WithSecuren konsultointiliiketoiminnalle löytyi vihdoin ostaja

WithSecure tiedotti torstaina myyvänsä kyberturvakonsultointiliiketoimintansa ruotsalaiselle sijoitusyhtiö Neqstille. Järjestelyssä konsultoinnille määritelty arvo (22,5 MEUR) vastaa osien summa -laskelmassamme liiketoiminnalle arvioimaamme arvoa. 40 % kauppahinnasta on kuitenkin muuttuvaa ja perustuu konsultoinnin vuosien 2025 ja 2026 tuloksiin. Siten konsultoinnista saatava hinta voi huonossa skenaariossa jäädä hyvin matalaksi, mutta perusskenaariossa uskomme suurimman osan kauppahinnasta kotiutuvan yhtiölle.

Divestointi terävöittää WithSecuren sijoitusprofiilia

Kokonaisuutena konsultoinnin divestointi on positiivista, sillä se päättää pitkään jatkuneen strategisen arvioinnin liiketoiminnan osalta. Se myös terävöittää WithSecuren sijoitusprofiilia vahvemmin yritystietoturvan SaaS-ohjelmistoyhtiöksi, minkä uskomme tukevan osakkeen hyvin matalaksi painunutta arvostusta. Eilisestä kurssinoususta huolimatta osakkeen arvostus on yhä matala. Tulemme päivittämään osien summa -laskelmaamme konsultoinnin divestoinnilla 12.2. julkaistavan tilinpäätöksen yhteydessä, jolloin järjestelystä saadaan myös lisätietoja. Tällä hetkellä osien summamme indikoi osakkeelle 1,1–1,6 euron osakekohtaista arvoa, eikä tilanne eilisen uutisen pohjalta ainakaan olennaisesti muutu.

Kauppahinta ei päätä huimaa, mutta tärkeintä, että konsultoinnista päästään eroon

Kaupan osapuolet ovat sopineet yrityksen arvoksi 22,5 MEUR. Tästä 60 % maksetaan käteisellä, velattomana kauppahintana transaktion toteutumisen yhteydessä. 40 % kauppahinnasta on muuttuvaa, perustuen vuosien 2025 ja 2026 liiketoiminnan tuloksiin. Se maksetaan kahdessa erässä vuosien 2026 ja 2027 alussa. Käsityksemme mukaan muuttuvan osan tuloskriteerit on asetettu tasolle, missä ne ovat realistisesti saavutettavissa. Sopimusehto luo kuitenkin lähivuosille riskin, ettei koko 9 MEUR:n osuutta kauppahinnasta saada kotiutettua. WithSecuren mittakaavassa muutamien miljoonien puuttuminen ei sijoittajan kannalta olisi erityisen dramaattista, ja tärkeintä on, että konsultoinnista päästään nyt vihdoin eroon.

Järjestelyn 22,5 MEUR:n velattomalla kauppahinnalla ja vuoden 2024 liikevaihtoennusteellamme konsultointi arvotetaan noin 0,7x liikevaihtokertoimella. Kerroin on vaatimaton ja kertoo, ettei konsultointiliiketoiminta ole erityisessä huudossa nykyisessä markkinaympäristössä. Liiketoiminnan viime vuosien kehitys ei myöskään erityisen korkeaa arvostusta olisi puoltanut. WithSecuren (tuolloin vielä F-Secure) laajentuminen konsultointiliiketoimintaan vuosina 2015–2018 tehdyillä yritysostoilla voidaan todeta osakkeenomistajien kannalta erittäin kalliiksi harjoitukseksi. Esimerkiksi vuonna 2018 WithSecure maksoi pääosin konsultoinnilla liikevaihtonsa tehneestä MWR InfoSecuritysta yli 3x liikevaihtokertoimen, joskin järjestelyssä saatiin myös tärkeää teknologiaa havainnointi- ja reagointiratkaisuja varten.

Konsultoinnin liikearvoa alaskirjataan lisää Q4:llä kaupan myötä

WithSecure luokittelee kyberturvakonsultoinnin liiketoiminnan myytävänä oleviin varoihin transaktion toteutumiseen saakka (tavoite Q2’25). Nettovarat arvostetaan käypään arvoon. Myytävän liiketoiminnan tulokset esitetään lopetettuina toimintoina. Transaktion taloudelliset vaikutukset ovat vielä selvityksen alla ja niiden tilintarkastus on kesken. WithSecure arvioi kirjaavansa noin 13 MEUR:n suuruisen arvonalennuskulun Q4’24:llä.

Edellisen alaskirjauksen jäljiltä konsultoinnin liikearvoa oli taseessa vielä 28,7 MEUR, joten lukema tulee tippumaan 15,7 MEUR:oon. Tämä osaltaan heijastelee, ettei 40 %:n osuutta kauppahinnasta välttämättä saada kokonaan, ja luonnollisesti myös 2026–2027 saatavia maksuja joudutaan diskonttaamaan, jotta rahan aika-arvo tulee huomioiduksi. Isossa kuvassa alaskirjauksella ei ole sen suurempaa merkitystä WithSecuren sijoittajatarinalle, ja yhtiön oma pääoma kestää sen myös hyvin.