Wärtsilä Q4 torstaina: käänteen merkkejä odotellessa
Wärtsilä julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 30.1. klo 8.30. Syksyisen tulosvaroituksen jälkeen annetun varsin tarkan numeerisen ohjeistuksen jälkeen itse tulokseen liittyy vain vähän epävarmuutta. Sijoittajien mielenkiinto onkin tilauskertymässä sekä vuodelle 2020 annettavassa markkinakommentissa. Viimeksi mainitun osalta on muistettava, että muutokset tuskin ovat kovin voimakkaita, sillä Wärtsilä esittää joka kvartaali seuraavia 12 kuukautta koskevan markkinanäkymäkommentin. Emme sen vuoksi usko yhtiön vielä muuttavan näkymiään positiivisempaan suuntaan. Suhtaudumme kuitenkin yhtiöön ja sen kohtuullisesti arvostettuun osakkeeseen edelleen myönteisesti (kuten totesimme tuoreessa yhtiökommentissamme) ja säilytämme lisää-suosituksemme sekä 12,00 euron tavoitehintamme ennen raporttia.
Oma ennusteemme Q4:n vertailukelpoiseksi liikevoitoksi on 225 MEUR eli linjassa annetun ohjeistuksen kanssa (implisiittinen vertailukelpoinen Q4-liikevoitto on 220-225 MEUR). Sitä vastoin konsensusodotus jää noin 6-8 % tämän alapuolelle. Ero johtuu konsensuksen alemmasta marginaaliodotuksesta, kuten taulukosta ilmenee. Ennusteemme Q4:n tilauskertymäksi on 1458 MEUR (-22 % v/v) eli selvästi konsensuksen (1340 MEUR; -28 % v/v) yläpuolella. Q4’18:n tilauskertymä oli poikkeuksellisen vahva, mikä selittää isoa pudotusta. Ennusteemme Marinen tilauskertymäksi on 952 MEUR (-8 % v/v) ja Energyn tilauskertymäksi 506 MEUR (-40 % v/v). Vastaavat konsensusennusteet ovat 853 MEUR (-17 % v/v) ja 488 MEUR (-42 % v/v). Konsernitasolla odotamme palvelutilausten kasvaneen 2 % v/v (konsensus: ±0 % v/v) ja laitetilausten supistuneen 36 % v/v (konsensus: -45 % v/v). Taulukon osoittama 19 MEUR:n ero vertailukelpoisen ja raportoidun liikevoiton välillä johtuu käynnissä olevan 100 MEUR:n säästöohjelman toteuttamiskuluista. Oma ja konsensusennuste oikaistuksi EPS:ksi on sama 0,27 euroa, mikä johtuu konsensuksen selvästi omaa ennustettamme alemmasta konserniveroasteesta (22 % vs. 28 %). Q1-Q3’19:llä Wärtsilän konserniveroaste oli 28 %. Arviomme vuoden 2019 osinkoehdotukseksi on 0,30 euroa eli linjassa osinkopolitiikan mukaisen >50 %:n jakosuhteen kanssa.
Vuoden 2020 markkinanäkymä on varovaisen rohkaiseva. Asiakkaiden päätöksentekoa hidastanut Yhdysvaltain ja Kiinan välinen kauppasota on ainakin välirauhatilassa ja päästömääräysten kiristyminen tulee edelleen kiihdyttämään sähköntuotannon siirtymistä päästöttömiin tuotantomuotoihin (ja tähän liittyen usein kaasukäyttöisiin säätövoimaloihin). Clarksonin syyskuun 2019 raportissa ennustettiin voimakasta kasvua maailman alustilauksiin vuonna 2020, vaikkakin varsin alhaiselta vuoden 2019 vertailutasolta. Wärtsilälle tärkeissä segmenteissä kuten kaasunkuljetusaluksissa, monikäyttöaluksissa ja konttialuksissa Clarkson ennustaa vuoden 2020 tilausten kasvavan kappalemääräisesti 35-110 % v/v. Ainoastaan risteilijäsegmentissä odotetaan tilausten laskua (-20 % v/v). Muissa alustyypeissä kuin risteilijöissä Wärtsilä tyypillisesti saa oman tilauksensa 3-6 kk:n kuluttua siitä kun telakka on saanut omansa. Tällä perusteella mahdollisuus siihen, että Wärtsilä nostaisi Marinen liiketoiminnan näkymiä ”vaimeista” ”vankoiksi” on melko suuri. Energyn ”heikon” näkymän kohottaminen ”vaimeaksi” on myös mahdollista, mutta vähemmän todennäköistä, sillä kehittyneilä markkinoilla pitäisi ensin nähdä enemmän vanhan back up -kapasiteetin kuten hiilivoimaloiden alasajoa ennen kuin uusia voimaloita aletaan tilata. Ennustamme tällä hetkellä Wärtsilän vuoden 2020 tilauskertymän olevan viime vuoden tasolla konsensusodotuksen ollessa sama. Ennuste muodostuu Marinen tilausten 4 %:n v/v laskusta (konsensus: ±0 % v/v) ja Energyn tilausten 6 %:n v/v kasvusta (konsensus: +1 % v/v). Uskomme alustilausmarkkinan kohentumisen näkyvän kunnolla Marinen numeroissa vasta vuonna 2021. Ennusteemme Wärtsilän vuoden 2020 liikevaihdoksi on 5258 MEUR (+1 % v/v) konsensusodotuksen ollessa 5150 MEUR (-1 % v/v). Odotuksemme vastaavaksi vertailukelpoiseksi liikevoitoksi on 580 MEUR (marg. 11,0 %) konsensusennusteen ollessa 546 MEUR (10,6 %). Vuoden 2020 vertailukelpoinen EPS-ennusteemme on 0,71 euroa (konsensus: 0,66 euroa).
Wärtsilän osakkeen vuoden 2020 P/E-kerroin (16x) ja EV/EBIT-kerroin (12x) ovat 11-19 % alle verrokkien mediaanin. Osakkeen 2020-2021:n kokonaistuotto (P/E-kertoimen muutos + tuloskasvu + osinkotuotto) on peräti 14 % ja nousuvara DCF-arvoon on lähes 60 %. Näillä perusteilla osake on hyvinkin houkuttelevasti hinnoiteltu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.01.2020
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 174,0 | 5 210,9 | 5 327,7 |
kasvu-% | 5,36 % | 0,71 % | 2,24 % |
EBIT (oik.) | 577,0 | 475,3 | 578,5 |
EBIT-% (oik.) | 11,15 % | 9,12 % | 10,86 % |
EPS (oik.) | 0,71 | 0,56 | 0,70 |
Osinko | 0,48 | 0,30 | 0,35 |
Osinko % | 3,45 % | 1,67 % | 1,95 % |
P/E (oik.) | 19,60 | 32,19 | 25,46 |
EV/EBITDA | 12,71 | 19,11 | 14,68 |