Wärtsilä: Pelättyä parempi indikaatio Q3:sta

Wärtsilä järjesti eilen Q3:n hiljaista aikaa edeltävän analyytikkopuhelun. Keskeisin viesti oli mielestämme se, että tilauskertymä näyttää olleen parempi kuin tilausjulkistusten melko vähäisestä määrästä voisi päätellä. Myös tulosajurit kehittyvät edelleen valtaosin myönteiseen suuntaan. Ennusteemme, suosituksemme ja tavoitehintamme ovat tässä vaiheessa ennallaan.

Kohdemarkkinoilla vieläkin melko vireää

Wärtsilän mukaan yleinen markkinatunnelma on edelleen melko positiivinen, vaikka liiketoimintojen välillä onkin eroja. Vähäpäästöisyys ja polttoainetehokkuus ovat edelleen tärkeimmät keskustelunaiheet asiakkaiden kanssa. Palveluiden kysyntä on hyvää ja Wärtsilän strategian mukainen siirtyminen varaosa- ja kenttäpalveluiden tarjoamisesta sopimus- ja suorituspohjaiseen palvelutarjoomaan ja -hinnoitteluun on osoittautunut erinomaiseksi ratkaisuksi. Marine-liiketoiminnoissa palvelukysyntä on vahvaa offshoressa kun taas kauppalaivoissa trendi on alaspäin. Konsernin tilausputkea kuvataan edelleen hyväksi.

Marine-liiketoiminnoissa laitetilauksia viivyttää edelleen telakoiden vapaan kapasiteetin vähäisyys, mikä vaikuttaa varustamojen tilaushalukkuuteen. Esimerkiksi uuden LNG-aluksen tilaaja voi odottaa aluksensa rakentamisen alkavan suunnilleen 2027–2028.

Energy-segmentissä Wärtsilä on saanut Q3:lla säätövoimalatilauksia, mutta niitä ei ole vielä ehditty kirjatta tilauskantaan ja julkistaa koska ennakkomaksuja ei ole vielä vastaanotettu. Lisäksi Latinalaisen Amerikan ja Aasian voimalaitoslupien huutokaupat etenevät ja Wärtsilä uskoo saavansa osansa myös näistä tilauksista. Hyvästä tilausputkesta huolimatta Wärtsilä muistutti voimalamarkkinan ”möykkyisyydestä” eli tilausten ajoitusten sattumanvaraisuudesta, mikä tekee ennustamisesta vaikeaa. Wärtsilä kuitenkin totesi, että se ei ole juurikaan hävinnyt tarjouskilpailuja eikä myöskään nähnyt tilauksia peruutettavan.

Energian varastoinnissa tilauksia tulee, mutta hintakilpailu kiristyy

Vaikka Wärtsilä ei ole toistaiseksi julkistanut yhtään Q3:lle kirjattavaa energian varastointitilausta, on yhtiö saanut niitä ”useampia kuin yhden”. Julkistaminen edellyttää aina asiakkaalta saatavaa lupaa. Wärtsilä korosti, että toimialalla on aggressiivisesti hinnoittelevia pelureita ja keskustelussa mainittiin kiinalainen invertterivalmistaja Sungrow sekä sen hiljattain Chilestä saama 60 MW / 132 MWh:n varastointijärjestelmätilaus. Wärtsilä korosti, että sen tulee olla hyvin valikoiva lähtiessään uusiin tarjouskilpailuihin varmistaakseen oman toimituskykynsä. Yhtiö ei kuitenkaan näyttänyt olevan huolissaan kiristyneestä kilpailusta. Wärtsilä on aiemmin korostanut keskittyvänsä varastoinnissa asiakkaisiin, jotka arvostavat tuotteen laatua, toimitusvarmuutta, turvallisuutta ja eri energiamuotojen integroinnin osaamista enemmän kuin pelkkää hintaa.

Marginaaliajurit edelleen suotuisia

Wärtsilä ei tietenkään ottanut kantaa Q3:n marginaalikehitykseen, mutta seuraavat ajurit nousivat keskustelussa esille: 1) Kustannusinflaatiota ilmenee edelleen, mutta kehitys on stabiloitunut. Tämä koskee etenkin komponentteja, joissa raaka-aineiden ja energian hinnalla on suuri merkitys. Muualla ja esimerkiksi logistiikassa hintojen nousu on pysähtynyt, mutta palkkainflaatio jatkuu yhä. 2) Varastointijärjestelmien kannattavuusparannuksessa volyymi on edelleen keskeisin ajuri. Myös toimitussopimuksiin liitetyt hintaindeksit esim. akkujen osalta ovat tukeneet marginaaleja. Lisäksi varastointijärjestelmien kannattavuutta aiotaan tukea omilla toimenpiteillä kuten hankintojen kehittämisellä sekä asennus- ja käyttöönottotoimien virtaviivaistamisella. Varastointijärjestelmien kilpailutilanne ei kuitenkaan anna tällä hetkellä mahdollisuutta suoriin hinnankorotuksiin. 3) Heikkokatteinen, ennen kustannusinflaation kiihtymistä kirjattu 1,2 miljardin euron tilauskanta toimitettiin käytännössä loppuun Q3:n aikana, minkä voi odottaa tukevan marginaaleja selvästi Q4:ltä eteenpäin. 4) Vuoden alussa osittain Marine Poweriin ja osin Portfolioliiketoimintaan liitetty Voyage-liiketoiminta parantaa kuluvana vuonna selvästi tulostaan viime vuoden -38 MEUR:sta. Lisäksi 5) Vaasan tehtaan kapasiteetin käyttöaste on edelleen hyvä ja Triesten tehtaan sulkemispäätöstä kuvattiin oikeaksi.

Kokonaisuus mielestämme plussalla

Kommentit markkinatilanteesta olivat myönteisiä suhteessa odotuksiin ja puhelu vähensi epävarmuutta, joka liittyy Q3:n tilauskertymään etenkin Energy-liiketoiminnossa. Myöskään marginaalien kehitys ei tässä vaiheessa vaikuta huolestuttavalta. Nämä seikat huomioiden osakkeen viimeisten neljän viikon -16 %:n kurssilasku tuntuu perusteettomalta. Osakkeen odotettu kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen selvästi ja vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -22…-25 % verrokkien mediaanin alapuolella.