Wärtsilä Q1 tiistaina: Hyvissä asemissa

Wärtsilä julkistaa Q1-raporttinsa tiistaina 25.4. klo 8:30. Odotamme pientä tilauskertymän kasvua ja varsin vahvaa liikevaihdon kasvua verrattuna Q1’22:een, mutta marginaalipaineet ovat edelleen jatkuneet. Vuoden 2023 markkinanäkymäkommentti säilynee ennallaan, vaikka torstaina julkistettu iso aiesopimus kirkastikin Energy-liiketoiminnan näkymiä entisestään. Osakkeen arvostustaso on edelleen matala.

Q1-liikevaihdossa nopeaa kasvua, mutta marginaaleissa edelleen painetta

Wärtsilä ei kommentoinut hiljaista aikaa edeltävässä konferenssipuhelussa Q1:n tilauskertymän tasoa. Ennusteemme tilauskertymäksi on 1428 MEUR (+3 % v/v) konsensusodotuksen ollessa 1504 MEUR (+9 % v/v). Q1:lle kirjattavien tilausjulkistusten määrä on tähän mennessä ollut arviomme mukaan 280 MEUR (+6 % v/v). Tilauskertymä sai tukea arviolta 180 MEUR:n sähkön varastointijärjestelmätilauksesta. Q1-liikevaihto-ennusteemme on lievästi konsensusta optimistisempi. Odotamme liikevaihdon kasvun ylittäneen +20 % v/v sekä Marine Powerissa että Energyssä vuoden 2022 nopean tilauskasvun ansiosta. Sen sijaan uskomme Marine Systemsin liikevaihdon laskeneen (-9 % v/v) vuoden 2022 heikon tilauskertymän jäljiltä. Odotamme myös konsernin palveluliikevaihdon olleen hyvässä vireessä (+13 % v/v). Wärtsilä totesi itsekin em. konferenssipuhelussa, että palveluliiketoiminta on jatkunut vahvana. Ennusteemme Q1:n EBIT-marginaaliksi (6,0 %) on linjassa konsensuksen kanssa. Seuraavat seikat painavat vielä Q1:n kannattavuutta: 1) vaikka sähkön varastointijärjestelmien kannattavuus on nousutrendillä, niiden vaikutus Energyn kannattavuuteen on edelleen laskeva varastoinnin liikevaihto-osuuden kasvaessa; 2) palkkainflaatio on edelleen nopeaa; 3) verrattuna Q1’22:een laitteiden osuus konsernin liikevaihdosta on suurempi ja palvelujen pienempi ja 4) ennen inflaatiosykäystä otettujen matalakatteisten tilausten toimitukset ovat jatkuneet.

Oheisessa taulukossa ero oikaistun ja raportoidun liikevoiton välillä johtuu Triesten tehtaan alasajokirjauksista, joista oli vuoden 2022 lopussa jäljellä arviolta -40 MEUR ja joista arvelemme Q1:lle kohdistuvan -25 MEUR (konsensus: -30 MEUR). Täysimääräisten säästöjen (35 MEUR) Triesten tehtaasta luopumisesta arvioidaan realisoituvan vasta 2025.

2023-ennusteemme ovat konsensusta korkeammalla

Wärtsilä totesi konferenssipuhelussa, että markkina-aktiviteetti Energyssä on hyvää sekä voimaloissa että varastoinnissa ja hankeputki on edelleen vahva. Marine-liiketoiminnoista Wärtsilä sanoi, että vaikka Clarkson vastikään alensikin ennustettaan vuoden 2023 globaaleista alustilauksista (odotus nyt -5 % v/v), on Wärtsilän oma ennuste Marine-liiketoimintojen stabiilista markkinasta vuonna 2023 edelleen voimassa. Tämä selittyy osittain sillä, että isojen telakoiden nykyisillä tilauskannoilla aluksen tilauksesta moottorin tilaukseen voi kulua jopa 18-24 kuukautta. Oma ennusteemme Wärtsilän vuoden 2023 tilauskertymän kasvuksi on +6 % v/v (konsensus: +5 % v/v). Odotamme tilauskasvun olevan vahvaa Energyssä (+9 % v/v) sähkön varastointijärjestelmien vauhdittamana. Myös Marine-liiketoimintojen tilausten tulisi arviomme mukaan kasvaa (+4 % v/v) laitetilausten jatkaessa toipumistaan. Ennusteemme Wärtsilän vuoden 2023 liikevaihdon kasvuksi (+9 % v/v) on hieman konsensusta (+6 %) korkeammalla. Eron taustalla on etenkin palveluliiketoiminta, jossa konsensus jostakin syystä odottaa liikevaihdon -4 % v/v laskua vuonna 2023.

