Lähde: Inderes ja Vara Research (konsensus)

Wärtsilä raportoi Q3-tuloksen 27.10. Odotamme vahvaa kehitystä jatkuvien toimintojen osalta Energyn tilauskertymän sekä liikevaihdon kasvun vetämänä. On mahdollista, että yhtiö joutuu kääntämään Energyn tilausohjeistuksen laskevaksi, koska viimeisen 12 kk:n tilauskertymä on ollut erittäin korkea ja samalla yhtiön toimitusajat venyvät pidemmiksi. Näemme kysynnän ajurien olevan edelleen vahvat datakeskusten ja uusiutuvan energian vetämänä. Odotamme yhtiön lähestyvän strategiapäivityksen (CMD: 3.11.) sisältävän merkittäviä korotuksia taloudellisiin tavoitteisiin.

Energyn kysyntä säilynyt hyvänä, lähivuosien tuotanto jo loppuunmyyty

Wärtsilä avasi kysyntänäkymiään 1.10. järjestetyssä pre-silent-puhelussa sijoittajille ja analyytikoille. Tulkitsimme, että yhtiö näkee Energyn viimeaikaisen vahvan kysyntäkuvan jatkuvan yhä ja odottaa lisää datakeskusvetoisia tilauksia loppuvuoden aikana. Yhtiö on saanut Q3:lla vahvat uuslaitetilaukset Energyssä (tiedotettuja tilauksia 1013 MW, +78 % suhteessa Q3’25 raportoituun). Jatkossa tilauskertymän kasvua alkaa enenevissä määrin rajoittaa yhtiön rajallinen tuotantokapasiteetti ja toimitusaikojen pidentyminen. Vuoden 2028 toimitukset on pääosin jo myyty loppuun. Wärtsilä joutuu nähdäksemme myynnissään tasapainottelemaan uusien kannattavien datakeskushankkeiden ja toisaalta pitkäaikaisten asiakkaidensa välillä säilyttääkseen kuvan luotettavana kumppanina. Vaikka kysyntäkuva on yhä vahva, on mahdollista että yhtiö jossain vaiheessa arvioi Energyn tilausnäkymän kääntyvän laskuun kapasiteetin rajoittaessa tilauksia. Energyn tilausennusteemme vuodelle 2027 on -5 %.

Marinen palvelukysynnässä pehmeyttä, uuslaitepuolen näkymä hyvä

Yhtiön pre-silent-puhelusta kävi ilmi, että Marinen palveluliiketoiminnan kysyntä on viime aikoina näyttänyt heikkouden merkkejä, minkä yhtiö arveli johtuvan markkinan polarisaatiosta, missä tiettyjen segmenttien laivoilla on korkeat katteet ja käyttöasteet (ei aikaa huoltaa) ja toisissa segmenteissä taas korkea polttoaineen hinta rajoittaa kassavirtaa ja kykyä rahoittaa huoltotoimia. Yhtiö arvelee huoltokysynnän normalisoituvan ennen pitkää. Marinen uuslaitekysyntä näyttäisi viimeisimmän Clarksonin ennusteen pohjalta yleisesti vahvistuneen, joskaan Wärtsilän ydinsegmenteissä muutos aiempaan hyvään näkymään ei ole merkittävä. Odotamme Marinen tilausten laskevan loppuvuonna, mutta kääntyvän kasvuun 2027. Todennäköinen ohjeistus seuraavan 12 kk:n kysyntään Q3-raportissa on nähdäksemme ”säilyy samanlaisena kuin edellisen 12 kk aikana”.

