Wetteri Q1: Hurjalla tuloskunnolla kuluvaan vuoteen

Wetterin Q1-kannattavuus oli linjassa odotuksiemme kanssa, vaikka liikevaihtoa siirtyikin odotuksiamme enemmän loppuvuodelle ATK:n lakon vuoksi. Nostimme raportin yhteydessä ennusteitamme, mitä heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 0,55 euroon (aik. 0,5 eur). Mielestämme yhtiö on houkuttelevasti asemoitunut autokaupan murroksen keskellä, mutta merkittävää arvostuspreemiota on vaikea perustella ulkomaalaisiin merkkiliikkeisiin nähden. Siten toistamme myy-suosituksemme.

Raskas kalusto ja Huoltopalvelumyynti olivat raportin valopilkut

Wetterin nykyinen omistusrakenne muodostui viime vuoden helmikuussa, minkä seurauksena konsernilla ei ole virallista vertailukautta. Viime vuoden yrityskaupat huomioivaan pro forma liikevaihtoon nähden kasvua tuli Q1:llä 24 % ja liikevaihto asettui 90 MEUR:oon, mikä jäi kuitenkin 104 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihto kasvoi jokaisessa segmentissä, mutta etenkin Raskas kalusto (+99 %) loisti edukseen. Ennusteitamme matalampi liikevaihto johtui arviomme mukaan Henkilöautot-segmentistä, joka ennätyksellisestä tilauskannasta huolimatta ei päässyt kunnolla purkamaan sitä ATK:n lakon vuoksi. Yhtiön oikaistu Q1-liikevoitto asettui 3,1 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Raportoituja lukuja painoivat yhtiön oikaisemat aineettomien hyödykkeiden ja vaihto-omaisuuden poistot sekä E.Hartikainen -yrityskauppaan liittyvät kulut. Nämä painoivat raportoidun liiketuloksen 1,1 MEUR:oon. Aineettomien hyödykkeiden ja vaihto-omaisuuden poistoilla ei kuitenkaan ole kassavirtavaikutusta ja liiketoiminnan rahavirta oli Q1:llä vahvalla 3,7 MEUR:n tasolla.

Ennusteissa nousupainetta, mutta tuloskunnon kestävyys arveluttaa

Q1-raportin yhteydessä Wetteri toisti odotetusti 460 MEUR:n liikevaihtoa ja 13 MEUR:n oikaistua liikevoittoa indikoivan ohjeistuksensa. Q1-raportin perusteella edellytykset ohjeistuksen saavuttamiseksi vaikuttavat mielestämme aiempaa paremmalta ja nostimme kuluvan vuoden oikaistun liikevoittoennusteemme 12,8 MEUR:oon (aik. 11,2 MEUR), joskin näkyvyys loppuvuoden tuloskuntoon on tässä vaiheessa vielä heikko. Vahvan suhteellisen kannattavuuden perusteella nostimme lähivuosien oikaistuja liikevoittoennusteitamme 8-9 % ja kirjasimme ennusteisiimme vertailukelpoisuuteen vaikuttaviksi kuluiksi arvion yhtiön tulevista aineettomien hyödykkeiden poistoista. 2024-2026 osakekohtainen tuloskasvu jää ennusteissamme kuitenkin 1 %:iin yhtiön suhteellisen kannattavuuden heikentyessä hieman ennätyskorkeilta tasoiltaan normalisoituvan hinnoitteluvoiman ajamana. Wetteri on viime vuosina tehnyt selvästi historiallisia tasojaan vahvempaa suhteellista kannattavuutta. Näemme kehityksessä osittain pysyviä elementtejä, mutta nykyiseltä tasolta on arviomme mukaan haastava parantaa ja maaliskuussa osaksi konsernia konsolidoidun E.Hartikaisen osalta (2021 EBIT: 4 %) näemme tuloksessa painetta kohti toimialan keskiarvoa.

Merkittävää preemiohinnoittelua on vaikea perustella

2023 ja 2024 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on 13-16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9-10x. Tulospohjaisesti osake vaikuttaa mielestämme kalliilta ja markkina on historiallisesti hinnoitellut autotaloja alennuksella laajempaan osakemarkkinaan verrattuna. P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan yli 99-155 %:n preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella preemio on 41-43 %. Verrokkiryhmän arvostustasot vaikuttavat hyvin maltillisilta, mutta näemme Wetterin arvostuksessa painetta kohti verrokkeja. Näkemystämme ylihinnoittelusta tukee myös DCF-mallimme, joka indikoi 0,55 euron osakekohtaista arvoa.