Wetteri: Autoalan konsolidointi alkaa

Wetteri tiedotti joulukuussa ostavansa E. Hartikaisen autoliiketoiminnan. Kauppa täydentää mielestämme hyvin nykyistä toimipisteverkostoa ja ostokohdetta arvokkaamman oman osakkeen hyödyntäminen rahoitusvälineenä on mielestämme järkevä päätös. Näemme yritysjärjestelyn arvoa luovana, minkä seurauksena nostamme tavoitehintamme 0,5 euroon (aik. 0,45 eur). Näkemyksemme mukaan osakkeen arvo on kuitenkin selvästi nykykurssia matalampi, joten toistamme myy-suosituksemme. Opportunistiselle sijoittajalle ostotarjoukseen liittyvä erikoistilanne voi kuitenkin avata paikan lyhyen aikavälin pikavoitolle (eilisen päätöskurssilla 3,8 %).

Hartikainen harjoittaa henkilöautojen myyntiä, huoltoa ja operoi myös raskaassa kalustossa

Autotalo Hartikainen täydentää hyvin Wetterin toimipisteverkostoa ja liiketoiminta teki 2021 119 MEUR:n liikevaihdolla 4,8 MEUR:n liikevoiton. Hartikaisen suhteellinen kannattavuus on selvästi Wetteriä korkeampi (EBIT: 4 %), mikä selittyy arviomme mukaan kannattavan huoltoliiketoiminnan (erityisesti raskas kalusto) korkealla osuudella. Liiketoimintakaupan myötä Wetterin merkkiedustusten määrä kasvaa henkilö- ja hyötyajoneuvoissa 19 brändiin. Järjestelyn velaton kauppahinta on 34,4 MEUR, joten kaupan arvostuskertoimet ovat 2021 luvuilla (FAS) laskettuna EV/EBIT 7x ja EV/liikevaihto 0,3x. Kertoimet ovat matalat Wetterin omaan arvostukseen nähden, mutta eivät vaikuta erityisen houkuttelevilta listattujen verrokkien alhaisiin kertoimiin verrattuna. Arvostuskuvaa parantaa omistajan näkökulmasta edellytykset synergioille (merkkiedustusten laajentaminen uusiin toimipisteisiin, parantunut neuvotteluasema) ja osana kaupan rahoitusta myyjä antaa Wetterille 2 MEUR:n oman pääoman ehtoisen lainan, johon kuuluu vaihto-oikeus Wetterin osakkeiksi. Lisäksi Wetteri toteuttaa arvioltaan enintään 6,5 MEUR:n suunnatun annin 16.12.2022 edeltävän 30 kauppapäivän kurssilla 5 %:n alennuksella (Inderesin arvio ~0,73 €). Solmittu järjestely tukee Wetterin tavoitteita kasvaa uuteen kokoluokkaan, mutta omistaja-arvon luonnin kannalta ostettujen liiketoimintojen arvostuskertoimien on pysyttävä kurissa.

Yritysjärjestely aiheutti nousupainetta ennusteisiimme, mutta tavoitteet vaativat lisää kauppoja

Wetteri tiedotti eilen odottavansa yritysjärjestelyn toteutuvan 28.2.2023 mennessä (aik. 15.2) kilpailu- ja kuluttajaviraston käsittelyaikataulun vuoksi. Emme näe oleellista riskiä kaupan kariutumisesta, joten olemme päivittäneen Hartikaisen Autoliiketoiminnan osaksi konsernin ennusteita helmikuun lopusta lähtien. Nostimme kuluvan ja ensi vuoden liikevaihtoennusteitamme 454 MEUR:oon (aik. 370 MEUR) ja 463 MEUR:oon (aik. 370 MEUR) yhtiön ohjeistuksen ollessa kuluvana vuonna 460 MEUR ja 730 MEUR 2024 osalta. Kannattavuuden osalta yhtiö ohjeistaa 13 MEUR:n oikaistua liikevoittoa vuonna 2023 ja 21 MEUR:n oikaistua liikevoittoa 2024. Näemme 2023 ohjeistuksen mahdollisena konsernin nykyisellä rakenteella, mutta yritysjärjestelyn lykkääntyminen tekee sen saavuttamisesta aiempaa haastavampaa. Lähivuosien tavoitteet vaativat selvästi epäorgaanista kasvua. Kuluvalta vuodelta odotamme 11,4 MEUR:n liikevoittoa, kun taas ensi vuoden ennusteemme asettuu 10,9 MEUR:oon uusien autojen kutistuvan vertailukelpoisen myynnin nipistäessä suhteellista kannattavuutta.

Yritysjärjestely sulattelee kertoimia, mutta erotus osakekurssin ja fundamenttien välillä on edelleen suuri

Tuleva yritysjärjestely laskee Wetterin korkeaa arvostusta, mutta yhtiön nykyiset näytöt eivät riitä oikeuttamaan räikeää preemiohinnoittelua verrokkeihin nähden. Näin ollen suosimme toistaiseksi sektorin muita yhtiöitä. Mielestämme Simula Investin tuleva 0,82 euron osakekohtainen ostotarjous on houkutteleva osakkeenomistajan kannalta, koska tarjousvastike ylittää selvästi arviomme osakkeen käyvästä arvosta.