Vaikka luettelimme edellä tekijöitä, jotka rasittavat Q1’23:n kannattavuutta (ja palkkakulujen osalta varmasti koko vuoden), on Wärtsilällä myös kannattavuuskehityksen kannalta positiivisia ajureita: 1) mainittujen matalakatteisten projektien toimitusten yhteydessä realisoituvat marginaalit tulevat vuonna 2023 olemaan parempia kuin vuonna 2022; 2) varastointijärjestelmien kannattavuuden parantuminen etenee suunnitellulla uralla ja 3) Marine Poweriin vuoden alussa liitetty Voyage-liiketoiminta tulee tekemään vuonna 2023 merkittävästi paremman tuloksen kuin vuoden 2022 oikaistu -38 MEUR:n liiketulos. Ennustamamme Wärtsilän koko vuoden 2023 oikaistu liiketulos (491 MEUR; marg. 7,7 %) on +51 % parempi kuin vuoden 2022 toteuma. Liiketulosennusteemme on myös 6 % parempi kuin konsensusodotus (465 MEUR; marg. 7,5 %).

Tuore jättimäinen aiesopimus vahvistaa luottamusta 2023-näkymiin

Uskomme Wärtsilän toistavan Q4’22-raportin yhteydessä esitetyn markkinanäkymä-kommentin vuodelle 2023 (Marine-liiketoimintojen kysyntäympäristö samankaltainen ja Energyn kysyntäympäristö parempi kuin vuonna 2022). Eilen julkistettu jättikokoinen 300 MEUR:n aiesopimus sähkön varastointijärjestelmän toimittamisesta australialaiselle Origin Energylle kertoo hyvää sekä markkinan aktiivisuudesta että Wärtsilän kilpailukyvystä. Wärtsilä toimittaa laitteet projektiin, joka on erittäin kookas (alkuvaiheessa 460 MW / 920 MWh; laajennusoptio on 700 MW / 2800 MWh:iin) ja samalla suurin Wärtsilän tähän mennessä saama varastointisopimus. Wärtsilän mukaan se valittiin toimittajaksi, koska sillä on ”teknologista asiantuntemusta johtavana energiavarastojärjestelmien integraattorina, todistettu toimituskyky, markkinoiden johtavat turvallisuusstandardit ja kyky tukea Originia elinkaaripalveluilla koko toiminta-ajan”. Tilaus tullaan kirjaamaan Wärtsilän saatuihin tilauksiin viimeistään Q3’23:lla. Emme itse ole vielä tehneet tilaukseen liittyvää ennustemuutosta Wärtsilän tulosjulkistuksen tapahtuessa hyvin pian ja ennusteiden muutoinkin tuolloin päivittyessä.

Haluamme Q1-raportin yhteydessä kuulla lisää 1) palkkainflaation kehitysnäkymistä ja vaikutuksista Wärtsilään; 2) sähkön varastointijärjestelmien markkina-, kilpailutilanne- ja kannattavuuskehityksestä sekä 3) voimalamoottoreiden H2’23:n valmistusmääristä ja toimituskyvystä, mihin yhtiö on aiemmin kertonut liittyvän epävarmuutta.

Osakkeen arvostuskertoimet alamaissa

Wärtsilän osakkeen arvostustaso on matala. Odotettu kokonaistuotto ylittää selvästi tuottovaatimuksen. Vuosien 2023-2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 28-33 % verrokkien mediaania alempana ja samalla 23-36 % alempana kuin osakkeen omat historialliset kertoimet. Nousuvara DCF-arvoon on lähes 40 %.