Wulff: Halpaa kuin saippua

Wulff tiedotti maanantaina ostavansa Staplesin Suomen toiminnot. Kaupan myötä Wulffin liikevaihto kertaheitolla kaksinkertaistuu yli 100 MEUR:oon ja synergioiden avulla myös tuloksella on lähivuosien aikana mahdollisuus tuplaantua. Kauppahinta vaikuttaa oikaistuilla luvuilla todella halvalta, Wulffin oman arvostuksen ollessa moninkertainen kauppaan nähden. Yrityskaupan vaikutukset näkyvät vuonna 2022 kokonaisuudessaan ja siihen nähden Wulffin arvostus tarjoaa merkittävää nousuvaraa. Nostammekin Wulffin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 5,00 euroon (aik. 3,50 euroa).

Liikevaihto tuplaantuu

Wulff tiedotti maanantaina ostavansa alan kärkitoimijan Staplesin Suomen toiminnot. Ostokohteen liikevaihto vuonna 2020 oli 55,8 MEUR ja oikaistu liikevoitto 2,2 MEUR (3,9 %). Kaupan myötä Wulffin tuote- ja palveluvalikoima monipuolistuu ja samalla Wulffin hankintavoima kasvaa. Yrityskauppa vahvistaa Wulffin kasvustrategiaa merkittävästi, kun Wulffin liikevaihto kertaheitolla lähes kaksinkertaistuu.

Kauppahinta vaikuttaa todella alhaiselta

Tiedotteen tietojen mukaan yrityskaupan velattomaksi hinnaksi muodostuu 6,3 MEUR (EV). Tähän ja oikaistuihin tuloslukuihin suhteutettuna kaupan hinta (oik. EV/EBITDA: 2x, oik. EV/EBIT: 3x) vaikuttaa todella halvalta. Wulffin omat kertoimet olivat ennen kauppaa moninkertaiset kauppaan nähden. Halpaa hintaa selittänee heikko markkinakasvu, pääomistajan tarve päästä divestoimaan ja raportoiduilla luvuilla tappiollinen liiketoiminta. Raportoiduilla luvuilla kertoimet menevätkin negatiivisiksi, mutta tappioita selittää korkea konsernipalvelukulut. Oikaistuissa luvuissa nämä ei näy, sillä ne poistuvat kaupan yhteydessä. Tämän vuoksi oikaistut luvut antanevat kaupasta paremman kuvan.

Ennusteet nousivat selvästi

Wulff päivitti ja julkisti yrityskaupan ansiosta ohjeistuksensa. Yhtiö arvioi nyt, että liikevaihto 2021 kasvaa noin 90 MEUR:oon (2020: 57,5 MEUR), liikevoitto kasvaa edellisestä vuodesta merkittävästi ja vertailukelpoinen (oik.) liikevoitto säilyy hyvällä tasolla 2021. Wulff arvioi kaupan tuovan myös merkittävää arvoa synergiaetujen myötä ja saavuttavansa noin 3 MEUR:n vuotuiset synergiat vuoteen 2023 mennessä. Nostimmekin yrityskaupan seurauksena merkittävästi ennusteitamme lähivuosille. Kannattavuusmarginaalien odotamme olevan integraatiosta ja ostettavan liiketoiminnan alhaisemmasta kannattavuudesta johtuen hieman aikaisempia ennusteitamme alhaisempi. Odotamme kuitenkin synergiaetujen nostavan liikevoittoa vuoden 2021 noin 3,6 MEUR:sta vuoteen 2023 mennessä noin 5,6 MEUR:oon. Aivan täyteen synergiapotentiaaliin emme kuitenkaan vielä tässä vaiheessa nojaa.

Merkittävää arvonnousupotentiaalia

Yrityskaupan vaikutukset näkyvät selvemmin vuoden 2022 luvuissa. Tähän nähden Wulffin arvostus on merkittävän alhainen (22e: oik. EV/EBITDA: 5x, oik. P/E: 8x) ja tarjoaa selkeää nousuvaraa hyväksyttävän arvostushaarukkamme keskitasoon nähden (P/E: 10-14x, EV/EBITDA: 6-8x). Yrityskaupan edetessä sujuvasti, on kertoimissa mielestämme vielä nousuvaraa kohti haarukan ylälaitaa. Myös verrokkeihin nähden arvostus on selvällä alennuksellla (-30 %) ja DCF-laskelma tarjoaa merkittävää nousuvaraa (5,3 euroa).