Wärtsilän Q1-liikevaihto petti Energyn toimitusten ajoituksen vuoksi. Tilauskertymä ja suhteellinen kannattavuus olivat kuitenkin hyvällä tolalla. Wärtsilä toisti markkinanäkemyksensä ja etenkin Marinen näkymät ovat lupaavat. Marginaaliennusteemme 2024-2026:lle ovat hieman nousseet palvelujen osuuden kasvun sekä moottorivoimaloiden parantuneiden katteiden myötä. Vaativan arvostuksen vuoksi alennamme nyt suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Nostamme kuitenkin tavoitehintamme 16,50 (aik. 15,00) euroon kuvastaen ennustemuutoksiamme ja samalla osakkeen DCF-arvoa.

Hyvä kehitys sai jatkoa Q1:llä

Wärtsilän Q1-tilauskertymä (+11 % v/v) oli selvästi sekä omaa odotustamme (+3 % v/v) että konsensusta (+5 % v/v) vahvempi. Kasvu painottui Marineen (+23 %v/v) sekä konsernitasolla laitteisiin (+15 % v/v). Varastoinnin tilaukset kasvoivat MWh:issa mitattuna tyydyttävästi, mutta akkujen hintojen alennuttua varastoinnin euromääräinen tilauskertymä laski -8 % v/v. Konsernissa palvelujen tilaukset paranivat mukavat +7 % v/v. Q1-liikevaihdossa nähtiin yllätys, kun Energyn liikevaihto laski -30 % v/v. Taustalla oli varastoinnin liikevaihdon -75 %:n v/v lasku, mutta myös Energyn muu laitemyynti putosi -27 % v/v. Wärtsilän mukaan kyse oli ainoastaan ajoituksista eli H2’23:lla saatujen voimala- ja varastointitilausten toimitusten ja laskutuksen ajoittumisesta H2’24:lle. Wärtsilän vertailukelpoinen EBIT-marginaali (10,0 %) oli selvästi odotuksia parempi. Syy vahvaan suoritukseen oli liikevaihdon rakenne: palvelut vastasivat 63 %:sta liikevaihtoa (Q1’23: 50 %) ja edelleen hyvin matalakatteinen varastointi vain 5 %:sta.

Markkinanäkymät ovat edelleen mukavat

Wärtsilä toisti odotetusti aiemman näkemyksensä, että seuraavien 12 kk:n (Q2’24-Q1’25) kysyntäympäristö on vertailukautta parempi sekä Marinessa että Energyssä. Kommentit markkinanäkymistä olivat positiivisia. Ennusteet vuoden 2024 alustilauksista ovat nousseet ja myös Wärtsilälle tärkeä risteilijämarkkina on piristynyt. Lisäksi EU:n päästökauppajärjestelmä laajeni 1.1.24 koskemaan meriliikennettä ja varustamoille tullut velvollisuus hankkia päästöoikeuksia kannustaa niitä modernisoimaan aluskantaansa joko uusimalla tai jälkiasennuksilla. Energyn näkymissä Wärtsilä puhui enemmän pitkän aikaväliin ajureista eli uusiutuvien energianlähteiden käytön luomasta kysynnästä moottorikäyttöiselle säätövoimalle sekä varastoinnille. Vuosien 2024-2026 liikevaihtoennusteissamme on pientä laskua. Tämä johtuu etenkin toimitusaikojen venymisestä Marinessa, jossa ne ovat kohonneet 18-24 kk:een aiemmasta 12-18 kk:sta. Ennusteemme vertailukelpoiseksi EBIT-marginaaliksi on kohonnut +0,3…+0,8 %-yksikköä palvelujen liikevaihto-osuuden noustua sekä moottorivoimalatoimitusten katteiden parannuttua. Vuosien 2024-2026 EBIT-marginaaliodotuksemme ovat nyt 9,7…10,8 % (aik. 9,4…10,1 %).    

Arvostuksessa noustiin katon tuntumaan

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBIT-pohjaisilla laskelmilla +7…+8 %. Tuotto muodostuu noin +4…+6 %;n kurssipotentiaalista sekä noin +2…+3 %:n osinkotuotosta. Kokonaistuotto-odotus jää kuitenkin hieman alle n. 9 %:n tuottovaatimuksen. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ei siten ole houkutteleva. Osakkeen vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (19x…22x sekä 13x…15x) ovat -4…-17 % alle verrokkien mediaanin. Tämä viestii edelleen pienestä diskontosta, mutta verrokkiryhmän arvostuskertoimet ovat kovia. Kassavirtamallimme ei enää indikoi nousupotentiaalia vaan kurssitaso ylittää noin 5 %:lla fundamenttiarvon.