Wärtsilä-päivitys - montun pohjalta ylöspäin

Wärtsilän Q3-raportti oli pettymys. Energy Solutions petti heikoilla saaduilla tilauksillaan ja konsernin liikevoittomarginaali oli selvästi alle odotusten. Wärtsilä on kuitenkin luottavainen uusien voimalatilausten suhteen jo lähikvartaaleilla ja puhtaasti liiketoimintamixistä johtuneen kannattavuusheikennyksen tulisi osoittautua väliaikaiseksi. Vuotta 2018 lukuun ottamatta ennustemuutoksemme ovat pieniä. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 19,0 euroa) osakemarkkinoiden hyväksyessä yhtiölle selvästi aiempaa alemmat arvostuskertoimet.

• Wärtsilän Q3-numerot jäivät odotuksista useissa kohdin, vaikka liikevaihto hieman ylittikin konsensusodotuksen. Tilauskertymä kasvoi vain 1 % odotettuamme 2 %:n ja konsensuksen peräti 10 %:n kasvua. Pettymyksen aiheutti Energy Solutions, jonka tilaukset laskivat 65 %:lla. Toisaalta Marine Solutionsin tilaukset kasvoivat 55 % ja Servicesin 17 %. Energy Solutionsin heikko tilauskertymä johtui tärkeiden asiakasmaiden valuuttojen heikentymisestä, mikä sai monet asiakkaat lykkäämään päätöksiään. Konsernin liikevaihto kasvoi 13 % jääden 4 % ennusteestamme. Heikoiten kasvoi Services (+1 %), jossa päivittäisen huoltotyön ja varaosakaupan kehitys oli hidasta. Konsernin 10,6 %:n liikevoittomarginaali oli selvästi sekä omia että konsensusodotuksia (12,1-12,3 %) heikompi. Tärkein selittävä tekijä oli liiketoimintamix: selvästi paraskatteisimman eli Services-liiketoiminnan osuus liikevaihdosta laski selvästi vuoden takaisesta ja vastaavasti pienikatteisimman eli Energy Solutionsin osuus nousi.
• Wärtsilän markkinanäkymien osalta yhtiö laski odotustaan Servicesin kysyntänäkymästä ”vankkaan” (aik. ”hyvä”) muiden liiketoimintojen näkymän ollessa edelleen ”hyvä”. Koska näkymäkommentti koskee vain kalenterivuotta 2018, siitä ei voi vetää johtopäätöksiä 2019:n kehityksestä. Wärtsilä kommentoi Q3:lla pettymyksen aiheuttaneita seikkoja sanomalla, että sillä on Aasiassa ja Amerikoissa paljon potentiaalisia voimalatilauksia, joita voidaan saada tilauskantaan jo Q4:llä. Q4:n tuloksesta Wärtsilä arvioi, että se tulee olemaan sekä absoluuttisen että suhteellisen liikevoiton osalta ennätyksellisen hyvä. Kaikkiaan heikon Q3:n jälkeen ennusteleikkauksemme vuodelle 2018 ovat merkittäviä, mutta paljon pienempiä jo vuodelle 2019. Koska liiketoimintamix tulee jatkossa normalisoitumaan, ovat marginaalimuutoksemme varsin vähäisiä.
• Wärtsilän osakkeen vuoden 2019 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet (vastaavasti 15x ja 9x) ovat 1-2 %:n etäisyydellä verrokkiryhmän mediaanista, joten perinteinen 10-20 %:n arvostuspreemio on sulanut. Toistamme Wärtsilän osakkeen lisää-suosituksen, sillä annettujen indikaatioiden perusteella meillä on syytä uskoa Q3:lla pettymyksen aiheuttaneiden seikkojen olleen väliaikaisia. Osakemarkkinan hyväksyessä yhtiölle selvästi aiempaa matalampia arvostuskertoimia, laskemme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 19,0 euroa). Tavoitehinnallamme Wärtsilän vuoden 2020 P/E-kerroin on 14x. Tässä olisi noin 15 %:n preemio verrokkien mediaaniin, minkä Wärtsilä mielestämme ansaitsee vahvan palveluliiketoiminnan ja taseen sekä vankan tuloksentekokyvyn perusteella.