Witted tiedotti tiistaina ostavansa IT-johdon konsultoinnin ja muutoshankkeiden johtamisen IT-palveluyritys Nexec Oy:n 8,3 MEUR:lla, josta 91 % maksetaan myyjille suunnatulla osakeannilla. Kaupan teollinen logiikka on mielestämme selvä ja arvonluonnin edellytykset yleisesti kunnossa. Ilman lisäkauppahintaa kaupan arvostus (2021 EV/EBIT 11,4x, EV/S 0,65x) on nähdäksemme kuitenkin nykymarkkinassa kireän puoleinen ja vaatii taakseen Nexecin kasvun selvää vahvistumista osana Wittediä. Suhtaudumme kauppaan alustavasti lievin varauksin, mutta sillä ei ole välitöntä vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä. Päivitämme näkemyksemme viimeistään 19.10. Q3-tulosjulkistuksen yhteydessä.

Nexec täydentää Wittedin alihankintaverkostoa IT-johdon konsultoinnissa ja muutoshankkeiden johtamisessa

Nexec on vuonna 2005 perustettu IT-johdon konsultoinnin ja muutoshankkeiden johtamisen IT-palveluyritys. Sen asiakkaita on keskisuuret ja suuret yritykset. Yhtiön ydinosaamisiin kuuluvat muutoksiin, teknologiaan ja digitalisaatioon liittyvät haastavat kehityshankkeet. Nexec on toteuttanut hiljattain sukupolvenvaihdoksen yhdessä Jatkajan kanssa, ja vuonna 2020 yhtiön pääomistajaksi tuli Mikael Ylijoki. Jatkaja instituutiona pyrkii toteuttamaan sukupolvenvaihdoksia kasvuhakuisissa yrityksissä sekä toimimaan niissä pitkäaikaisena omistajana. Nexec toimii lähes puhtaalla verkostomallilla (työntekijät freelancereita) ja työllistää noin 80 IT-alan osaajaa projekteissaan ja organisaatiossaan. Sillä on noin 900 konsulttikumppanin verkosta.

Nexecin liikevaihto on pysytellyt pitkälti paikallaan vuoden 2017 kasvupyrähdyksen jälkeen ja kannattavuus on laskenut vuoden 2018 7,8 %:sta 5,7 %:iin vuonna 2021. Ilman tarkempaa informaatiota uskomme sukupolvenvaihdoksen jälkeisien vuosien 2020 ja 2021 heijastelevan paremmin sen todellisia kannattavuustasoja. Tiedotteen mukaan H1’22:lla liikevaihto kasvoi noin 6 prosenttia 7,1 MEUR:oon (H1’21: 6,7 MEUR) ja liikevoitto nousi 0,4 MEUR:oon (H1’21: 0,3 MEUR). Nexecin tilinpäätöksen perusteella 88 % yhtiön kuluista tulee materiaaleista ja palveluista (lähes kaikki asiantuntijatyö tehdään todennäköisesti alihankintana) ja liiketoiminnan muut kulut ovat vain noin 3 %:n luokkaa. Nähdäksemme Nexecin noin 6 %:n EBIT-marginaali voisi toimia myös esimerkkinä siitä millaiseen kannattavuuteen Witted-partners liiketoiminta voisi kypsemmässä kehitysvaiheessa päästä.

Nexec täydentää Wittedin palveluvalikoimaa erityisesti muutosjohtamisessa ja projektijohtamisessa. Aiemmin Wittedin core-osaaminen on ollut ohjelmistokehittämisessä, eikä sillä ole käsityksemme mukaan ollut merkittäviä projektinjohtokykyjä. Nexec nähdäksemme laajentaa Wittedin kokonaistarjoamaa ja tekee ostamisen asiakkaan näkökulmasta helpommaksi, kun Witted pystyy toimittamaan laajemman osan kokonaisprojektista. Näemme potentiaalisia myyntisynergioita laajempien osaamistarjontatoimitusten myötä sekä uskomme Nexecin erityisesti hyötyvän, kun se pääsee osaksi Wittedin myyntikoneistoa. Laajemmalla projektinjohtokapasiteetilla Witted voi saada paremmin jalkaa asiakkaiden ovenväliin, mikä taas voi avata uusia mahdollisuuksia Wittedin muun tarjonnan myynnille sekä syvempiä asiakassuhteita. Yrityskaupan toteutuessa Nexec jatkaa Wittedin täysin omistamana tytäryhtiönä omalla brändillään, ja yhtiön johdossa jatkaa Mikael Ylijoki.

