Wulff jatkaa tilitoimistoalan kasvua yritysostolla (täydennetty kommentti)

Wulff tiedotti maanantaina toteuttaneensa Tilitoimisto Raahen Tase Oy:n yritysoston. Pienellä kaupalla (liikevaihto: 0,8 MEUR) ei ole Wulffin kokonaisuuteen merkittävää vaikutusta. Kauppa kuitenkin vahvistaa defensiivisen tilitoimisto- ja taloushallintoliiketoimintojen osuutta konsernissa yhteensä noin 4 MEUR:oon vuositasolla.

Pieni, mutta kannattava kauppa

Ostetun yhtiön liikevaihto vuonna 2023 oli 0,8 MEUR. Lisäksi tiedotteessa ilmoitettiin oikaistu luku yhtiön kannattavuudesta. Tiedotteen mukaan omistuksen muutoksen aiheuttamilla kulurakennemuutoksilla oikaistu liikevoitto oli edellä mainitulla tilikaudella 0,3 MEUR (oik. EBIT-%: 37,5 %). Kannattavuus on erittäin hyvällä tasolla ja se vaikuttaa positiivisesti Wulffin koko konsernin kannattavuuteen. Kannattavuuden kestävyys on kuitenkin epävarma, kun ottaa huomioon eteenpäin katsovan oikaisun.

Kauppahinta velattomaan arvoon nähden kohtuullinen

Yritysoston velaton kauppahinta oli 1,4 MEUR, ja sisälsi harvinainen 0,7 MEUR:n käteisosuuden sekä liiketoiminnan päälle 0,2 MEUR:n arvoisen kiinteistön. Wulffilla oli Q1:n lopussa rahavaroja 0,8 MEUR. Arvioimmekin, että Wulff on nostanut vieraan pääoman rahoitusta kassavirtansa tueksi yrityskaupan maksuun. Kaupan arvostusta katsottaessa, tiedotteen ilmoittamaan oikaistuun tulokseen nähden EV/EBIT-kerroin kaupasta on noin 5x-tasolla. Hinta on oikeutetusti selvästi Wulffin arvostuskertoimien (24e: 10x) ja muiden listattujen tilitoimistojen (Aallon Group, Talenom) alapuolella. Liikevaihtoon nähden kerroin nousee 1,8x-tasolle, mikä on erittäin korkea Wulffin omaan (24e EV/S: 0,3x) kertoimeen nähden. Myös muihin tilitoimistoihin nähden (1-2x) kerroin on korkea yhtiön koko huomioiden. Wulffiin ja muihin tilitoimistoihin nähden korkeampaa liikevaihtokerrointa selittää merkittävästi korkeampi kannattavuus. Tulostason kestäessä arvostus kaupassa on kohtuullisen edullinen, mutta volyymipohjaisesti yhtiön kokoon sekä kasvumahdollisuuksiin nähden hieman korkea.

Defensiivisyyttä ja parempaa kannattavuutta

Kokonaisuudessaan kauppa on Wulffin kokoluokkaan nähden pieniä (alle 1 % liikevaihdosta 2024e) eikä aiheuta merkittäviä muutoksia ennusteisiimme. Vaikka kyseessä on pieni kauppa kokonaisuudessa, luo Wulffin valikoiva laajentuminen tilitoimistopalveluihin hajautusta liiketoimintaportfolioon ja tuo pientä vahvistusta kannattavuuteen arviomme mukaan. Tilitoimistopalveluiden kysynnän voi sanoa olevan defensiivisempää kuin perinteisten työpaikkatuotteiden markkinat, mikä on positiivista muuten haastavassa markkinassa.

Täydennetty 11.6.2024 kello 12.10 kauppahinnan arvostusta koskevaa kappaletta lisätiedoilla ja velattomalla hinnalla.