Wärtsilä: Käännös myötäaallokkoon

Wärtsilän Q4-numerot menivät ristiin odotusten kanssa, mutta olivat kokonaisuutena hyvät. Yhtiö nosti 2024-markkinanäkymäänsä Marine-liiketoiminnoissa ja johdon kommentit olivat positiivisia. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 15,00 euroon (aik. 13,50 €).

Suurelta osin siistit Q4-luvut

Wärtsilän Q4-tilauskertymä (+13 % v/v) ylitti sekä oman että konsensusodotuksen. Myös tilauskanta oli +13 %:n v/v kasvussa ja alkaneen vuoden toimitusmäärä on +9 % suurempi kuin vuosi sitten, mikä antaa hyvän pohjan kasvulle. Konsernin liikevaihtoa painoi Energy (-16 % v/v), jossa etenkin laiteliikevaihto laski yllättävästi. Konsernitasolla palveluiden osuus liikevaihdosta nousikin 51 %:iin (Q4’22: 44 %). Q4:n oikaistu EBIT-marginaali ylitti odotukset alemmasta liikevaihdosta huolimatta. Lisäksi kannattavuutta rasitti Marine Systemsissä tehty -19 MEUR:n kustannusvaraus yksittäisessä Gas Solutionsin avaimet käteen -projektissa. Ilman ko. kirjausta konsernin oikaistu EBIT-marginaali olisi ollut 11,9 % eli jo todella hyvää luokkaa. Oikaistun ja raportoidun liikevoiton väliin osui yllättävä -49 MEUR:n kertakirjaus, joka liittyi pääosin henkilöstön vähentämiseen. Myös osinkoehdotus (0,32 euroa) oli pettymys. Q4:n operatiivinen rahavirta oli kuitenkin nettokäyttöpääoman alentumisen ansiosta erittäin vahva +405 MEUR. Tämän johdosta myös nettovelat/käyttökate –suhdeluku painui hyvin alas eli 0,1x:en.

Koheneva kysyntänäkymä luo luottamusta 2024:n ennusteisiin

Wärtsilä nosti markkinanäkymäänsä Marine-liiketoiminnoissa eli 2024:n kysyntäympäristö on parempi kuin vertailukaudella (aiemmin samanlainen). Energyssä näkymä on ennallaan eli kysyntäympäristön odotetaan olevan parempi kuin vertailujaksolla. Marinessa sekä palvelu- että laitekysynnän uskotaan paranevan. Etenkin offshoren ja risteilyalusten kysyntänäkymät ovat hyvät. Aluskysyntä todennäköisesti saa vauhtia myös lyhentyvistä toimitusajoista Kiinan, Etelä-Korean ja Japanin telakoiden kasvatettua kapasiteettiaan. Marinessa palvelusopimukset kattavat jo 29 % koko asennetusta laitekannasta ja niiden vuosiliikevaihto on nyt noin 490 MEUR (+20 % v/v). Energyssä Wärtsilällä on vahva myyntiputki pienemmissä voimaloissa Indonesiassa ja muualla Kaakkois-Aasiassa, Lähi-idässä sekä Latinalaisessa Amerikassa. Myös varastoinnissa myyntiputki on hyvä. Wärtsilän laitemyynnin ennustamisen haasteiden vuoksi olemme leikanneet hieman vuoden 2024 liikevaihtoennustettamme. Kasvuodotus on silti vieläkin vahva (+18 % v/v) ja odotus perustuu edelleen laitemyynnin kasvuun (+23 % v/v) vaisun vuoden 2023 (-7 % v/v) jälkeen. Odotuksemme vuoden 2024 oikaistun EBIT-marginaalin parannuksesta on ennallaan (9,4 % vs. 8,3 % v. 2023) ja sitä tukevat volyymikasvu, huonokatteisten projektien poistuminen agendalta sekä korkeakatteisten palvelusopimusten hyvä kasvu.

Arvostus ei vielä päätä huimaa

Uskomme uutisvirran Wärtsilän ympärillä säilyvän alkaneena vuonna positiivisena. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBIT-pohjaisilla laskelmilla keskimäärin +12 % eli yli n. 9 %:n tuottovaatimuksen. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on siten vieläkin houkutteleva. Osakkeen vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -15…-26 % alle verrokkien mediaanin. Verrokkihinnoittelu on siten edullinen. Kassavirtamallimme indikoi osakkeelle noin +12 %:n nousupotentiaalia. Pieni nousuvara osin kompensoituu varovaisella odotuksellamme terminaalin EBIT-marginaalista (8,5 % vs. Wärtsilän strateginen 12 %:n tavoite).