VMP: Smile-järjestelyn synergiat odotuksiamme suuremmat

Sisällytimme Smile-järjestelyn VMP:n ennusteisiimme, joita tarkensimme samalla markkinaympäristön muutoksia sekä odotuksiamme suurempia kustannussynergiatavoitteita heijastellen. Sijoittajien on olennaista katsoa vuoteen 2020, mikä heijastelee 12 kuukaudelta yhdistyneiden yhtiöiden tulostasoa ja mihin suhteutettuna osakkeen arvostus on maltillinen. Näkemyksemme mukaan VMP:llä on erinomaiset edellytykset ylläpitää tuloskasvua talouskasvun selvästä hidastumisesta huolimatta ja odotamme yhtiön päivitetyn strategian painottavan etenkin keskipitkän aikavälin kasvua. Toistamme lisää-suosituksemme ja ennustemuutoksia heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 5,75 euroon (aik. 6,0 euroa).

Smile-integraation synergioita ulosmitataan 2019-2021

VMP tiedotti eilen, että se tavoittelee konsernirakennetta yksinkertaistamalla, tietojärjestelmiä sekä prosesseja yhtenäistämällä ja henkilöstövähennyksillä 5 MEUR:n kokonaissynergioita. Tästä merkittävä osa on tarkoitus saavuttaa ensimmäisen vuoden aikana ja loput vuosien 2020-2021 aikana. Taso ylittää ennusteemme, sillä pro-forma ennusteissamme oli 1,5 MEUR:n synergiat vuodelle 2020 ja 3 MEUR:n kokonaissynergiat vuodelle 2021. Pidämme tavoitteita realistisena ja samalla on muistettava, että VMP tavoitteli jo ennen Smile-yritysostoa 2-5,3 MEUR:n kustannussäästöjä, joista se oli saavuttanut vuositason kustannussäästöjä 2,1 MEUR:n edestä Q2’19:n lopussa. Siten yhtiöllä on hyvät edellytykset pitää tulostaso nousussa, vaikkakin on selvää, että talouskasvunäkymän heikentyminen tulee vaikuttamaan myös yhtiön kohdemarkkinaan.

Sisällytimme Smile-järjestelyn ennusteisiimme

Sisällytimme Smilen luvut ennusteisiimme. Sijoittajien tulee siirtää katse tässä vaiheessa jo vuoteen 2020, sillä vasta se heijastelee yhdistyneen yhtiön lukuja täysimääräisesti. Tuloslaskelman alariveihin liittyy pientä epävarmuutta, sillä ainakin Smilen vähemmistöt tulevat arviomme mukaan painamaan alarivejä eikä yhtiö ole julkaissut yhdistyneen yhtiön tasetta toistaiseksi. Odotamme VMP:n liikevaihdon kasvavan järjestelyn myötä lähes 47 % ensi vuonna 326 MEUR:oon ja yltävän 27,8 MEUR:n käyttökatteeseen (käyttökate-% 8,5 %). Vuonna 2021 odotamme liikevaihdon kasvun käytännössä pysähtyvän heikompaa markkinaa heijastellen, mutta odotamme säästöjen tukevan tulosta ja ennusteissamme yhtiön käyttökate nousee 28,7 MEUR:oon (käyttökate-% 8,8 %). VMP kertoi myös julkaisevansa päivitetyn strategian ja taloudelliset tavoitteet loppuvuoden aikana. Arviomme mukaan yhtiön strategia tulee painottamaan kasvua voimakkaasti ja odotamme yritysostojen olevan edelleen sen keskiössä. Yhtiön ja sen johdon track-record huomioiden pidämme tätä odotusarvoltaan positiivisena optiona sijoittajille.

Arvostusta tulee peilata vuoteen 2020, kertoimet maltilliset

VMP:n arvostusta tulee myös peilata ensi vuoden tulokseen ja ennusteillamme vuoden 2020 EV/S ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 0,5x ja 5,5x, mitkä ovat mielestämme matalat. Suhteellisesti VMP arvostetaan EV/EBITDA-kertoimella 20 %:n alennuksella suhteessa kansainväliseen verrokkiryhmään, kun taas mielestämme yhtiö tulisi arvostaa linjaan verrokkien kanssa. Sijoittajan tuotto-odotusta tukee ennustamamme lähivuosien 4-5 %:n osinkotuotto.