Energyn kasvu tarjoaa tuloskasvua Q3:lla

Ennustamme Q3:n tilauskertymäksi 1913 MEUR, missä on kasvua 7 % v/v (jatkuvien toimintojen osalta +19 %). Energyn tilausten odotamme kasvaneen 51 % ja Marinen laskeneen 3 % suhteessa korkeaan vertailulukuun. Liikevaihdon ennustamme laskeneen 8 % kokonaisuutena, mutta kasvaneen 20 % jatkuvien toimintojen osalta. Energyn liikevaihdon kasvuennusteemme on 55 % ja Marinen 4 %. Kokonaisuutena arvioimme oikaistun liikevoiton kasvavan absoluuttisesti (+5 %) ja suhteellisesti (+1,8 %-yksikköä). Jatkuvia toimintoja tarkastellessa oik. EBIT-% on ennustettu hieman vertailukauden tason yläpuolelle (Marine + Energy oik. EBIT-% Q3’26e: 13,7 %, Q3’25: 13,5 %). Valtaosa tuloskasvusta syntyy luonnollisesti Energystä, jonka liikevaihto kasvaa voimakkaasti uuslaitemyynnin vetämänä. Vaikka uuslaitemyynti on suhteellisesti palveluja heikompikatteista, arvioimme myös uuslaitemyynnin kannattavuuden parantuvan skaalaetujen ja suotuisan hinnoitteluympäristön myötä.

Nostimme kuluvan vuoden tilausennusteita Q3:n vahvan Energyn tiedotetun tilauskertymän myötä, mutta liikevaihtoa ja liiketulosta koskevat ennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan.

Katseet kääntyvät kohti CMD:tä

Wärtsilä julkistaa lähiaikoina uuden strategian ja järjestää pääomamarkkinapäivän (CMD) 3.11.2026. Arvioimme strategian ja taloudellisten tavoitteiden muuttuvan merkittävästi suhteessa aiempaan, sillä markkinanäkymä on muuttunut olennaisesti datakeskuskysynnän siivittämänä. Yhtiö on käytännössä jo saavuttanut keväällä 2025 asetetun 14 %:n yhdistetyn EBIT-marginaalitavoitteen Marinelle ja Energylle, minkä ohella tilauskertymän kasvu (Q1’25-Q2’26: ~24 %) on ylittänyt moninkertaisesti 5 %:n tavoitetason Energyn vetämänä. Yhtiö kertoi Q2’26-raportin yhteydessä että Energyn uuslaitetilauskannan bruttokate on vahvistunut 5 %-yksikköä 2025 alusta, mistä voidaan päätellä että EBIT-marginaalitavoitteessa on huomattavaa nousuvaraa. Kannattavuuden ohella toinen kiinnostava kysymys on, aikooko yhtiö kasvattaa tuotantokapasiteettiaan jo tiedotettujen kapasiteettinostojen lisäksi. Yhtiö on tiedottanut tänä vuonna kahdesta kapasiteetin lisäyksestä, joiden pohjalta tuotantokapasiteetti kasvaa vuonna 2029 noin 2,2-kertaiseksi suhteessa vuoden 2025 tuotantovolyymiin (joka on ollut vielä alle maksimikapasiteetin). Tuotantokapasiteetin kasvattamista rajoittaa käsittääksemme etupäässä alihankintaverkoston skaalaaminen.

Tulemme julkaisemaan lokakuun aikana laajemman ennakkokatsauksen odotuksistamme uuteen strategiaan liittyen.

Vahva näkyvyys kasvuun tukee arvostuskuvaa

Vaikka osakkeen arvostus on lyhyen aikavälin ennusteilla korkeahko (EV/EBIT 2026e: 18x), laskee se vahvan tilauskannan tarjoaman näkyvyyden myötä melko edulliseksi vuoteen 2029 mennessä (12x). Energyn puolella datakeskuksiin liittyvä kysynnän kasvu on nähdäksemme keskipitkällä aikavälillä (2030-) osin epävarmaa (mitä huomioimme jo ennusteissamme), mikäli teknoyhtiöt päättävät rajoittaa investointejaan uuteen laskentatehoon. Samalla uusiutuvan energian tasapainottaminen toimii pitkän aikajänteen kasvuajurina ja toisaalta palveluliikevaihdon kasvu tukee näkymää 2030 luvulle tultaessa. Arvioimme myös Marinessa olevan merkittävää kasvupotentiaalia, mikäli poliittisen ilmapiirin muutos USA:ssa vauhdittaisi jälleen merenkulun päästövähennyksiin tähtäävää kansainvälistä regulaatiota.