Wetteri Q3: Korkojen nousu käy kukkarolla

Wetterin Q3-luvut vastasivat operatiivisesti odotuksiamme, mutta ennusteitamme suurempien vertailukelpoisuuteen vaikuttavien erien ja rahoituskustannusten myötä yhtiön nettotulos ja rahavirta jäivät pettymykseksi. Päivityksen yhteydessä lisäsimme Suur-Savon Autokaupan -liiketoimintakaupan ensi vuoden ennusteisiimme ja laskimme aavistuksen verran konsernin ennustettua orgaanista kehitystä heikentyneen näkymän seurauksena, jonka myötä tarkistamme Wetterin tavoitehintamme 0,50 euroon (aik. 0,55 eur). Tulospohjaisesti osake vaikuttaa mielestämme hintavalta sekä absoluuttisesti että verrokkeihin suhteutettuna. Toistamme vähennä-suosituksemme.

Vertailukelpoinen tulos vastasi odotuksia, mutta rahavirta ja rahoituskulut johtivat pettymykseen

Wetterin liikevaihto kasvoi Q3:lla 57 % edellisvuoden pro forma tasolta (ts. Themis Holdingin ja Sopranon käänteisen yrityskaupan huomioiva) ja asettui tarkalleen ennustamallemme tasolle 112 MEUR:oon. Kasvu sai tukea E.Hartikainen- ja AutoPalin-liiketoimintakaupoista, joiden ohella johdon arvion perusteella orgaanista kasvua kertyi noin 18 %. Kasvu painottui henkilöautomyyntiin (+90 %) ja Huoltopalvelumyyntiin (+34 %), mutta myös Raskaaseen kalustoon (+ 5 %). Kvartaalin lopussa yhtiön tilauskanta oli edelleen hyvällä tasolla, joskin se on supistunut kuluvan vuoden aikana sekä henkilöautoissa että raskaassa kalustossa. Huoltopalvelu- ja henkilöautosegmentti kasvattivat vakuuttavasti tulostaan, mutta Wetteri Powerin 45 %:n vertailukelpoinen liiketuloksen lasku oli odotuksiimme nähden pettymys. Vertailukelpoinen 3,2 MEUR:n liiketulos oli hyvin linjassa 3,3 MEUR:n ennusteemme kanssa, joskin vertailukelpoisuuteen vaikuttavia kuluja kertyi odotuksiamme enemmän ja raportoitu tulos jäi odotuksistamme. Liiketoiminnan 0,4 MEUR:n operatiivinen rahavirta Q3:lta oli odotuksiimme nähden pettymys.

Näkymä on haastava, mutta yritysostovetoinen kasvustrategia kantaa

Operatiivisesti Wetteri on vahvassa tuloskunnossa, joskin hupeneva tilauskanta ja kasvanut nettovelka maalaavat haasteita lähitulevaisuudelle. Autoala odottaa uusien autojen ensirekisteröintien laskevan ensi vuonna kuluvan vuoden heikolta tasolta noin 8 % 80 000 autoon. Tuleva vuosi on arviomme mukaan myös Raskaalle kalustolle haastava vaisun makrokuvan vuoksi ja Volvo Trucks odottaa uusien kuorma-autojen markkinan supistuvan noin 15 % Euroopassa. Näin ollen Wetterin tulos painottuu arviomme mukaan kuluvaa vuotta vahvemmin vakaan kysyntäprofiilin omaavaan huoltopalvelu-segmenttiin. Haastavasta markkinatilanteesta huolimatta yhtiö kasvaa 2024 ennusteissamme 19 % E.Hartikainen, Autotalo Palin, ja Suur-Savon Autokaupan tuoman epäorgaanisen kasvun ajamana. Orgaanisesti odotamme matalaa yksinumeroista liikevaihdon laskua. 2024 keskeisimpänä teemana on synergiahyötyjen ulosmittaaminen toteutetuista yritysjärjestelyistä kannattavuuden puolustamiseksi.

Arvostus on maltillistunut, mutta suosimme edelleen edullisia verrokkeja

2023-24 ennusteillamme Wetterin P/E-luku on 14-16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x. Historiallisesti autotaloja on hinnoiteltu alennuksella laajempaan osakemarkkinaan verrattuna, minkä seurauksena osake vaikuttaa mielestämme täyteen hinnoitellulta tulospohjaisesti. P/E-kertoimella Wetteriä hinnoitellaan 80-110 %:n preemiolla verrokkeihin nähden, kun taas EV/EBITDA-kertoimella preemio supistuu 13 %:iin. Verrokkiryhmän arvostustasot vaikuttavat maltillisilta, mutta oleellista venymisvaraa preemiohinnoittelussa on mielestämme vaikea nähdä. Näkemystämme osakkeen täyteen hinnoittelusta tukee myös DCF-mallimme, joka indikoi 0,52 euron osakekohtaista arvoa. Mikäli yhtiö toteuttaa harkitsemansa osakeannin kasvaisi osakekanta todennäköisesti alennushinnoittelulla nykyiseen kurssitasoon nähden.