Wärtsilä Q1 keskiviikkona - fokuksessa tilaukset

Wärtsilä julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona 26.4. klo 8:30. Olemme luottavaisia raportoitavien lukujen suhteen, sillä liiketoimintamalli on joustava ja lisäksi viime aikojen tilausvirta on ollut vahvaa. Wärtsilä on lopettanut numeerisen ohjeistuksen antamisen emmekä odota yhtiön muuttavan Q4-raportin yhteydessä antamiaan liiketoimintakohtaisia kysyntänäkymiä. Osake on mielestämme kallis ja sen arvostustaso ylittää vertailuryhmän mediaanin kaikilla keskeisillä mittareilla.

Odotamme Wärtsilältä hyvää 1388 MEUR:n (+9,2 %) tilauskertymää lukuisten erikseen raportoitujen tilausten perusteella. Huomioitavaa on myös ollut tilausten kertyminen kaikilta kolmelta liiketoiminta-alueilta, myös Marine Solutionsista. Koko tilauskertymäennusteemme on hieman konsensuksen (1372 MEUR; +8 % vertailukaudesta) yläpuolella. Tilaukset / toimitukset -luvun tulisi olla selvästi yli yhden ja ennusteemme onkin 1,39x (Q1’16: 1,31x).

Liikevaihtoennusteemme ensimmäiselle kvartaalille (1000 MEUR) on linjassa konsensuksen kanssa merkiten 3,5 %:n vuosikasvua. Odotamme Energy Solutionsilta 209 MEUR:n liikevaihtoa eli 59 %:n kasvua verrattuna erittäin heikkoon Q1’16:iin. Ennusteemme Marine Solutionsin liikevaihdoksi on 281 MEUR (-16 %) liiketoiminta-alueen tilausten käännyttyä laskuun Q2’16:lta alkaen. Sitä vastoin odotamme tasaista 2 %:n liikevaihdon kasvua 510 MEUR:oon Services-liiketoiminnassa. Odotamme Wärtsilältä 103 MEUR:n oikaistua liikevoittoa ja 10,3 %:n liikevoittomarginaalia. Kyseessä on selvä parannus Q1’16:een (8,7 %) verrattuna ja optimismimme perustuu Marine Solutionsin kustannuskarsintaohjelmaan (30 MEUR lisäsäästöt v. 2017 verrattuna 2016) sekä Energy Solutionsin parantuneisiin katteisiin. Q1:n raportoitavaa liiketulosta rasittavat edelleen vuoden 2015 uudelleenjärjestelyohjelman jäljellä olevat kulut (10-11 MEUR) sekä arvioimamme 7 MEUR:n kuluosuus uudesta 35 MEUR:n uudelleenjärjestelyohjelmasta 2017-18.

Koko vuotta 2017 koskevat euromääräiset ennusteemme ovat nousseet 2-4 %:lla Q4-raportin jälkeen vahvan tilausvirran seurauksena. Odotamme nyt liikevaihtoon 5,0 %:n kasvua (aik. +1,1 %) ja 12,4 %:n (12,1 %) oikaistua EBIT-marginaalia. Kuluvan vuoden ennusteemme ovat 0-2 %:n etäisyydellä konsensusennusteista, mutta ensi vuoden osalta konsensus on n. 4 % meitä optimistisempi niin liikevaihdon kuin liiketuloksenkin osalta. Uskomme Wärtsilän säilyttävän aikaisemmat vuoden 2017 markkinakysyntää koskevat kommenttinsa (vankka kysyntä Services- ja Energy Solutions -liiketoiminnoissa ja vaimea kysyntä Marine Solutionsissa).

Wärtsilän osakkeen arvostus on korkea vuosien 2017 ja 2018 P/E-lukujen ollessa omilla ennusteillamme 22,7x ja 22,2x (konsensus: 22,9x ja 19,5x) ja EV/EBITDA-lukujen vastaavasti 14,4x ja 12,7x (konsensus: 13,9x ja 12,0x). Konsensusennusteillakin P/E-luvut ylittävät vertailuryhmän mediaanin 4-5%:lla ja EV/EBITDA-luvut peräti 31-46 %:lla. Mielestämme nykyiseen arvostukseen onkin sisällytetty turhan kovia tuloskasvuodotuksia. Wärtsilän kaltaisen vahvasti ulkoistetun valmistuskonseptin ominaisuuksiin kuuluu, että kysynnän kasvaessa alihankkijat vaativat aiempaa suuremman osuuden katteista.