Wärtsilä: Kustannusinflaation kieputeltavana

Wärtsilä järjesti eilen normaalin hiljaista aikaa edeltävän konferenssipuhelun. Viestissä korostuivat kustannusinflaation kielteiset vaikutukset. Toisaalta Wärtsilä on toistaiseksi pystynyt suojautumaan inflaatiolta kohtuullisesti ja osassa markkinaa on myönteisiäkin merkkejä. Ennusteleikkauksemme ovat kohtuullisia ja kohdistuvat vuoteen 2022 ja etenkin Q1:lle. Osakkeen arvostus on houkutteleva ja säilytämme lisää-suosituksemme. Lyhyen tähtäimen kannattavuuteen liittyvän epävarmuuden vuoksi laskemme kuitenkin tavoitehinnan 11,50 (aik. 13,00) euroon.

Tilauksissa epäyhtenäinen kuva

Wärtsilä totesi konferenssipuhelussa asiakkaiden päätöksenteon olevan hidasta kaikkialla. Yhtiö kuitenkin toisti aiemman viestinsä, että Q1:n tilauskertymä kasvaa v/v. Saadut tilaukset Q1’21:llä olivat 1244 MEUR (±0 % v/v) ja ennusteemme Q1’22:lle on nyt 1343 MEUR (+8 % v/v). Wärtsilä indikoi, että Marine Powerin 659 MEUR:n tilaukset Q4’21:llä olivat epänormaalin korkeat ja tilaukset Q1’22:llä jäävät ”lähemmäs 300 MEUR:a, mutta kuitenkin sen yli”. Oma ennusteemme Marine Powerin Q1-tilauksiksi on nyt 440 MEUR (-1 % v/v). Myös voimalatilauksia on Wärtsilän mukaan saatu, vaikka niitä ei juuri ole erikseen tiedotettu. Sähkön varastointijärjestelmien tilaukset ovat tällä hetkellä suvantovaiheessa, sillä raaka-aineiden hintaralli on ollut hurjaa (esim. litiumilla +440 % v/v). Tämän vuoksi joitakin Wärtsilän jo tekemiä tarjouksia on peruttu ja osassa asiakas on vetäytynyt prosessista hintojen noustua liikaa. Sama tilanne koskee kuitenkin kaikkia muitakin sähkön varastointijärjestelmien toimittajia.

Toimitusketjussa on paineita

Toimitusketjun kustannusinflaatio on Wärtsilän mukaan edelleen kiihtymässä ja tuotantokapeikot pahenemassa. Wärtsilä viittasi useimpien metallien vähintään 20-30 %:n v/v hinnankorotuksiin ja mm. nikkelin noin 100 %:n v/v hinnannousuun. Yhä useammat Wärtsilän toimittajat haluavat neuvotella jo sovittuja hintoja uusiksi. Wärtsilä pyrkii parhaansa mukaan sekä torjumaan näitä korotuksia että siirtämään niitä omiin hintoihinsa. Tässä on toistaiseksi onnistuttu kohtuullisesti, mutta asiakkaat ovat tietenkin vastahakoisia ja osa Wärtsilän tarjouksista on hinnan-korotusten jälkeen torjuttu.

Marginaaliparannuksessa tulossa välivuosi

Wärtsilä toisti, että 2022 tulee olemaan liikevaihdon osalta laitepainotteinen ja myyntimix siten vuotta 2021 heikompi samalla kun komponenttien ja logistiikan hintainflaatio rasittaa kannattavuutta. Lisäpainetta tulee toistaiseksi tappiollisista sähkön varastointijärjestelmien toimituksista. Wärtsilän mukaan konsernin 12 %:n EBIT-marginaalitavoite edellyttääkin varastointijärjestelmiltä positiivista tulosta. Konsernin palveluliiketoiminnan kannattavuus saa kuitenkin tukea toimitetun voimalaitoskannan stabiilista käyntiasteesta sekä siitä, että risteily-varustamot odottavat käyttöasteen kohoavan kesällä 100 %:iin nykyisestä noin 70 %:sta. Kasvaneiden kannattavuuspaineiden myötä olemme leikanneet vuoden 2022 EBIT-marginaaliodotuksemme 7,5 %:iin (aik. 7,9 %).

Osake ei ole hinnalla pilattu

Osake on kaikilla keskeisillä mittareilla houkuttelevan hintainen. Kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen selvästi tuottovaatimuksen. Vuosien 2022-2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 16-25 % alle verrokkien mediaanin ja nousuvara DCF-arvoon on yli 45 %.