Wärtsilä: Q2:lla ei odotettavissa sivuaskelia

Wärtsilä järjesti eilen Q2:n hiljaista aikaa edeltävän analyytikkopuhelun. Tarjolla ei ollut yllätyksiä, mutta kylläkin mielenkiintoisia taustatietoja markkinoista ja Wärtsilän asemasta. Ennusteemme ovat muuttumattomia ja osake on yhä edullisesti hinnoiteltu.

Kysyntä ennakoidulla tasolla

Wärtsilän kommentti kysyntätilanteesta oli linjassa Q1-raportin kanssa eli sekä Marine- että Energy-liiketoimintojen Q2’23-Q1’24:n kysyntänäkymä on samankaltainen kuin vuotta aiemmin. Wärtsilä korosti, että päästöttömyys on yhtiön asiakkaille huomattavasti tärkeämpi kysyntäajuri kuin korkotaso. Energyssä hankeputki on edelleen vahva ja yhtiö toisti aiemman viestinsä, että vuoden 2023 kysynnän painopiste on selvästi H2:lla H1:n ollessa vaisumpi. Wärtsilä odottaa ”positiivisella mielellä” lämpövoimalahankkeiden realisoitumista tilauksiksi. Energian varastointijärjestelmissä ”kaikki markkinat ovat aktiivisia”, mutta yksittäisen kvartaalin tilauskertymää on vaikea ennakoida. Wärtsilän jo huhtikuussa julkistama >300 MEUR:n varastointijärjestelmätilaus Australiasta tullaan kirjaamaan joko Q2’23:lle tai Q3’23:lle riippuen joidenkin sopimusehtojen täyttymisaikataulusta. Omissa ennusteissamme ko. hanke on kirjattu Q3’23:lle. Wärtsilän mukaan ko. toimituksen mahdollinen jatko-osa (460 MW / 920 MWh à 700 MW / 2800 MWh) saatetaan tilata vuonna 2024.

Marine-markkinassa segmentit kulkevat eri suuntiin

Wärtsilä luonnehti Marine-liiketoimintojen laitemarkkinaa omasta näkökulmastaan stabiiliksi ja palvelut ovat vahvassa kasvussa. Laivatilauksissa Wärtsilä näkee potentiaalia risteilijätilausten toipumisessa vuonna 2024. Öljyn- ja kaasunporaukseen liittyvissä offshore-aluksissa on niin ikään mahdollista nähdä tilausten toipumista 2023:n lopulta alkaen. Offshore-tuulipuistoihin liittyvien alusten markkina on aktiivinen jo nyt. Sen sijaan kontti- ja kaasunkuljetusalusten tilaukset tulevat tänä vuonna laskemaan vuodesta 2022. Wärtsilä kertoi palvelukysynnän olevan vilkasta sekä risteilijä- että offshore-segmenteissä. Mainitut segmentit vastasivat 34 %:sta Marine-liiketoimintojen palvelutilauksia Q2’22-Q1’23:lla.

Kannattavuusajureissa positiivinen trendi

Wärtsilä kertoi indeksoivansa toimitussopimustensa hintoja kaikkialla missä mahdollista, mutta muistutti että tämä toimii molempiin suuntiin: viime aikoina nähty akkujen hintojen lasku heijastuu myös varastointijärjestelmien hintoihin. Palkkainflaation Wärtsilä pyrkii huomioimaan hinnoittelussa jo etukäteen.

Wärtsilä uskoo, että jo monesti puheena olleet huonokatteiset yhteensä 1,2 mrd. euron toimitussopimukset saadaan päätökseen Q3:n loppuun mennessä. Ko. summaan sisältyy sekä pienikatteisia että tappiollisia toimituksia ja näiden ajoittumisessa ”hyvä arvaus” on tasainen jako eri kvartaaleille eli 400 MEUR Q1:lle, Q2:lle ja Q3:lle. Heikkokatteisten toimitusten päättymisen lisäksi Wärtsilän kannattavuusparannus saa tukea nykyisin Marine Powerin osana toimivan Voyage-liiketoiminnan tuloskäänteestä. Wärtsilä arvioi, että ko. liiketoiminta tulee tekemään ”yli puolet pienemmän” tappion vuonna 2023 verrattuna vuoteen 2022, jolloin vertailukelpoinen EBIT oli -38 MEUR. Wärtsilä totesi, että jääkiekko-mailaefekti tulee kuvaamaan myös vuoden 2023 kehitystä eli Q4:n suhteellinen kannattavuus tulee olemaan selvästi muita kvartaaleja parempi.

Varastointijärjestelmien marginaalipaine kompensoidaan palveluilla

Wärtsilä sanoi, että energian varastointijärjestelmien kannattavuus on jo rakenteellisesti selvästi alempi kuin moottorivoimalatoimitusten, sillä palveluliiketoiminnan ja etenkin kulutus- ja varaosien osuus on paljon pienempi. Wärtsilä kuitenkin uskoo, että tästä aiheutuva marginaalipaine voidaan kompensoida korkeamman lisäarvon palveluilla. Wärtsilän tavoitteena on sekä Marine- että Energy-liiketoiminnoissa siirtyä kulutus- ja varaosa-painotteisesta palvelumyynnistä sopimuspohjaiseen myyntiin, johon kuuluu mm. toimivuustakuu sekä optimointi- ja päästöjen vähennyspalveluja. Sopimuspohjainen myynti kasvattaa Wärtsilän palveluliikevaihtoa 2…5-kertaiseksi / kW verrattuna pelkkään kulutus- ja varaosamyyntiin. Kysyttäessä Wärtsilä antoi ymmärtää, että yhtiö voisi tulevassa marraskuun pääomamarkkinapäivässään esittää tavoiteaikataulun nykyisen 12 %:n EBIT-marginaalitavoitteensa saavuttamiseksi.

Ei poikkeamia odotuksista

Kaiken kaikkiaan puhelun viesti oli mielestämme neutraalimpi kuin eilinen -2 %:n kurssireaktio antaa ymmärtää. Ennusteidemme muuttamiseen ei syntynyt tarvetta. Myös Wärtsilän osake on edelleen edullisesti hinnoiteltu: odotettu kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen selvästi ja vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat -25…-26 % verrokkien mediaanin alapuolella.