Wärtsilä järjesti tänään pääomamarkkinapäivän (Capital Markets Day), jonka anti tukee näkemystämme viime viikolla tiedotettujen taloudellisten tavoitteiden saavuttamisen osalta. Yhtiö ei ole muuttanut merkittävästi strategiaansa, vaan jatkaa panostuksia palveluliiketoiminnan kasvun tavoitteluun, pyrkii parantamaan uuslaitemyynnin kannattavuutta kovan kysynnän tukemana sekä jatkaa toiminnan jatkuvaa tehostamista. Yhtiön kannattavuustavoite on nähdäksemme saavutettavissa melko korkealla todennäköisyydellä suotuisan hinnoitteluympäristön ja parantuvan skaalan myötä. Pitkällä aikavälillä palvelut ovat keskeisin tulosajuri, mikä nähdäksemme rajoittaa osakkeen laskuvaraa uuslaitekysynnän eri skenaarioissa.

”Maltillinen” kannattavuustavoite voidaan saavuttaa suhteellisen pian

Arvioimme Wärtsilän osakekurssin viimeaikaisen laskun johtuneen odotuksiin nähden maltillisesta kannattavuustavoitteesta yhtiön uudessa strategiassa. Oma tulkintamme CMD:ltä on, että tavoite asetettiin tarkoituksellisesti käden ulottuville ja tullaan saavuttamaan melko pian (~2029). Yhtiön EBIT-marginaalitavoite konsernille on 16 % (Q3’26 LTM IFRS 18 -oikaistu vertailuluku: 13,5 %) keskipitkällä aikavälillä (yhtiö täsmensi tämän tarkoittavan 3-5 vuotta). Arvioimme tavoitteen todennäköisesti toteutuvan ja ennustamme 15,2-15,9 % 2028-29e. Konsensusennuste on sitäkin korkeampi ja odottaa 15,8 % EBIT-marginaalia vuoteen 2028, joskaan emme ole varmoja pitääkö se sisällään IFRS 18 -standardin aiheuttamaa noin 0,7 %-yksikön negatiivista vaikutusta (sisältyy meidän ennusteeseemme).

CMD:llä toistui nähdäksemme erikoinen dynamiikka, jossa analyytikot ilmaisivat pitävänsä Wärtsilän kannattavuustavoitetta maltillisena ja johto oli jossain määrin samaa mieltä, että tavoite ei ole yhtiölle erityisen vaativa ja voidaan saavuttaa todennäköisesti ”aiemmin kuin myöhemmin”. Yhtiö toki perusteli, että uuslaitemyynnin osuuden korostuminen jarruttaa suhteellisen kannattavuuden parantumista, mutta samalla tulkitsimme, että nykyinen kannattavuustavoite saavutetaan pitkälti jo nykyisellä tilauskirjalla ja tämän toteuduttua tavoitteita voidaan jälleen päivittää. Markkinat ovat odottaneet Wärtsilältä voimakasta tuloskasvua perustuen viime vuosien poikkeuksellisen kovaan tilauskasvuun datakeskusten ja uusiutuvaa energiaa tasapainottavan voimalaitoskysynnän vetämänä.

Kapasiteetin lisälaajennus jopa todennäköinen

Yhtiö arvioi toimittavansa Energyssä noin 13 GW uutta voimalaitoskapasiteettia 2030 mennessä (aavistuksen yli ennusteemme), josta noin 6 GW on toistaiseksi rekisteröity tilauskantaan. Arvio perustuu luonnollisesti nykyisiin tiedotettuihin kahteen kapasiteetin laajennukseen, jotka valmistuvat vuosien 2028-29 Q1:llä.

Tulkitsimme yhtiön harkitsevan vakavasti myös lisälaajennusta uuslaitemyynnin valmistuskapasiteettiin (aiemmin tiedotettujen lisäksi) viimeaikaisen vahvan kysynnän myötä. Vuosien 2026-29 voimalaitostoimitukset on pääosin jo myyty, vaikka kaikkia näitä tilauksia ei ole vielä rekisteröity tilauskantaan (kriteerinä ennakkomaksun saapuminen). Ymmärsimme, että yhtiö haluaa varmistaa kapasiteetin kasvattamisen edellytykset pitkälle etukäteen (mm. alihankintaketjun ja toki myös kysynnän osalta) ennen asiasta tiedottamista.

