Wärtsilä Q2 torstaina - plussat ja miinukset kompensoivat toisiaan

Wärtsilä julkistaa Q2-raporttinsa torstaina 20.7. klo 8:30. Suhtaudumme raporttiin melko luottavaisesti julkistettujen tilausten määrän oltua varsin hyvä kaikissa divisioonissa, ennen kaikkea Energy Solutionsissa. On todennäköistä, että Wärtsilä toistaa koko vuoden kysyntää koskevan aikaisemman kommenttinsa (palvelujen ja ratkaisujen kysynnän odotetaan pysyvän vuonna 2017 suhteellisen muuttumattomana edellisvuoteen verrattuna), mutta emme myöskään sulje pois markkinakommentin muuttumista optimistisemmaksi. Omilla ennusteillamme osake näyttää joko täyteen tai jonkin verran ylihinnoitellulta verrokkeihin nähden ja hieman korkeammalla olevilla konsensusennusteillakin parhaimmillaankin verrokkien tasolle hinnoitellulta. Perustellun nousuvaran puutteen vuoksi säilytämme toistaiseksi osakkeen vähennä-suosituksen 54,0 euron tavoitehinnalla.

Odotamme Wärtsilän raportoivan 1208 MEUR:n (+1,3 %) tilauskertymän Q2’17:llä Energy Solutionsin kasvun (+24 %) ja Marine Solutionsin laskun (-20 %) pitkälle kompensoidessa toistensa vaikutukset. Service Solutionsin tilauskasvuodotuksemme on maltillinen vajaa 3 %. Ennusteemme on konsernitasolla lähellä konsensusta (1213 MEUR), mutta divisioonien välillä on eroja: olemme optimistisempia Energy Solutionsin (+11 %) ja pessimistisempiä Marine Solutionsin (-9 %) suhteen. Liikevaihto-odotuksemme on vajaat 2 % konsensuksen yläpuolella, mutta ero kasvaa liikevoiton (+7 %) ja ennen kaikkea EPS:n (+12 %) kohdalla. Liikevoitossa eroa selittää konsensusluvuissa oleva 12 MEUR:n odotus Marine Solutionsin uudelleenjärjestelykuluista, kun oma odotuksemme on 7 MEUR. Mainittu erä eliminoituna liikevoittoennusteemme olisi vain 2 MEUR konsensusta korkeampi.

Q1-raportin jälkeiset koko vuotta 2017 koskevat ennustemuutoksemme ovat olleet pieniä ja liittyvät lähinnä kertaluonteisten erien (em. uudelleenjärjestelykulut) jaksottamiseen. Oikaistun liikevoittoennusteemme (592 MEUR) ero konsensukseen (610 MEUR) on -3 %. Ennusteen nosto edellyttäisi joko odotukset ylittävää tilauskertymää tai positiivisia väliaikatietoja meneillään olevien säästöohjelmien etenemisestä. Tämä koskee erityisesti vuoden 2016 lopulla lanseeratun Marine Solutionsin lisäsäästöohjelman 45 MEUR:n kulusäästötavoitetta.

Wärtsilän osake on vuoden 2017 ja 2018 P/E-kertoimilla (25,7x ja 22,2x) arvostettu 4 % ja 11 % yli vertailuryhmän mediaanin. Konsensusennusteilla P/E-luvut ovat vastaavasti 23,8x ja 20,5x ja arvostusero -3 % ja +2 %. Omilla EV/EBITDA-kertoimillamme (15,8x ja 13,0x) arvostus-preemio on selvempi eli +50 % ja +25 % (konsensus: +41 % ja +22 %). Yhteenvetomme on, että osake on joko täyteen tai hieman ylihinnoiteltu eikä markkinan ylittävä kurssinousu tunnu todennäköiseltä ilman merkittäviä positiivisia yllätyksiä. Säilytämme toistaiseksi osakkeen vähennä-suosituksemme ja 54,0 euron tavoitehintamme.