Wärtsilä Q1 tiistaina - tilaukset keskiössä

Wärtsilä julkistaa Q1-raporttinsa tiistaina 24.4. klo 8:30. Poliittiset riskit poisluettuna markkinatilanne on jatkunut positiivisena. Olemme odotuksissamme konsensusta optimistisempia sekä tilauskertymän (Inderes: +5 %; konsensus +1 %) että liikevaihdon suhteen (+18 % vs. +9 %), kun taas marginaaliodotuksemme on hieman varovaisempi. Wärtsilä ei tarjoa tarkempaa ohjeistusta, mutta voimassa oleva näkemys on kysynnän paraneminen jonkin verran vuodesta 2017. Uskomme tämän näkemyksen vähintään säilyvän raportissa. Wärtsilän osake on kuitenkin arvostettu selvällä preemiolla verrokkeihin nähden, eikä perusteltua nousuvaraa juuri ole. Säilytämme sen vuoksi osakkeen vähennä-suosituksen sekä 19,0 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Odotamme Wärtsilän raportoivan 1481 MEUR:n (+5 %) tilauskertymän Q1’18:lla. Kasvuodotuksemme on vahvin Marine Solutionsissa (+14 %), vaikka yksikön erikseen raportoimien tilausten määrä onkin ollut vähäinen. Näkemyksemme perustuu globaalien laivatilausten 50-65 %:n kasvuun (tilastosta riippuen) vuonna 2017. Energy Solutions raportoi erikseen useita tilauksia, mutta sama tapahtui myös Q1’17:llä, joten kasvuodotuksemme on vain +1 %. Odotamme Servicesin tilausten kasvaneen maltillista 4 %:n tahtia. Ennusteemme Wärtsilän liikevaihdon kasvuksi on +5 %, mikä perustuu konsernin 1,15x tilaukset/toimitukset-suhdelukuun vuonna 2017. Odotuksemme Q1’18:n liikevoittomarginaaliksi on kausiluonteisesti normaali 9,7 %. Käynnissä olevan 15-20 MEUR:n säästöohjelman vaikutukset ovat tukeneet marginaalia, mutta toisaalta osakekurssiperustaisen kannustinohjelman kulut (arviomme mukaan -10 MEUR) ovat rasittaneet sitä.

Odotamme Wärtsilän positiivisen markkinanäkemyksen vuodelle 2018 säilyvän. Q4’17-raportissa yhtiö totesi kysynnän olevan ”hyvää” Energy Solutionsissa ja Servicesissa ja ”vankkaa” (so. tasaista) Marine Solutionsissa. Pidämme mahdollisena, että myös Marine Solutionsin kysyntänäkymiä koskevaa kommenttia kohennetaan, sillä viime vuoden kasvun jatkoksi Clarkson odottaa myös vuoden 2018 globaalien laivatilausten kasvavan reilulla 20 %:lla. Sähkönkulutuksen kasvu (jonka BP ennustaa olevan kolme kertaa nopeampaa kuin muiden energiamuotojen kysynnän kasvu) taas tukee sekä kaasua että uusiutuvia polttoaineita käyttävien voimaloiden kysyntää. Odotuksemme Wärtsilän vuoden 2018 tilauskertymän kasvuksi on +8 % (konsensus: +5 %), liikevaihdon kasvuksi +16 % (konsensus: +9 %) ja liikevoittomarginaaliksi 12,5 % (konsensus: 13,0 %). Ennusteemme eivät vielä sisällä Transasia, jonka osalta hankinta pitäisi saattaa loppuun Q2’18:n aikana. Transas lisää Wärtsilän liikevaihtoa reilulla 2 %:lla.

Omilla ennusteillamme Wärtsilän osakkeen vuosien 2018-2019 P/E-kertoimet (19x ja 17x) sekä EV/EBITDA-kertoimet (11x ja 10x) ovat vastaavasti 6-23 % ja 13-20 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Konsensusennusteilla preemio on vielä suurempi. Tämän vuoksi osakkeen perusteltu nousuvara on pieni. Markkinanäkymien ja niiden myötä ennusteiden tulisikin parantua merkittävästi entisestään, jotta osake alkaisi jälleen näyttää sijoituskohteena houkuttelevalta.