Kaupan arvostus on kireän puoleinen, arvonluonti vaatii synergioiden saavuttamista

Yritysoston kauppahinta on 8,3 MEUR, joka vastaa arviomme mukaan myös yritysarvoa nettovelan ollessa neutraalilla tasolla viime vuoden tilinpäätöksen perusteella. Suhteessa viime vuoden liikevoittoon kaupan arvostus EV/EBIT-mittarilla on ilman lisäkauppahintaa 11,4x ja EV/S:llä 0,65x. Lyhyellä tähtäimellä arvostus näyttää kireältä. Olennaista on, lähteekö yritys osana Wittediä kasvuun niin kuin varmasti on suunnitelmana. Kaupan arvostus riippuu myös hyvin pitkälti siitä, kuinka helposti lisäkauppahinta on saavutettavissa, johon meillä ei toistaiseksi ole tarkempaa näkyvyyttä.

Tänä vuonna H1:llä Nexec on kasvanut 6 %, ja mikäli sama kasvu jatkuisi koko vuonna liikevaihdossa ja liikevoitossa niin kertoimet olisivat 0,61x ja 10,7x. Mielestämme kaupan arvostus suhteessa Wittedin suomalaisten verrokkien mediaaniin (2022e: 10,3x) näyttää kireältä nykyisessä markkinatilanteessa ottaen huomioon liiketoimintamallin perustumisen puhtaasti alihankintaan, minkä myötä liiketoiminnan rakenteellinen kannattavuus on verrokkeja matalampi. Witted ei saa kaupan mukana asiantuntijoita palkkalistoilleen, mikä olisi kireässä osaajamarkkinassa arvokasta. Emme usko Nexecin kannattavuudessa olevan juuri skaalautumisvaraa, minkä takia omistaja-arvon luonnin täytyy tapahtua liikevaihdon kasvun kautta. Yrityskaupan arvonluonnissa täytyykin nojata melko vahvasti johdon arviointikykyyn Nexecin kasvupotentiaalista.

Yritysoston kauppahinta on 8,3 MEUR, josta 91 % maksetaan myyjille suunnatulla osakeannilla ja loput käteisellä. Lisäksi järjestelyyn sisältyy mahdollinen enintään 3,7 MEUR:n lisäkauppahinta, joka on sidottu vuosien 2022-2023 liikevaihdon kasvutavoitteisiin. Lisäkauppahinnan sitominen pelkästään liikevaihdon kasvuun muodostaa riskin siitä, että kasvua synnytettäisiin vain kasvun vuoksi huonolaatuisilla/alihintaisilla projekteilla, jolloin yrityskaupan hinnasta tulisi helposti kallis. Puhtaasti pääoman allokoinnin näkökulmasta kassan käyttäminen oston rahoituksessa olisi voinut olla parempi vaihtoehto, koska Wittedin oma osake on mielestämme huokeasti hinnoiteltu suhteessa Nexcecin kauppahintaan. Nexecin henkilöstön sitouttamisen näkökulmasta oman osakkeen käyttö on mielestämme kuitenkin parempi vaihtoehto. Nähdäksemme rahoitus osakeannilla viittaa myös siihen, että Nexecin omistajat haluavat osaksi Wittedin tarinaa, eivätkä ole vain myymässä yritystä eteenpäin. Tätä tukee arviomme mukaan jossain määrin myös se, että Nexecin nykyinen pääomistaja aloitti yrittäjänä melko hiljattain vuonna 2020.

Wittedin johdolta emme saaneet vielä tarkempia kommentteja kauppaan liittyen johtuen hiljaisesta jaksosta ennen Q3-tulosjulkistusta (19.10.), joten pääsemme arvioimaan kauppaa tarkemmin muutaman viikon kuluttua. Tiedote ei vaikuta välittömästi näkemykseemme yhtiöstä, mitä tarkastelemme uudestaan viimeistään Q3-katsauksen yhteydessä. Yrityskauppa on ehdollinen Wittedin ylimääräisen yhtiökokouksen päätökselle.