Wärtsilän LNG-panostukset kantavat hedelmää

Wärtsilä tiedotti keskiviikkona allekirjoittaneensa avaimet käteen -sopimuksen Hamina LNG Oy:n kanssa nesteytetyn maakaasun (LNG) tuontiterminaalin rakentamisesta Haminaan. Wärtsilä vastaa koko projektista ns. EPC-hankkeena (engineering, procurement & construction eli suunnittelu, hankinnat ja itse rakentaminen). Projektin arvo on paikallislehtien mukaan 95 MEUR ja rahoituksessa on mukana 28 MEUR työ- ja elinkeinoministeriön investointitukea. Wärtsilä luonnollisesti ulkoistaa merkittävän osan projektista (mm. maanrakennuksen ja osan varsinaisista rakennustöistä). Yhtiön oman teknologiatoimituksen rungon muodostavat uudelleenkaasutusjärjestelmä sekä sähkö- ja automaatiojärjestelmä. Wärtsilä indikoi, että hyvin merkittävä osa (arviomme mukaan 70-80 %) projektin arvonlisästä tulee joka tapauksessa Wärtsilältä itseltään.

Haminan terminaali on kolmas Wärtsilän LNG-terminaalitilaus ja ensimmäinen, joka kytketään Suomen kaasuverkkoon. Aiemmat tilaukset ovat olleet Tornioon tuleva Manga LNG Oy:n 100 MEUR:n terminaali vuonna 2014 sekä selvästi pienempi Raahen LNG-satelliittiterminaali (2016). Wärtsilän mukaan trendi on siirtymässä megaluokasta keskikokoisiin LNG-terminaaleihin eli Wärtsilän ydinalueelle ja tietojemme mukaan yhtiö markkinoi aktiivisesti LNG-osaamistaan eri puolilla maailmaa. Satsaus LNG:hen on perusteltua, sillä sen käytön on arveltu kasvavan 5 %:lla vuosittain 2017-2030. Wärtsilän referenssit ovat kunnossa siltäkin osin, että yhtiö on toimittanut uudelleenkaasutus-modulit yli kolmasosaan maailman kelluvista LNG:n varastointi- ja uudelleenkaasutusyksiköistä (FSRU).

Vaikka Wärtsilä ei ota kantaa Haminan LNG-terminaalitoimituksen kannattavuuteen, oletamme sen olevan linjassa Energy Solutionsin kokonaiskannattavuuden kanssa, joka on arviomme mukaan 9 %:n liikevoittomarginaalin tuntumassa. Vaikka tämä marginaali onkin Wärtsilä-konsernin marginaalitavoitetta (minimissään 10 %) dilutoiva, kohoaa marginaali toimituksia lähes automaattisesti seuraavien huolto- ja varaosapalvelujen myötä.

Wärtsilän osakkeen arvostus on linjassa verrokkien kanssa itse kertoimien ollessa melko korkeita (2018e P/E = 22x). Vaikka vähennä-suosituksemme ja 57,0 euron tavoitehintamme pysyvät ennallaan, on yhtiö mielestämme riskiprofiililtaan suomalaisten konepajayhtiöiden parhaimmistoa ja tässä mielessä kohtuullisen turvallinen omistettava.