Wärtsilä: Vaihtoehtoiset polttoaineet vetävät Marinea vahvaan kasvuun

Laivojen vaihtoehtoisten polttoaineiden voittokulku näyttää jatkuvan hetken hiljaisemman vaiheen jälkeen ja Wärtsilän vahva asema näitä käyttävissä moottoreissa luo edellytykset Marine-segmentin ripeällä tilauskasvulle tulevina vuosina. Osakkeen arvostus on edullinen.

Vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävien moottoreiden markkinakasvu kiihtyy

Laivojen vaihtoehtoisilla polttoaineilla tarkoitetaan ensi sijassa LNG/LPG:tä, metanolia, ammoniakkia, vetyä, sähköä ja biopolttoaineita. Näiden käytön lisääntymistä ajaa erityisesti IMO:n eli kansainvälisen merenkulkujärjestön päästövähennysstrategia. Strategiassa tähdätään vuonna 2030 vähintään -20 %:n ja tavoitteena -30 %:n päästövähennykseen verrattuna 2008:an ja vuonna 2040 vähintään -70 %:n ja tavoitteena -80 %:n vähennykseen verrattuna 2008:an. EU:ssa taas päästöoikeuksien hinnannousu tulee korottamaan perinteisten polttoaineiden hinnan kaksinkertaiseksi 2030:en mennessä.

Vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävien tai monipolttoainemoottoreiden osuudessa kaikista laivatilauksista nähtiin pienoinen suvantovaihe 2023…H1’24, osittain sen takia että varustamot eivät olleet varmoja polttoainevalinnastaan, valitun vaihtoehtoisen polttoaineen hintakehityksestä tai jakelusta. Oheisessa liukuvan 12 kuukauden taulukossa nähdään kuitenkin käänne Q3’24:lla ja trendi jatkui lokakuussa. Lokakuun kaikkiaan 172 tilatusta aluksesta 56 % tulee käyttämään vaihtoehtoisia polttoaineita.

DNV:n ennusteiden mukaan vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävien alusten tilaukset tulevat kasvamaan vahvasti, kuten seuraava kuva osoittaa. On huomattava, että graafi osoittaa alus- ja tilauskantaa, ei -virtaa. DNV:n lukujen perusteella päättelemme kuitenkin, että 1) vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävien jo käytössä olevien tai tilattujen alusten kanta tulee kasvamaan +23 % p.a. vuosina 2025-2027 ja että 2) nopeimmassa kasvussa on metanolikäyttöisten alusten kanta (+79 % p.a.). Näiden osuus kaikista vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävistä aluksista kasvaa vuoden 2024 6 %:sta vuoden 2027 20 %:iin.

Wärtsilä on kukkulan kuningas

Wärtsilän asema yhtenä vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävien moottoreiden uranuurtajana on erittäin vahva vastaamaan nykyiseen ja tulevaan kysyntään. Wärtsilän markkinaosuus laivojen nelitahtisissa keskinopeissa, vaihtoehtoisia polttoaineita käyttävissä päämoottoreissa on 75 % kun se kaikki polttoaineet huomioiden on 45 %. Alusten apumoottoreiden markkinoilla vastaavat osuudet ovat 25 % ja 15 %. Wärtsilän tuotetarjonta monipolttoaine-, LNG-, metanoli-, ammoniakki- ja tulevaisuudessa myös vetymoottoreissa on markkinoiden vahvin. Nykyiset ennusteemme Wärtsilä Marinen vuosien 2024-2027 laitetilauksiksi (CAGR = 12 %) ja laiteliikevaihdoksi (CAGR = 13 %) ovat potentiaaliin nähden edelleen maltillisia.   

Osakkeen arvostus roimasti alakantissa

Wärtsilän osakkeen odotettu kokonaistuotto ylittää reippaasti tuottovaatimuksen P/E- ja EV/EBIT-pohjaisilla laskelmilla. Vuoden 2025 arvostuskertoimilla (P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT) diskontto verrokkien mediaaniin on -28…-34 %. Nousuvara DCF-arvoon on maltillisempi (+18 %). Kokonaisuutena aliarvostus on selvä.