Wärtsilä päivitys - tilaukset olivat Q1:n ilonaihe

Wärtsilän Q1-raportti sisälsi vain vähän yllätyksiä. Yhtiö kirjasi Q1:lle odottamattoman kuluerän ja nosti näkemystään Energy Solutionsin kysyntätilanteesta, mutta varsinaisia ennusteita ja sitä kautta osakekurssia heiluttavia uutisia ei mielestämme kuultu. Ennustemuutoksemme ovat marginaalisia ja säilytämme korkeaan arvostustasoon nojaten vähennä-suosituksemme. Nostamme kuitenkin tavoitehintamme 54,0 euroon (aik. 45,0 euroa), koska markkinat hyväksyvät tällä hetkellä Wärtsilälle ja sen verrokkiryhmälle korkeat arvostustasot emmekä näe osakkeelle lyhyellä tähtäimellä negatiivisia ajureita.

• Wärtsilän Q1-liikevaihto oli linjassa omien ja markkinaodotusten kanssa. Energy Solutionsin ennusteylitys (+14 %) ja Servicesin jääminen 4 % odotustamme alle neutraloivat toistensa vaikutuksen. Oikaistu liikevoitto sekä osakekohtainen tulos jäivät selvästi omien ja markkinaodotusten alle. Tämä johtui kuitenkin 11 MEUR:n varauksesta kannustinjärjestelmän kuluihin, jossa taustalla on ollut osakkeen hyvä kurssikehitys. Ilman kyseistä erää olisi oikaistu liiketulos ollut juuri konsensusodotuksen mukainen.
• Wärtsilän saamat tilaukset olivat odotustemme mukaisesti vahvat. Tilauskertymä oli 1413 MEUR (+11 %) eli 2 % yli oman ja 3 % yli konsensusennusteen. Tilauksissa erottui Energy Solutions 30 %:n kasvullaan (405 MEUR) ja myös Services sai hyvin tilauksia (686 MEUR, +18 % vertailukaudesta). Marine Solutionsin tilaukset sen sijaan vajosivat edelleen 15 % (322 MEUR). Konsernitason tilaukset/toimitukset-luku oli hyvä 1,40x nostaen tilauskantaa 400 MEUR:lla viime vuoden lopusta eli samalle tasolle kuin Q1’16:lla.
• Q1-raportti antoi vain vähän syytä muuttaa aiempia ennusteitamme. Wärtsilä nosti käsitystään Energy Solutionsin kysyntänäkymistä ”hyväksi” (aiemmin: ”vankka”), mutta tämä oli jo huomioitu niin omissa kuin käsityksemme mukaan konsensusennusteessakin. Energy Solutionsin osalta Wärtsilä totesi tarjouspyyntöjen määrän lisääntyneen ja kysynnän olevan maantieteellisesti laaja-alaista. Lyhyellä aikavälillä Energy Solutionsin numeroihin kuitenkin vaikuttavat parin viime vuoden aikana otetut matalakatteiset projektit. Muiden liiketoimintojen osalta kysyntänäkymät säilytettiin ennallaan (”vankka” Servicesissä, ”vaimea” Marine Solutionsissa). Koko konsernin vuoden 2017 liikevoittomarginaalin Wärtsilä arvioi olevan samalla tasolla kuin viime vuonna ”markkinankin ollessa samanlainen”. Oma odotuksemme on linjassa tämän kanssa: ennusteemme vuoden 2017 vertailukelpoiseksi liikevoittomarginaaliksi on 12,1 % eli sama kuin 2016.
• Q1-raportti ei antanut meille merkittäviä syitä tehdä oleellisia ennustemuutoksia, joten viimeaikainen voimakas kurssinousu heijastuu suoraan osakkeen arvostuskertoimiin. Wärtsilän osake on omilla ennusteillamme vuosien 2017 ja 2018 P/E:llä (24,0x ja 23,2x) arvostettu 9-18 % yli verrokkiryhmän mediaanin. EV/EBITDA:lla (vastaavasti 14,9x ja 13,4x) preemio on vielä suurempi eli 44-53 %. Ennustamallamme alle 5 %:n vuotuisella tuloskasvulla 2017-2019 pidämme kertoimia tarpeettoman korkeina. Toisaalta yhtiön näkymät ovat tällä hetkellä positiiviset emmekä näe horisontissa negatiivisia ajureita, joten nopeaa korjautumista tilanteeseen on vaikea nähdä. Näin ollen pysymme odottavalla kannalla vähennä-suosituksellamme.