Wetteri: Jälleen askel suurempaan kokoluokkaan

Nostamme tavoitehintaamme 0,55 euroon (aik. 0,50e) positiivisten ennustemuutosten myötä, mutta toistamme vähennä-suosituksemme. Olemme päivityksen yhteydessä lisänneet Suvanto Trucks -yrityskaupan sekä Wetterin teettämän suunnatun annin ennusteisiimme. Wetteri kasvaa voimakkaasti yritysostovetoisella strategiallaan ja ostokohteet ovat tyypillisesti Wetteriä edullisempia, mikä luo järkevän lähtökohdan arvonluonnille, mutta yhtiön kykyä luoda arvoa synergioita ulosmittaamalla on vielä nykyisillä näytöillä haastava arvioida. Osakkeen tulospohjainen arvostus on näkemyksemme mukaan edelleen kireä (2024 EV/EBITDA: 8x), joten suosimme maltillisemman arvostustason omaavia verrokkeja.

Suhtaudumme myönteisesti kasvuun raskaassa kalustossa

Suvanto Trucks myy ja huoltaa raskasta kalustoa. Yhtiö toimii DAF- ja Sisu-autojen jälleenmyyjänä, mutta on erityisen vahva käytetyn raskaan kaluston myynnissä. Suvanto Trucks on viime vuosina tehnyt reilun 30 MEUR:n liikevaihdolla 0,2-1,4 MEUR:n liiketulosta. Suhtaudumme myönteisesti Wetterin kasvuun raskaassa kalustossa, sillä näkemyksemme mukaan Wetterin segmenteistä alalle tulon kynnys on korkein kyseisessä liiketoiminnassa. Kuorma-autot ovat yrittäjille elannon lähde, minkä seurauksena laaja huoltoverkosto ja hyvin toimiva asiakaspalvelu voi nostaa vaihdon kustannuksen korkeaksi huoltosopimuksissa. Ennusteissamme odotamme Wetterin saavuttavan noin 0,3-0,4 MEUR:n kulusynergiat yritysjärjestelystä pääosin hallinnon kuluista. Lisäsimme Suvanto Trucksin ennusteisiimme 1.4.2024 lähtien, mutta tarkennamme ennusteitamme kaupan toteuduttua. Wetteri maksaa 4,16 MEUR:n kauppahinnan uusilla osakkeilla, joiden merkintähinta määräytyy täytäntöönpanohetken osakekurssin mukaisesti. Olemme ennusteissamme hyödyntäneet maanantain 0,62 euron osakekohtaista hintaa, mutta täytäntöönpanohetken osakekurssi määrittelee kaupan lopullisen diluution.

Vuoden 2023 ohjeistuksen saavuttaminen vaatii vahvaa Q4-suoritusta

Nostimme 2023 ennusteitamme lievästi lähemmäs ohjeistettua 460 MEUR:n liikevaihtoa ja 13 MEUR:n oikaistua liiketulosta, mutta olemme edelleen lievästi ohjeistuksen alapuolella kummallakin mittarilla. Näkemyksemme mukaan ohjeistuksen saavuttaminen vaatii vahvaa Q4-suoritusta eikä 1 MEUR:n tarkkuudella annettujen liikevaihto- ja -tulosohjeistusten saavuttaminen ole mielestämme varmaa. Nostimme päivityksen yhteydessä lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 13-15 % ja EPS-ennusteitamme 17-22 % Suvanto Trucks -yrityskaupan ajamana. Nostimme lievästi myös 2023 ennusteitamme lähemmäs ohjeistuksen tasoa ja lisäsimme yhtiön tiedottaman BYD-autojen myynnin ja huollon osaksi ennusteitamme, mikä nostatti myös orgaanisia kasvuennusteitamme.

Nousuvara vaatii odotuksiamme vahvempaa tuloskasvua

2024-25 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on 13-17x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7-8x. Historiallisesti autotaloja on hinnoiteltu alennuksella laajempaan osakemarkkinaan verrattuna (HEX 2024e P/E:13-14x), minkä seurauksena osake vaikuttaa mielestämme täyteen hinnoitellulta tulospohjaisesti. 2024 P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan 120 %:n preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella preemio supistuu 10 %:iin. Verrokkiryhmän arvostustasot vaikuttavat maltillisilta, mutta oleellista venymisvaraa preemiohinnoittelussa on mielestämme vaikea nähdä. Näkemystämme osakkeen täyteen hinnoittelusta tukee myös DCF-mallimme, joka indikoi 0,59 euron osakekohtaista arvoa.