Wetteri: Kurssilasku on syönyt osakkeen yliarvostusta

Wetterin osake on laskenut viime päivätyksemme jälkeen 15 %, jonka myötä osakkeen arvostuskuva on maltillistunut silmissämme. Päivitämme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy). Emme ole päivityksen yhteydessä tehneet ennustemuutoksia ja toistammekin 0,55 euron tavoitehintamme. Näemme Wetterillä olevan hyvät edellytykset luoda arvoa konsolidoimalla Suomen autokauppaa, mutta nykyisellä arvostustasolla (EV/EBITDA 9x, P/E: 11x) suosimme edelleen huokeamman arvostuskuvan omaavia verrokkeja.

Pörssitaival on alkanut vauhdikkaasti

Wetteri listautui käänteisellä yrityskaupalla Helsingin pörssiin joulukuussa 2022. Listautumisensa jälkeen yhtiö on jo tiedottanut kahdesta liiketoimintakaupasta (E.Hartikainen & Autotalo Palin), joiden tuoma epäorgaaninen kasvu nostaa yhtiön uuteen kokoluokkaan. Yritysjärjestelyjen yhteydessä näemme yhtiöllä olevan edellytykset luoda arvoa liiketoimintojen välisillä synergioilla, mutta pörssitaipaleen alkuvaiheessa on vaikea arvioida kuinka hyvin yhtiö kykenee luomaan omistaja-arvoa yritysjärjestelyillä. Epäorgaanisen kasvun ohella yhtiö on kuluvan vuoden aikana tiedottanut myös laajentavansa myymäläverkostoaan vaihtoautoissa ja avaavansa uuden vaihtoautokeskuksen Raisioon, Ouluun ja Joensuuhun.

2024 ohjeistus vaatii lisää yritysjärjestelyjä

Kuluvalle vuodelle Wetteri ohjeistaa 460 MEUR:n liikevaihtoa ja 13 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Arviomme mukaan yhtiöllä on edellytykset saavuttaa ohjeistus konsernin nykyisellä rakenteella, joskin se vaatii että kysyntä pitää vuoden jälkipuoliskolla pintansa ja synergioiden osittaista realisoitumista toteutetuista liiketoimintakaupoista. Uusien autojen tilaukset ovat kuluvana vuonna olleet poikkeuksellisen matalalla tasolla, jonka odotamme heijastuvan Wetterin lukuihin kuluvan vuoden jälkipuoliskolla tuhdin tilauskannan purkauduttua. Tasaisemman kysyntäprofiilin omaava huoltopalveluliiketoiminta ja Wetteri Power tulevat kuitenkin arviomme mukaan paikkaamaan tätä. Kuluvan vuoden ennusteemme ovat lievästi ohjeistuksen alapuolella (liikevaihto: 437 MEUR, oik. EBIT: 12,8 MEUR). Wetteri ohjeistaa myös vuotta 2024, jolloin yhtiö odottaa 730 MEUR:n liikevaihtoa ja 21 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Arviomme mukaan ensi vuoden ohjeistus vaatii epäorgaanista kasvua ja ennusteemme (2024 liikevaihto: 459 MEUR, EBIT: 11,5 MEUR) ovatkin melko selvästi ohjeistuksen alapuolelle. Näemme laajenemisen vaihtoautoliikkeissä Wetterin orgaanisen kasvun ajurina, mutta arviomme mukaan yhtiön kunnianhimoisten kasvutavoitteiden saavuttaminen on ensisijaisesti yritysjärjestelyjen varassa.

Arvostus on maltillistunut, mutta suosimme toistaiseksi vielä verrokkeja

2023 ja 2024 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on 11-14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x. Osakkeen arvostus on maltillistunut viime kuukausina selvästi, mutta leveä preemiohinnoittelu verrokkeihin nähden ja ennusteiden vaatima selvä tasokorjaus yhtiön kannattavuudessa pitävät meidät toistaiseksi vielä varovaisina osakkeen kanssa. P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan 35-78 %:n preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella preemio on maltillisempi 27 %. Verrokkiryhmän arvostustaso vaikuttaa päällepäin jopa matalalta, mutta pidemmän päälle näemme Wetterin arvostuksessa edelleen painetta kohti verrokkeja. DCF-mallimme indikoi Wetterin osakkeelle 0,55 euron osakekohtaista arvoa, mikä on linjassa tavoitehintamme kanssa.