Vincit: Yhdessä vahvempi

Kaupankäynti uusilla Bilotin Vincit-fuusio osakkeilla alkaa tänään. Nostamme Vincitin tavoitehinnan 7,2 euroon (aik. 6,7) heijastellen synergioita ja uutta vahvempaa kokonaisuutta. Näemme uuden Vincitin arvostuksen houkuttelevana ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Olemme konsolidoineet Bilotin Vincitiin ja ennustamme tällä hetkellä maltillisesti pieniä kulusynergioita. Kokonaisuutena järjestelyssä on aikaisemmin todetusti selvä teollinen logiikka ja uuden yhtiön strategia rakentuu Vincitin strategian pohjalta. Yhtiö julkaisee myöhemmin pitkän aikavälin tavoitteet ja odotamme näiden ennakoivan IT-palvelumarkkinaa nopeampaa kasvua ja parempaa kannattavuutta.

Yhdistynyt yhtiö on vahvempi

Näkemyksemme mukaan fuusiossa on selvä teollinen logiikka, ja yhtiöt täydentävät toisiaan suhteellisen hyvin. Vincit saa Bilotin myötä rakennettua itselleen integraatio- ja taustajärjestelmäosaamisen, jonka täysin omatoiminen rakentaminen on varsin vaikeaa ja samalla aikaa vievää. Kokonaisuus on myös itsenäisiä yhtiöitä suurempi, mikä tarkoittaa laajempaa palvelutarjoamaa, suurempaa toimituskykyä ja uskottavuutta sekä kauttaaltaan parempaa kokonaiskilpailukykyä. Fuusion keskeisimmät riskit liittyvät näkemyksemme mukaan integraation onnistumiseen, toimintakulttuurien yhteensovittamiseen ja näiden summana pidemmän aikavälin synergioiden realisoitumiseen.

Uuden yhtiön strategia laaditaan Vincitin pohjalta

Uuden yhtiön strategia laaditaan Vincitin nykyisen strategian pohjalta huomioiden uuden kokonaisuuden liiketoiminnat ja vahvuudet. Strategian yksityiskohdat ja tulevan yhtiön strategiset taloudelliset tavoitteet julkistetaan vielä myöhemmin. Pidämme todennäköisenä, että fuusiossa tulee pieniä kulusynergioita (0,4 MEUR ennusteissa) ja suurempia liikevaihtosynergioita (ei ennusteissa), mutta tarkennamme näitä strategian ja integraatioprosessin edetessä. Vincit kertoi keväällä uuden yhtiön organisaatiorakenteesta ja johtoryhmästä, josta kommentti tästä. Yhtiöiden toimitusjohtajien haastattelu fuusion rakenteesta, aikataulusta, strategiasta ja synergioista katsottavissa tästä.

Konsolidoidut ennusteet

Vincit on kertonut julkaisevansa sulautumisen huomioivan päivitetyn ohjeistuksen tälle vuodelle Q3’22 aikana. Olemme lisänneet Bilotin ennusteisiin H2’22 alkaen. Odotamme uuden kokonaisuuden kasvavan 40 % (orgaanisesti 12 %) vuonna 2022 sekä 28 % (orgaanisesti 8 %) vuonna 2023. Ennustamme tuloskäänteen jatkuvan heikosta viime vuodesta ja oikaistun EBIT-%:n nousevan 10,8 %:iin vuonna 2022 ja 11,1 %:iin vuonna 2023e (2021: Vincit 8,3 % ja Bilot 3,5 %). Absoluuttisesti tuloskäännettä ajaa Vincit, mutta suhteellisesti Bilot. Lisäksi yhdistyneellä yhtiöllä on tukeva kassapositio (2022e 18 MEUR), mikä mahdollistaa uudet yritysostot.

Yhdistyneen Vincitin arvostus on hyvin houkutteleva

Fuusion kokonaan huomioivilla vuoden 2023 ennusteilla yhtiön P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 10x 7x tai 15 % ja 27 % alle suomalaisten verrokkien. Integraation ollessa alkumetreillä ja keskeneräisen tuloskäänteen myötä hyväksymme yhtiölle vielä hieman sektoria matalammat arvostustasot. Integraation edetessä ja yhtiön osoittaessa markkinaa vahvempaa kasvua ja kannattavuutta, voidaan yhtiölle alkaa asteittain hyväksyä korkeampia kertoimia. Näin arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti ja suhteellisesti hyvin houkuttelevat. Lisäksi se jättää mielestämme turvamarginaalia integraation onnistumiselle ja tuloskäänteelle. Tavoitehintamme vastaa 8x EV/EBIT-kerrointa vuodelle 2023e. Keskipitkällä aikavälillä arvostusta ajaa kasvu, kannattavuusparannus ja kertoimien nousuvara.