VMP-päivitys - tuloskasvu odotusten mukaisella polulla

VMP julkaisi eilen Q1-raporttinsa, joka vastasi kokonaisuutena hyvin odotuksiamme ja näin ollen emme tehneet olennaisia ennustemuutoksia raportin jälkeen. Yhtiöllä on yritysostovetoisen kasvun ja säästöohjelman myötä selvät askelmerkit vahvalle tuloskasvulle vuosina 2019-2020. Tähän suhteutettuna osakkeen arvostus on mielestämme varsin maltillinen. Siten toistamme aikaisemman 5,75 euron tavoitehintamme ja kurssinousun myötä kaventuneen nousuvaran vuoksi laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q1-luvut vastasivat odotuksiamme: liikevaihto kasvoi voimakkaasti ja kannattavuus oli hyvällä tasolla

VMP ylsi Q1:llä 38,2 MEUR:n liikevaihdolla 2,6 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen. Yhtiön liikevaihto jäi hieman odotuksistamme, mutta oik. käyttökate oli täysin linjassa ennusteemme kanssa. Voimakkaan 36 %:n liikevaihdon kasvun pääasiallinen ajuri oli henkilöstövuokraus, joka sai vetoapua etenkin toteutetuista yritysostoista. Lievä pettymys meille oli rekrytointi ja organisaation kehittämisen liikevaihdon lasku, mutta tämä heijastelee alkuvuoden heikohkoa markkinaa. Itsensä työllistäminen jatkoi kasvuaan noin odotuksien mukaisella vauhdilla käyttäjämäärien kasvun myötä. Alemmilla riveillä veroissa ja rahoituskuluissa ei ollut yllätyksiä, mutta raportoitua tulosta nosti odotuksia suurempi myyntivoitto Alina-liiketoiminnan myynnistä. Siten raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,02 euroa ja ylitti 0,01 euron ennusteemme.

Raportti ei antanut aihetta olennaisille ennustemuutoksille

VMP toisti odotuksiemme mukaisesti ohjeistuksensa, jonka mukaan sen oikaistu käyttökate kasvaa vuonna 2019 merkittävästi vuoteen 2018 verrattuna. Emme tehneet odotuksiamme vastanneen Q1-raportin jäljiltä olennaisia ennustemuutoksia ja siten odotamme yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa ongelmitta. Vuonna 2019 yhtiön tuloskasvun pääasiallisena ajurina ennusteissamme toimivat jo toteutetut yritysostot. VMP on aloittanut toukokuussa sen tuloksen kokoluokassa merkittävän kokoluokan säästöohjelman (2,5-3 MEUR). Odotamme säästöjen vahvistavan kannattavuutta hieman Q4:llä, mutta pääosa säästöistä ennusteissamme realisoituu vuoden 2020 tulokseen. Vuonna 2019 odotamme yhtiön oikaistun käyttökatteen nousevan epäorgaanisen kasvun myötä 13,5 MEUR:oon ja säästöohjelman huomioiva ennusteemme vuodelle 2020 on 15,4 MEUR.

Arvostuskertoimet painuvat matalaksi tuloskasvun myötä vuonna 2020

Lyhyen tähtäimen ennusteillamme yhtiön arvostus on kohtuullinen, kun kuluvan vuoden EV/EBITDA-kerroin on 7x ja vastaava liikearvon poistoilla oikaistu P/E-kerroin on matala 8x. Tuloskasvun myötä vuoden 2020 vastaavat kertoimet painuvat houkuttelevaksi ja ovat 5,5x ja 7x. Kokonaistuotto-odotusta tukee hyvälle tasolle noin 4-5 %:iin nouseva osinkotuottoennusteemme. Myös suhteellinen arvostus ja pitkän tähtäimen potentiaaliin nojaava kassavirtamallimme tukevat osakkeen nousuvaraa. Odottamamme epäorgaanisen kasvustrategian jatkaminen seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä tuo mukanaan yrityskauppaoption, jonka odotusarvo on mielestämme positiivinen järjestelyjen selkeä logiikka ja yhtiön track-record huomioiden.