Wärtsilä Q4 keskiviikkona - olemme optimistisia tilausten ja liikevaihdon suhteen

Wärtsilä julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona 31.1. klo 8:30. Olemme selvästi konsensusta optimistisempia sekä tilauskertymän (Inderes kasvuodotus +14 %; konsensus +7 %) että liikevaihdon suhteen (Inderes kasvuodotus +11 %; konsensus -2 %). Kasvuodotustemme taustalla on vertailukauden suhteellinen heikkous sekä se, että Wärtsilän tilauskertymä on jo pidempään ylittänyt raportoidun liikevaihdon. Wärtsilä ei tarjoa tarkempaa ohjeistusta, mutta uskomme vuoden 2018 markkinakysyntää koskevien kommenttien olevan optimistisia. Emme pidä Wärtsilän osaketta juurikaan yliarvostettuna, mutta säilytämme vähennä-suosituksen ja 57,0 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Odotamme Wärtsilän raportoivan 1507 MEUR:n (+14 %) tilauskertymän Q4’17:llä vertailukauden (Q4’16) tilauskertymän kasvun oltua negatiivista (-6 %). Uskomme erityisesti Marine Solutionsin tilausten (+53 %) vahvaan kasvuun. Taustalla on Clarksonin raportoima globaalien laivatilausten 49 %:n kasvu vuonna 2017, josta merkittävä osa tietenkin näkyy Marine Solutionsin tilauksissa vasta alkaneena vuonna. Odotamme voimalatilausten olleen suunnilleen viime vuoden hyvällä tasolla (+2 %) ja Servicesin tilausten kasvaneen mukavasti (+6 %). Odottamamme liikevaihdon 11 %:n kasvun taustalla on saatujen tilausten 9 %:n kasvu jaksolla Q4’16-Q3’17. Raportoitavaa tulosta rasittavat arviolta 21 MEUR:n uudelleenjärjestelykulut, mutta emme odota kannustinjärjestelmästä kustannuksia Q4’17:lle. Peruskannattavuus on ollut arviomme mukaan kunnossa, muttei aivan viime vuoden eikä konsensusennusteen tasoa. Uskomme aiemmin alemmilla katteilla otettujen voimalatilausten toimitusten sekä komponenttien ja muun alihankinnan hintakehityksen luoneen marginaalipaineita.

Odotamme Wärtsilältä positiivista markkinanäkemystä vuodelle 2018. Maailmantalouden kasvu jatkuu hyvänä. Clarkson odottaa maailman laivatilauksiin 7 %:n kasvua tänä vuonna ja sähkönkulutuksen kasvu tukee sekä kaasua että uusiutuvia polttoaineita käyttävien voimaloiden kysyntää, etenkin Aasiassa. Wärtsilän tulisi luonnehtia kysyntänäkymiä sanoilla ”hyvä” tai ainakin ”vankka” kaikissa liiketoiminnoissa. Oma odotuksemme vuoden 2018 liikevaihdon kasvuksi on tällä hetkellä 10 % ja konsensusodotus 7 %. Paranevan markkinatilanteen sekä toteutetun uudelleenjärjestelyohjelman viimeisten säästöjen (20-25 MEUR) pitäisi tukea kannattavuutta 2018.

Konsensusennusteilla ja myös omilla ennusteillamme Wärtsilän osake on vuosien 2018-2019 P/E:llä (20x ja 18-19x) hinnoiteltu suunnilleen verrokkien tasolle, mutta EV/EBITDA-kertoimet (12-13x ja 11-12x) kertovat noin 20-30 %:n arvostuspreemiosta. Varsin hyvin sujuvasta liiketoiminnasta huolimatta pidämme osakkeen perusteltua nousuvaraa pienenä, minkä vuoksi vähennä-suosituksemme säilyy ennen raporttia.