Sähkön kysyntä kasvaa voimakkaasti teollisuuden sähköistymisen, lämpöpumpputeknologian käyttöönoton, liikenteen sähköistymisen ja datakeskusten myötä. IEA ennustaa, että globaali sähkön kysynnän kasvu 2030 mennessä vastaa koko USA:n nykyistä kokonaiskysyntää. Wärtsilä avasi Energyn uuslaitemyynnin tilauskirjan sisältöä kertoen, että tästä noin 50 % liittyy datakeskuksiin. Uusiutuvan energian tasapainottaminen vastaa valtaosaa lopusta 50 %:sta (kasvusegmentti), minkä lisäksi kirjoissa on perinteisiä perusvoimatoimituksia (ei kasva merkittävästi).

Jos AI-vetoinen kysyntä romahtaisi yllättäen, voisi se käytännössä tarkoittaa jo nykyisten sovittujen toimitusten peruuntumista. Tällöin Wärtsilälle toki jäisi tuntuvat ennakkomaksut (joita yhtiö on viime vuosina korottanut vahvan kysynnän myötä). Arvioimme yhtiön pitävän myös tämän riskin mielessä mahdollisia kapasiteetin lisälaajennuksia pohtiessa, vaikka kysyntä näyttääkin edelleen äärimmäisen vahvalta.

Energyn nykyisen tilauskannan toimitusten aikataulu (Q3'26)

Lähde: Wärtsilä (huom. sisältää vain ne tilaukset joista saatu ennakkomaksu)

Palveluliikevaihdon kasvattaminen vahvasti fokuksessa

Vaikka Wärtsilä näkee uuslaitemyynnin kysynnän yhä erittäin voimakkaana, se kuitenkin korosti strategiassaan palveluliikevaihdon kasvun merkitystä pitkän aikavälin tuloskehityksen kannalta. Palvelukasvua tukee samalla sekä kasvava asennettu laitekanta (vahvan uuslaitemyynnin tuella) että toisaalta korkeampi palvelusopimusten penetraatioaste uusmyynnissä. Yhtiön mukaan se pystyy saavuttamaan uusille laitetoimituksille jopa 50 % korkeamman elinkaarenaikaisen palveluliikevaihdon verrattuna aiemmin toimitettuun laitekantaan. Palvelusopimusten suunnittelu on otettu mukaan jo uuslaitemyynnin neuvotteluihin ja yhtiö tulkintamme mukaan priorisoi asiakkaita, jotka sitoutuvat Wärtsilän palveluihin pitkillä ja arvokkailla sopimuksilla. Laitekannan kasvussa olennaista on myös suotuisa asiakaskunnan rakenteen muutos, sillä viime aikoina korostuneet mm. datakeskusasiakkaat eivät tyypillisesti itse huolla omia laitoksia vaan ulkoistavat sen mielellään Wärtsilälle.

Pidämme palveluliikevaihdon kasvunäkymää erittäin tärkeänä, koska se on kannattavaa ja hyvin ennakoitavaa. Olemme arvioineet yhtiön oik. liikevoitosta noin 77 % syntyvän palveluista (2025), mikä nähdäksemme rajoittaa osakkeen laskuvaraa siinä skenaariossa, että uuslaitemyynnin näkymä heikentyisikin dramaattisesti. Yhtiö ei raportoi palveluiden ja uuslaitemyynnin kannattavuuksia, mutta CMD:n perusteella voisi tulkita, että palveluiden osuus kokonaistuloksesta olisi jopa aikaisempaa arviotamme korkeampi. Yhtiö nimittäin tuntui korostavan uuslaitemyynnin suhteellisesti heikompaa kannattavuusprofiilia ja toisaalta palvelupuolen keskeistä asemaa strategiassa. Viimeaikainen voimakas uuslaitekysyntä tukee palveluita merkittävästi, mutta vasta 4-5 vuoden kuluttua käyttöönotosta eli vasta 2030-luvulla nykyisen strategiakauden jälkeen.

Marinessa palvelut ja vähäpäästöisyys keskeisiä tulosajureita

Marine jäi CMD:llä keskusteluissa vähemmälle huomiolle, mutta tälläkin saralla on nähdäksemme huomattava suotuisa vire uuslaitekysynnässä sekä kasvava penetraatioaste palvelusopimuksissa. Lisäksi merenkulun hiilipäästöjen vähentäminen tukee Wärtsilän kilpailuasemaa, sillä yhtiöllä on korkeampi markkinaosuus vaihtoehtoisissa polttoaineissa. Vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävät moottorit ovat myös monimutkaisempia, mikä mahdollistaa korkeamman palveluliikevaihdon asennettua tehon määrää kohden.