Wärtsilä: Kasvua näkyvissä vähän joka puolella

Olemme tarkastelleet eräitä Wärtsilän kannalta kiinnostavassa vaiheessa olevia asiakassegmenttejä eli offshore-liiketoimintaa, risteilijäliiketoimintaa ja sähkön varastointijärjestelmien markkinaa. Näiden kaikkien kysyntänäkymät ovat edenneet Wärtsilän kannalta suotuisaan suuntaan, minkä pitäisi näkyä vahvempana tilausvirtana ja viiveellä myös paranevana kannattavuutena Wärtsilässä. Trendit suosivat positiivista sijoitusnäkemystämme Wärtsilän osakkeesta.

Risteilyliiketoiminta on päässyt täyteen vauhtiin

Risteilylaivastojen käyttöaste (liikkeellä olevien laivojen osuus kaikista laivoista) nousi Q4’22:llä jo 94 %:iin ja isot varustamot kuten Royal Caribbean ja Carnival ovat indikoineet lähes 100 %:n käyttöasteita kuluvana vuonna. Royal Caribbeanin mukaan vuoden 2023 risteilyvaraukset ovat jo selvästi vuoden 2019 tasoja korkeammalla. Molemmat varustamot ovat Wärtsilän asiakkaita. On myös huomattava, että vielä Q1-Q2’23:n aikana vertailuluvut ovat alhaisia, sillä Q1-Q2’22:lla risteilylaivastojen käyttöaste oli vain 80 %. Risteily-/matkustajalaivasegmentti vastasi vuonna 2022 19 %:sta Wärtsilän Marine-liiketoiminnan tilauksista ja 10 %:sta koko konsernin tilauksista. Odotamme osuuden nousevan. Risteilysegmentti on myös käsityksemme mukaan Wärtsilän liiketoiminnan kaikkein kannattavinta osaa.

Offshore-segmentissä kovia kasvuodotuksia

BloombergNEF odottaa tuoreessa raportissaan offshore-tuulipuistojen rakentamisen kasvavan tänä vuonna noin 18,5 GW:iin vuoden 2022 10,1 GW:sta. Vuonna 2025 määrän arvioidaan nousevan jo 25,3 GW:iin, jolloin vuosien 2023-2025 keskimääräinen kasvu olisi +36 % p.a. Wärtsilällä on vankka asema laitteiden ja huoltopalvelujen toimittajana sekä tuuliturbiinien asennusaluksissa (WTIV) että huoltoaluksissa (CSOV) ja uskomme näiden laitteiden ja palvelujen kysynnän merkittävään kasvuun. Clarksonin mukaan kaikista vuonna 2022 tilatuista offshore-aluksista 60 % oli tuulipuistojen asennus- ja huoltoaluksia ja ennustelaitos odottaa koko offshore-sektorin alustilausmääriin +23 % p.a. kasvua vuosina 2023-2026. Wärtsilä on offshore-markkinassa eräänlaisessa ”sweet spotissa”, sillä yhtiöllä on referenssejä myös vanhojen porauslauttojen huoltoalusten (PSV) konvertoimisesta offshore-tuulipuistojen huoltoaluksiksi (CSOV). Koko offshore-segmentti vastasi 9 %:sta Wärtsilän Marine-liiketoimintojen tilauksia ja 5 %:sta konsernin tilauksia vuonna 2022. Edellä kerrotun perusteella osuudella on edellytykset nopeaan nousuun.

Varastoinnissa nousua sekä ylä- että alarivillä

Wärtsilän varastointiliiketoiminnan läheisin verrokki Fluence totesi jo helmikuun alkupuolella julkistamassaan Q1’23-raportissa (loka-joulukuu 2022) odottavansa +33…+50 %:n liikevaihdon kasvua kuluvalta tilikaudelta ja keskimäärin 6 %:n bruttomarginaalia. Fluence nosti tuolloin liikevaihto-ohjeistustaan +10 %:lla ja bruttokateohjeistustaan +25 %:lla. Yhtiö viittasi vahvistuneeseen kysyntään sekä toimitusketjun tilanteen parantumiseen. Fluence avasi myös tilikauden 2024 näkymiä ja sanoi odottavansa tuolloin +35…+40 %:n v/v liikevaihdon kasvua. Kasvu painottuu Yhdysvaltoihin (+40…+50 % v/v) ja sen veturina on Inflation Reduction Act (IRA), Kuitenkin Fluence odottaa myös sekä Euroopan että Aasian markkinoilta hyvää +20 %:n v/v kasvua tilikaudella 2024. Fluencen kommentit ovat linjassa Wärtsilän kanssa eli varastointimarkkinan kasvun painopiste on jatkossakin Yhdysvalloissa. Fluence sanoi odottavansa IRA:n alkavan näkyä tilauskertymässä jo H2’23:lla kun taas Wärtsilä sanoi helmikuun lopussa, ettei näe IRA:sta vielä mitään konkreettisia merkkejä. Wärtsilä pyrkii tällä hetkellä yhdessä alihankkijoidensa kanssa varmistamaan IRA:n edellyttämän toimitusten kotimaisuusasteen, mutta tämä tulee vielä viemään aikaa. Joka tapauksessa varastoinnin kasvu tulee jatkumaan vahvana. Oma odotuksemme Wärtsilän varastoinnin tilauskertymän kasvuksi vuosina 2023-2026 on +17 % p.a. ja liikevaihdon kasvuksi +22 % p.a.

Vaikka Fluencen liikevaihto on Wärtsilän varastointiliikevaihtoa yli 60 % isompi (2022: 1273 MEUR vs. 774 MEUR), on sen kannattavuus heikompi. Kalenterivuonna 2022 Fluencen EBIT-marginaali oli -14 % kun se Wärtsilän varastoinnissa oli -4 %. Odotamme Wärtsilän saavuttavan varastoinnin liikevoitossa nollatason vuonna 2024, kun Fluence tavoittelee 2024-tilikaudellaan positiivista käyttökatetta. Nähdäksemme Wärtsilällä on eväät ylittääkin odotuksemme, kun käytännössä kaikkiin uusiin varastoinnin toimitussopimuksiin on Q2’22:lta alkaen lisätty materiaalikustannuksia koskeva indeksiehto.

Osake on taas alelaarissa

Wärtsilän osakkeen vuosien 2023-2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 32-38 % alle verrokkien mediaanin. Kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen reippaasti ja nousuvara DCF-arvoon on yli 50 %.