Wärtsilä Q3 keskiviikkona - hyvin sujuva liiketoiminta jo hinnoiteltu osakkeeseen

Wärtsilä julkistaa Q3-raporttinsa keskiviikkona 25.10. klo 8:30. Odotamme raporttia rauhallisina, sillä Energy Solutionsin julkistettujen tilausten arvo on suurin vuosikausiin. Toisaalta tulos painottuu tänä vuonna tavallista enemmän Q4:lle, sillä Wärtsilä toimitti vielä Q3:n aikana voimaloita, joita se kirjasi tilauskantaan tavanomaista huonommilla katteilla 2015-2016. Pidämme todennäköisenä, että Wärtsilä säilyttää koko vuoden 2017 kysyntää koskevan kommenttinsa (”hyvä” Energy Solutionsissa ja ”vankka” Marine Solutionsissa ja Servicesissa).

Odotamme Wärtsilän raportoivan 1467 MEUR:n (+29 %) tilauskertymän Q3’17:llä, kun uskomme sekä Energy Solutionsin (+68 %) että Marine Solutionsin (+22 %) tilausten vahvaan kasvuun. Energy Solutionsin tilauskertymää ovat vauhdittaneet lukuisat voimalatilaukset ennen kaikkea Bangladeshista. Marine Solutionsin osalta on muistettava vertailukauden heikkous. Service Solutionsin tilauskasvuodotuksemme on maltillinen 7 %. Konsernitasolla ennusteemme tilauskertymäksi on 10 % konsensuksen yläpuolella, mitä voi selittää lukuisten tilausjulkistusten ajoittuminen aivan viime aikoihin. Myös liikevaihto-odotuksemme on vajaat 8 % konsensuksen yläpuolella eron ollessa suurin Energy Solutionsissa (+12 %). Oikaistussa liikevoitossa ero konsensukseen selittyy volyymierolla, sillä marginaaliodotukset ovat lähellä toisiaan. Arvioimme Marine Solutionsin uudelleenjärjestelykuluiksi Q3:lla -16 MEUR, kun konsensus odottaa vain -9 MEUR:a. Wärtsilän tuloksen arvioinnissa on myös syytä muistaa kannustinjärjestelmän kulut, joiksi arvioimme Q3:lla noin -10 MEUR (Q2: -16 MEUR).

Kaikkiaan Wärtsilän loppuvuoden näkymät ovat hyvät. Vahvan voimalamarkkinan lisäksi on syytä muistaa Clarksonin raportoima yli 50 %:n kasvu maailman kauppalaivatilauksissa H1’17:llä verrattuna H1’16:een. Huomioiden moottoritilauksen keskimäärin 6-12 kk:n viive laivatilauksesta, tulisi tämän tukea Marine Solutionsin tilausvirtaa vielä ainakin Q3’17-Q1’18:lla. Paitsi vahvasta volyymikasvusta, Wärtsilän tulos saa tukea myös meneillään olevasta 50-55 MEUR:n säästöohjelmasta, josta säästöstä 25 MEUR saavutettiin Q1-Q2’17:llä ja loput kertyvät arviomme mukaan seuraavasti: 13 MEUR Q3’17:llä ja 15 MEUR Q4’17:llä.

Osake on ennusteillamme hinnoiteltu verrokkien tasolle vain vuoden 2018 P/E:llä (22x), mutta vuoden 2019 P/E:llä (Inderes; 21x; konsensus: 20x) preemio suhteessa verrokkeihin on 18-25 %. Vuosien 2018 ja 2019 EV/EBITDA:lla (Inderes: 13x ja 12x; konsensus: 14x ja 12x) osake on hinnoiteltu peräti 34-48 % verrokkiryhmän yläpuolelle. Korkea preemio EV/EBITDA:lla mitattuna kertoo paitsi korkeasta arvostuksesta myös siitä, että sijoittajat odottavat Wärtsilältä keskivertoa nopeampaa tuloskasvua ja/tai arvioivat yhtiön riskit keskivertoa alhaisemmiksi. Näistä seikoista ja varsin hyvin sujuvasta liiketoiminnasta huolimatta pidämme osakkeen perusteltua nousuvaraa pienenä, minkä vuoksi pidämme vähennä-suosituksen ja 57,0 euron tavoitehintamme ennallaan ennen Q3-raporttia.