Wärtsilä: Monen rintaman sotaa

Wärtsilän Q2-numerot olivat tilausten ja liikevaihdon osalta odotuksia paremmat ja oikaistu suhteellinen kannattavuus oli suunnilleen linjassa ennusteisiin. Yhtiö ei vieläkään tarjonnut päivitettyjä markkinanäkymiä, mutta kommentit olivat varovaisia. Palveluliiketoiminnassa ja Energyssä on kuitenkin joitakin positiivisia signaaleja. Ennustemuutoksemme ovat pieniä. Säilytämme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 8,00 euroon (aik. 7,00 euroa) arvostuksen ollessa edelleen kiinnostava ja riskiprofiilin jonkin verran alennuttua.

Q2-numerot kaikkiaan hieman odotuksia paremmat

Wärtsilän Q2-tilauskertymä (-27 % v/v) oli jonkin verran odotuksia parempi. Suhteessa parhaiten pärjäsi Wärtsilä Energy hiljattain saamansa 200 MW:n voimalatilauksen turvin. Laitetilausten (-30 % v/v) lisäksi myös palvelutilaukset olivat koronapandemian aiheuttamien liikkumisrajoitusten vuoksi reippaassa laskussa (-23 % v/v). Pahiten kärsi käytännössä täysin seisahtunut risteilijäsegmentti, jossa palvelutilaukset putosivat 90 % v/v. Konsernin Q2-liikevaihto oli viime vuoden tasolla eli selvästi omaa (-11 % v/v) ja konsensusodotusta (-15 % v/v) parempi. Myyntimixin kehitys oli kuitenkin kannattavuusmielessä negatiivista: palvelujen osuus liikevaihdosta laski 42 %:iin Q2’19:n 50 %:sta. Vertailukelpoinen EBIT-marginaali (4,5 %) osui oman ja konsensusennusteen väliin. Laitepainotteiseksi kääntyneen myyntimixin lisäksi kannattavuutta rasittivat alhainen kapasiteetin käyttöaste sekä koronasta johtuneet kulut. Wärtsilän alkuvuodesta julkistama 100 MEUR:n kustannussäästöohjelma tuki Q2:n tulosta noin 30 MEUR:lla, minkä laskennallinen marginaalivaikutus oli huomattava (+2,5 %-yks.). Oikaistu EPS jäi hieman ennusteista.

Ennustemuutokset pieniä, epävarmuuden aika jatkuu

Wärtsilä ei vieläkään julkistanut markkinanäkymiään seuraaville 12 kk:lle. Yhtiön markkinakommenteissa oli vain vähän uutta. Laivatilausten markkina on epävarma ja ”laivojen käyttöasteiden lasku ja liikkuvuusrajoitukset ovat vähentäneet huoltotoimintaa useilla alussegmenteillä”. Voimalapuolen aktiviteettia vaimentavat viiveet projektitoimituksissa, lykkääntyneet investointipäätöket, halventuneet fossiiliset polttoaineet sekä huomion keskittyminen koronaan. Wärtsilä oli huolissaan etenkin siitä, milloin liiketoiminnalle hyvin tärkeän risteilijäsegmentin toiminta pääsee taas vauhtiiin. Yhtiö näkee kuitenkin myös positiivista kehitystä osassa liiketoimintoja: Marine-liiketoiminnan palvelutilaukset olivat kuukausivertailussa kasvussa touko- ja edelleen kesäkuussa. Energyssä taas koronan aiheuttama tempoilu sähkönkulutuksessa on korostanut joustavan varavoiman tarvetta sähköverkoissa ja tämä tullee näkymään investoinneissa. Ennustemuutoksemme vuosille 2020-2022 ovat pieniä. Liikevaihto-ennusteemme ovat käytännössä ennallaan, mutta liiketoimintojen painoissa on jonkin verran muutoksia. Energyn osuus konsernin liikevaihdosta on kasvanut 2-3 %-yksiköllä, minkä vuoksi olemme leikanneet oikaistua EBIT-marginaaliennustettamme -0,3…-0,5 %-yksiköllä.

Osakkeen arvostus yhä hyvin maltillinen

Wärtsilän vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 12 % alle verrokkien mediaanin ja myös 12-14 % alle Wärtsilän omien historiallisten kertoimien. Tällä perusteella osakkeessa on edelleen kohtuullisesti nousuvaraa. Kokonaistuottomallimme arvioi osakkeen kokonaistuotoksi 7 % p.a., mikä on tyydyttävä taso. Kassavirtamallimme (DCF) indikoi osakkeelle 80-90 %:n nousuvaraa, mutta tähän potentiaaliin tulee nykyisessä markkinatilanteessa edelleen suhtautua varauksin.