Wärtsilä Q4 keskiviikkona: Vakaissa merkeissä

Wärtsilä julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona 31.1. klo 8:30. Hiljaista aikaa edeltäneen konferenssipuhelun perusteella Q4-numeroissa tuskin tullaan näkemään merkittäviä poikkeamia odotuksista ja myös omat ennusteemme ovat lähellä konsensusta. Vuoden 2024 markkinakommenteissa odotamme tasaista näkymää Marine-liiketoiminnoissa ja edelleen lievää optimismia Energyssä. Osakkeen arvostus on tietyin varauksin edelleen houkutteleva.

Tilauksissa kasvua ja marginaaleissa suunta ylös

Wärtsilän erikseen julkistamien, Q4’23:lle kirjattujen tilausten arvo (Inderes arvio n. 100 MEUR) on ollut samaa luokkaa kuin Q3’23:lla, mutta selvästi alempi kuin vuotta aiemmin (n. 310 MEUR). Wärtsilä kuitenkin totesi hiljaista aikaa edeltävässä konferenssipuhelussa, että Q4:n tilauskertymä on ollut lähellä yhtiön odotuksia. Q4:lle kirjattavia tilausjulkistuksia voi vielä tulla ja on myös muistettava, että tilausten julkistukseen on aina saatava asiakkaan lupa, jota ei suinkaan aina irtoa. Wärtsilä on sanonut, että Energyssä moottorivoimaloiden tilauskertymä oli H2’23:lla korkeampi kuin H1’23:lla (oma ennusteemme on 310 MEUR vs. 285 MEUR) ja että myös energian varastoinnissa markkina-aktiivisuus oli hyvää. Tilauskertymä-ennusteemme konsernille (1798 MEUR; +10 % v/v) on linjassa konsensuksen (+10 % v/v) kanssa.

Odotuksemme Q4’23:n liikevaihdoksi (+1 % v/v) on hieman konsensuksen (-2 % v/v) yläpuolella. Wärtsilä sanoi em. konferenssipuhelussa, että myös Q4:n liikevaihto on kertynyt odotusten mukaan. Wärtsilä on kuitenkin muistuttanut, että yhtiöllä Q3’23:n lopussa ollut tilauskanta painottuu 2024:lle ja siitä eteenpäin, mikä on vaikuttanut Q4’23:n liikevaihtoon. Odotuksemme Q4’23:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on samalla tasolla kuin konsensuksella. Marginaali on saanut tukea palvelujen ja etenkin korkeakatteisten sopimuspohjaisten palvelujen kasvusta, jonka uskomme jatkuneen. Suhteessa aiempiin kvartaaleihin marginaaleja kohottaa myös vanhojen huonokatteisten projektien (1,2 miljardia euroa vuoden 2023 alussa) saaminen käytännössä päätökseen Q3’23:n lopussa. Pidämme konsensuksen odotusta positiivisista nettorahoituseristä erikoisena, sillä Q1-Q3’23:lla Wärtsilän nettorahoituskulut olivat -30 MEUR. Tämä selittää myös eroa oman ja konsensuksen EPS-ennusteiden välillä. Odotuksemme Wärtsilän osinkoehdotukseksi on konsensuksen yläpuolella ja vastaa 82 %:n jakosuhdetta sekä kohtuullista 3,0 %:n tuottoa.

Aiempien tilausten toimitukset nostavat 2024-liikevaihdon vahvaan kasvuun

Wärtsilän kysyntänäkymä 2024:lle on kohtuullinen. Clarksonin 9/2023 ennusteessa globaalien alustilausten odotetaan kappalemääräisesti kasvavan alkaneena vuonna noin +4 % v/v. Kun huomioidaan Wärtsilän Marine-liiketoiminnan riippuvuudet eri alustyypeistä sekä viive itse aluksen tilauksen ja moottorin / muiden järjestelmien tilauksen välillä, odotamme Wärtsilän Marine-segmentin tilausten kasvavan alkaneena vuonna +3 % v/v (konsensus: +2 % v/v). Energy-liiketoiminnan osalta odotamme laitteiden tilauskasvun painottuvan varastointijärjestelmiin (+10 % v/v), mutta olemme selvästi konsensusta (+29 % v/v) varovaisempia. Koko Energy-liiketoiminnan tilausten kasvuodotuksemme on +7 % v/v (laitteet: +8 % v/v; palvelut +6 % v/v). Konsensuksen odotus Energyn vuoden 2024 tilauskasvuksi on +12 % v/v. Konserni-tasolla odotuksemme tilauskasvuksi vuonna 2024 on +4 % v/v konsensuksen odottaessa samanlaista kasvua. Wärtsilän kasvu vuonna 2024 saa tukea edelleen vahvasta tilauskannasta, joka oli Q3’23:lla yhteensä noin 11 kuukauden mittainen. Ennusteemme konsernin vuoden 2024 liikevaihdon kasvuksi on +20 % v/v ja konsensusodotus vastaavasti +10 % v/v. Konsensusta selvästi optimistisempi odotuksemme perustuu pääosin vuonna 2023 saatujen vahvojen merimoottori- ja varastointitilausten toimituksiin.

2024:n marginaaleissa monia positiivisia ajureita

Ennusteemme vuoden 2024 oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on 9,3 % (konsensus: 9,3 %), jossa on parannusta +1,1 %-yksikköä vuodesta 2023. Kannattavuuden parantuminen saa tukea seuraavista seikoista: 1) vanhojen heikkokatteisten projektien poistuminen liikevaihdosta; 2) korkean lisäarvon palvelujen kasvu muita palveluja nopeammin; 3) sähkön varastointijärjestelmien kannattavuuden parantuminen vuodesta 2023 sekä 4) Energyn toimitussopimusten muuttuminen laitepainotteisemmiksi ja siten parempikatteisemmiksi kuin vuonna 2023 korostuneet avaimet käteen -toimitukset. Painetta kannattavuuteen tulee myyntimixin heikentymisestä rakenteellisesti matalakatteisempien varastointijärjestelmien osuuden kasvaessa.

Kysyntänäkymissä tuskin mitään ihmeellistä

Odotamme Wärtsilän antavan suunnilleen samanlaisen 12 kuukauden näkymäkommentin kuin Q3’23-raportin yhteydessä. Tuolloin yhtiö arvioi Marine-liiketoimintojen kysyntäympäristön olevan samankaltainen kuin vertailukaudella ja Energyn kysyntäympäristön paranevan vertailukaudesta. Haluamme lisätietoja ainakin seuraavista: 1) näkymät Wärtsilälle tärkeiden alustyyppien (kaasunkuljetus, offshore, risteilijät, merivoimat) tilauksissa; 2) sähkön varastointijärjestelmien markkinanäkymät ja kilpailutilanne; 3) eteneminen korkeamman lisäarvon palveluissa sekä palvelukysynnän näkymät pääsegmenteissä; 4) komponentti- ja palkkakustannusten muutostahti sekä 5) päivitys Triesten tehtaan alasajosta ja varastointijärjestelmien mahdollisesta divestoinnista.

Osakkeen arvostus yhä houkutteleva

Osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen muutamalla %-yksiköllä tuottovaatimuksen eli riskikorjattu kokonaistuotto on houkutteleva. Suhteessa verrokkeihin osake on vuoden 2024 EV/EBIT- ja P/E-kertoimilla -20…-21 % diskontolla ja alle myös osakkeen omien historiallisten kertoimien. Nousuvara DCF-arvoon on kuitenkin vain +10 %. Kokonaiskuva arvostuksesta on pienin varauksin edelleen houkutteleva.