Wärtsilä Q2 - paranevat näkymät jo hinnassa

Wärtsilän Q2-raportti oli vahva. Erityisesti saatujen tilausten kasvu (konsernitasolla +14 %) yllätti, sillä markkinoilla oli totuttu negatiivisiin uutisiin ennen kaikkea Marine Solutionsin osalta. Käsityksemme divisioonan markkinakäänteestä onkin vahvistunut. Tulosennusteitamme vuosille 2018-2019 on nostettu selvästi (n. +9 %), mutta tämän jälkeenkään emme pidä osaketta houkuttelevasti hinnoiteltuna huomioiden torstainen kurssinousu. Säilytämme edelleen osakkeen vähennä-suosituksen, mutta ennustemuutostemme myötä nostamme tavoitehinnan 57,0 euroon (aik. 54,0 euroa).

Wärtsilän Q2-liikevaihto (1292 MEUR; +8 % v/v) ja ennen kaikkea tilauskertymä (1363 MEUR vs. konsensus 1213 MEUR) ylittivät selvästi odotukset. Tilauskertymän yllätys perustui Marine Solutionsiin, jossa saadut tilaukset (403 MEUR) kasvoivat 11 % vuositasolla ja ylittivät 317 MEUR:n konsensusodotuksen 27 %:lla. Myös Servicesin 599 MEUR:n tilauskertymän 14 %:n kasvu oli odottamattoman nopeaa monien pitkäaikaisten huoltosopimusten ansiosta. Energy Solutionsin tilauskasvu (+19 %) oli niin ikään markkinoiden odotuksia (+12 %) ripeämpää. Raportoitu Q2-liiketulos sisälsi odotuksia vähemmän rakennejärjestelykuluja (8 MEUR) ja ylitti sen vuoksi konsensusodotuksen. Oikaistu 126 MEUR:n liiketulos oli odotusten (konsensus: 127 MEUR) mukainen, mikä on hyvä saavutus, kun huomioidaan osakekurssiin sidotusta kannustinjärjestelmästä koitunut 16 MEUR:n kulurasite. Kaikkiaan Wärtsilän kannattavuus pysyi totutulla tukevalla pohjalla oikaistun liikevoittomarginaalin oltua 9,8 % (konsensus: 10,5 %) ja on linjassa yhtiön tavoitteen kanssa, joka on pitää liikevoittomarginaali 10-14 %:ssa yli syklin.

Wärtsilä säilytti koko vuotta 2017 koskevan markkinakommenttinsa (”kehityksen odotetaan pysyvän kokonaisuudessaan suhteellisen muuttumattomana edellisvuoteen verrattuna”) ennallaan. Olemme nostaneet konsernin vuosien 2018-2019 liikevaihto- ja tulosennusteitamme reilusti eli 9-11 %:lla. Nosto perustuu ennen kaikkea luottamukseemme Marine Solutionsin selvään markkinakäänteeseen. Taustalla on Clarksonin raportoima yli 50 %:n kasvu maailman kauppalaivatilauksissa H1’17:llä verrattuna H1’16:een. Olemme säilyttäneet konsernin vuosien 2018-2019 liikevoitto-marginaaliennusteemme käytännössä ennallaan eli 12,8-13,3 %:ssa. Paranevan markkinatilanteen tulisi tukea hinnoittelua ja ainakin antaa mahdollisuus mm. kohoavien raaka-ainekustannusten vyöryttämiseen eteenpäin.

Ennustenostomme jälkeenkin ja tietenkin huomioiden Q2-raporttia seurannut kurssinousu on osake mielestämme kallis. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimet ovat varsin korkeita (23,7x ja 21,8x) ylittäen verrokkiryhmän mediaanin 10 %:lla. Wärtsilän osake tulee todennäköisesti saamaan lähiaikoina tukea konsensusennusteen noususta, minkä vuoksi riski merkittävälle kurssikorjaukselle alaspäin on myös pieni. Säilytämme kuitenkin osakkeen vähennä-suosituksen, sillä mielestämme selvästi paraneva tuloskehityskin on jo huomioitu osakkeen hinnassa. Ennusteidemme noston myötä kohotamme kuitenkin tavoitehinnan 57,0 euroon (aik. 54,0 euroa).