Witted: Myynnissä ei antauduta ilman taistelua

Wittedin Q1-luvut olivat pelkojamme paremmat ja orgaaninen kasvu hidastui odotuksiamme loivemmin 19 %:iin. Yhtiö tulee jatkamaan lähitulevaisuuden kamppailuaan myynnin vahvistamisen parissa. Samalla osakkeen arvostus (2023e EV/S 0,6x) asettaa mielestämme riman tässä onnistumisessa turhan matalalle ja tarjoaa edelleen erinomaisen tuotto/riskisuhteen pitkäjänteiselle sijoittajalle. Lyhyellä aikavälillä matkassa voi kuitenkin olla pomppuja ja ennusteriskit säilyvät korkeina. Toistamme 4,4 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen.

Alkuvuoden pudotuspelistä selvittiin odotuksiamme pienemmin vaurioin

Witted Q1-liikevaihto kasvoi odotuksiamme vahvemmin 48 % (Inderes: +37 %) Nexec-kaupan tuella. Kasvu hidastui orgaanisesti selvästi odottamaamme loivemmin 19 %:iin (Inderes: +7 %, Q4’22: +33 %). Orgaaninen kasvu jatkui arvioimme mukaan myös Q4:n tilanteeseen nähden, joten yhtiö on onnistunut pitämään yllä tiettyä kasvua myös heikommassa kysyntäympäristössä. Kannattavuudessa EBITA-marginaali asettui -0,9 %:iin (Q1’22: 3,2 %), jääden 2,5 %:n ennusteestamme mm. heikommista laskutusasteista johtuen. Yhtiö keskittyy tänä vuonna nyt tosissaan myös kannattavuuden vahvistamiseen, ja laskutusastehaasteet ovat nähdäksemme korjattavissa suhteellisen nopeasti.

Myynnin onnistuminen määrää lyhyen aikavälin kasvutahdin

Witted on onnistunut historiallisesti erinomaisesti osaajasodassa ja kyennyt käytännössä kaksinkertaistamaan liiketoimintansa vuosittain (2017-2021). Vuoden 2022 aikana IT-palvelumarkkinan kasvun pullonkaula siirtyi osaajien houkuttelusta myyntiin, minkä myötä Wittedin vahvimmat kilpailuedut jäivät myös taka-alalle. Yhtiön keskeisenä haasteena on nyt vahvistaa myyntikoneistoaan ja onnistua voittamaan asiakkaiden projekteja kilpailijoita paremmin. Q1-lukujen valossa Witted näyttää pystyvän myymään palveluitaan nykyisessä markkinassa hieman odotuksiamme paremmin ja nostimme odotuksiamme lähivuosien liikevaihdon tasosta 3-4 %. Vuonna 2023 ennustamme Wittedin liikevaihdon kasvavan 36 % (orgaanisesti 17 %) 72 MEUR:oon ja EBITA-liikevoiton olevan lievästi positiivinen 1,0 % liikevaihdosta. Vuosina 2023-2026 ennustamme yhtiön kasvavan IT-palvelumarkkinaa (~5-10 % vuodessa) nopeammin orgaanisesti noin 16 % vuodessa ja saavuttavan vuonna 2025 101 MEUR liikevaihdon (tavoite: 150 MEUR orgaanisesti). Odotamme EBITA-%:n vahvistuvan ja nousevan 6,8 %:iin vuonna 2025 (Tavoite: 10 %) yhtiön kypsässä hitaamman kasvun kehitysvaiheessa. Pitkän tähtäimen EBIT-%:n ennusteemme on 8,0 %, mikä sisältää odotuksen alihankinnan (freelancerit) osuuden pysymisestä merkittävänä myös pitkällä tähtäimellä.

Arvostus edelleen erittäin houkutteleva pitkäjänteiselle sijoittajalle, vaikka matkalla voi vielä tulla pomppuja

Witted on lähes puhdasverinen kasvuyhtiö pääomakevyellä liiketoimintamallilla, jonka kasvunäkymässä on etenkin lyhyellä tähtäimellä painetta IT-palvelusektorin kysynnän kiristyttyä. Arvonmäärityksessä nojaamme normalisoituun varovaiseen 7 %:n EBITA-marginaaliin suhteessa vuosien 2023-24 liikevaihtoihin, sillä kysyntään kohdistuva epävarmuus kasvattaa selkeästi ennusteriskejä 12-15 kk:n säteellä. Laskennalliset 2023-24 EV/EBITA kertoimet 8,4-6,4x ovat mielestämme erittäin houkuttelevat suhteessa ennustamaamme 16 %:n vuosittaiseen orgaaniseen kasvuun vuosina 2023-26 sekä kotimaisten verrokkien mediaaneihin 12,2-10,4x, kun huomioidaan erittäin vahvat historialliset kasvunäytöt. DCF-mallimme antama arvo 5,7e/osake kertoo merkittävästä pitkän tähtäimen potentiaalista, vaikka yhtiö jäisi selkeästi tavoitteistaan, mutta kehittyisi ennusteidemme mukaisesti. Wittedin kasvuvauhdin ja kannattavuuden kehittymisen ennustaminen on edelleen haastavaa, mutta mielestämme nykyarvostuksella tuotto/riski-suhde on silti erittäin houkutteleva.