Wärtsilä-päivitys - tuloskasvua luvassa, mutta arvostus arveluttaa

Wärtsilän Q4-raportti tarjosi liikevaihtolukuja lukuun ottamatta neutraalia tai positiivista luettavaa. Tilauskertymän kasvu on hyvässä vauhdissa ja yhtiön markkinanäkymät ovat aiempaa positiivisemmat. Uskomme Wärtsilän pystyvän selvään marginaali-parannukseen 2018-2020 kulukarsintaohjelmien jälkeen ja Marine Solutionsin kapasiteetin käyttöasteen noustessa. Osake on kuitenkin vielä vuosien 2018-2019 kertoimilla melko hintava emmekä perusta suositustamme vuoden 2020 kertoimiinkaan, sillä uskomme Wärtsilän marginaalisyklin saavuttavan huippunsa tuolloin. Perustellun nousuvaran puuttuessa säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ennusteidemme myötä hieman kohonneella 58,0 euron tavoitehinnalla (aik. 57,0 euroa). Samalla pidämme kuitenkin riskiä merkittävästä kurssilaskusta pienenä.

• Q4-numeroissa myönteisesti yllättivät 1514 MEURn (+14 %) saadut tilaukset, joissa konsensusodotus oli varovainen 1420 MEUR. Erityisesti Servicesin tilauskasvu (+14 %) ylitti selvästi konsensusodotuksen (+2 %) ja myös Energy Solutionsissa (± 0 %) tilauskertymä ylitti konsensuksen 6 %:lla. Konsernin Q4-liikevaihto laski 7 % vuoden takaisesta jääden 5 % konsensuksesta ja peräti 16 % omasta ennusteestamme. Tämä johtui ennen kaikkea Marine Solutionsin liikevaihdon 28 %:n laskusta vuoden takaisesta, sillä viime kvartaaleina saadut risteilijämoottoreiden tilaukset eivät ole vielä kypsyneet toimituksiksi. Oikaistu liikevoittomarginaali oli erinomaisella 16,8 %:n tasolla perustuen hyvään liiketoimintamixiin (palvelujen osuus kasvoi 41 %:sta 45 %:iin), vapautuneisiin takuuvarauksiin sekä leveällä rintamalla parantuneisiin marginaaleihin. Laskennallisen veroasteen jäätyä 22 %:iin osui oikaistu osakekohtainen tulos oman ja konsensusennusteen väliin. Osinkoehdotus (1,38 euroa) oli ennakkoarvioiden mukainen.
• Wärtsilän markkinakommentit 2018:lle olivat optimistisempia kuin vuosi sitten. Kysynnän arvellaan olevan hyvä (aiemmin: ”vankka”) Servicesissa ja Energy Solutionsissa ja vankka (aiemmin ”vaimea”) Marine Solutionsissa. Suhteessa Clarksonin ennusteisiin laivatilausmarkkinaa koskeva kommentti on varovainen, mutta Wärtsilä sanoi tämän johtuvan yhtiölle tärkeän offshore-markkinan vaisuudesta, jonka ei odoteta korjaantuvan ennen vuotta 2019. Tulosennusteemme vuodelle 2018 on laskenut 3 %:lla, mutta noussut 3 %:lla vuosille 2019 ja 2020 Marine Solutionsin liikevaihtoennusteiden muutosten myötä.
• Arvostus- ja suositusmielessä Wärtsilän osake on rajatapaus. Parin seuraavan vuoden ajan ennustettu tuloskasvu on ripeää ja esim. PEG-kerroin (P/E jaettuna tuloskasvulla) on houkuttelevan alhainen 1,3x. Toisaalta vuosien 2018 ja 2019 P/E-kertoimet (21x ja 18x) ovat 5-7 % verrokkiryhmän yläpuolella ja samojen vuosien EV/EBITDA-kertoimet (13x ja 11x) jo 28-30 % yli verrokkiryhmän. Koska odotamme Wärtsilän saavuttavan syklin huippumarginaalin vuonna 2020 (13,6 %), ovat myöhempien vuosien alhaisemmat kertoimet hieman harhaanjohtavia. Tämän vuoksi osakkeen vähennä-suositus on edelleen perusteltu, vaikka pidämmekin tällä hetkellä riskiä merkittävästä kurssilaskusta vähäisenä.