Wetterin Q4-raportti ylitti odotuksemme kasvun osalta ja oikaistu liiketulos oli odotuksiemme kanssa linjassa, mutta vertailukelpoisuuteen vaikuttavat erät yhdessä rahoituskustannuksien kanssa olivat ennusteitamme suuremmat johtaen tulosalitukseen. Ennustemuutoksemme olivat neutraalit ja sijoitustarina kaipaa mielestämme vielä lisää näyttöjä vahvan kasvun skaalautumisesta ja pääoman allokointistrategian toimivuudesta. Toistamme 0,50 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Operatiivinen tulos linjassa odotuksiin, mutta kertaluontoiset kulut nakersivat rahavirtaa

Wetterin Q4-liikevaihto kasvoi vahvasti uusien vaihtoautokeskusten avausten ja Autotalo Hartikainen sekä AutoPalin-kauppojen ajamana ja ylitti selvästi ennusteemme. Kasvu painottui yritysjärjestelyistä johtuen Henkilöauto- ja Huoltopalvelumyynti-segmentteihin. Yhtiön Q4-oikaistu liiketulos ei enää tarjonnut yllätyksiä alkuvuonna annetun oikaistua liiketulosta koskevan ennakkotiedon jälkeen, mutta raportoidun liiketuloksen laatu oli odotuksiamme heikompi vertailukelposuutta heikentävien (rahavirtavaikutteisten) kulujen vuoksi. Wetteri panostaa taseensa vahvistamiseen eikä hallitus tästä johtuen ehdottanut osingonjakoa vuodelta 2023, mikä on mielestämme perusteltu päätös, sillä yhtiö ei vuoden vaihteessa täyttänyt rahoitussopimuksiensa kovenanttiehtoja.

Kannattavuuden on skaalauduttava, jotta vauhtipyörä pysyy liikkeellä

Wetterin sijoitustarina autoalan konsolidoimisesta on kiinnostava, mutta tarinan toimivuus vaatii näyttöjä kannattavuuden skaalautumisesta, jotta liiketoiminnan pääoman allokointiin tähtäävä vauhtipyörä pysyisi vauhdissa ja loisi arvoa. Kuluvan vuoden ohjeistushaarukka on todella ennusteidemme yläpuolella ja johto indikoi haastattelussamme näkevänsä edellytykset sen saavuttamiselle nykyisellä organisaatiorakenteella. Ohjeistuksen saavuttaminen orgaanisesti olisi etenkin kannattavuuden osalta erittäin vahva suoritus, joten kuluva vuosi on yhtiön kannalta näytön paikka kannattavuuden parantamisessa. Päivityksen yhteydessä nostimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 7-8 %, mutta suhteellisen kannattavuuden osalta ennustemuutokset jäivät pienemmiksi korotusten painottuessa heikomman suhteellisen kannattavuuden omaavaan henkilöautomyyntiin. Wetterin vivutetun taserakenteen ja rikkoutuneiden kovenanttien vuoksi näemme riskin, että yhtiö joutuu hidastamaan orgaanisia kasvupanostuksiaan. Samasta syystä odotamme yhtiön painottavan omaa osakettaan maksuvälineenä mahdollisissa yritysjärjestelyissä.

Arvostus on maltillistunut, mutta nousuvara vaatii tulosparannusta

2024-25 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on 15-31x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7-8x. Historiallisesti autotaloja on hinnoiteltu alennuksella laajempaan osakemarkkinaan verrattuna, minkä seurauksena osake vaikuttaa mielestämme täyteen hinnoitellulta tulospohjaisesti. P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan merkittävällä preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella yhtiön hinnoittelu kääntyy lievän alennuksen puolelle. Matalan liikevaihtopohjaisen arvostuksen takia pienetkin parannukset suhteellisessa kannattavuudessa lyövät voimalla läpi tulospohjaiseen hinnoitteluun, joten osaketta kannattaa tarkastella myös hieman pidemmälle. Näkemystämme osakkeen täyteen hinnoittelusta tukee kuitenkin myös DCF-mallimme, joka indikoi 0,51 euron osakekohtaista arvoa.