Wulff ostaa lisää taloushallinnon osaamista

Wulff tiedotti perjantaina 16.2.2024 toteuttaneensa Tilitoimisto Lundström Oy:n ja Sandström & Lundström Oy Ab:n yritysostot. Kaupalla Wulff pyrkii vahvistamaan tilitoimisto- ja taloushallintoliiketoimintojaan, joita sillä on jo entuudestaan mm. Carpentum-yritysoston seurauksena.

Pieni, mutta kannattava kauppa

Ostettujen yhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto 1.10.2022-30.9.2023 oli noin 1,3 miljoonaa euroa. Lisäksi tiedotteessa ilmoitettiin oikaistu luku yhtiöiden yhteenlasketusta kannattavuudesta. Tiedotteen mukaan omistuksen muutoksen aiheuttamilla kulurakennemuutoksilla oikaistu liikevoitto oli edellä mainitulla tilikaudella 0,3 MEUR (oik. EBIT-%: 23 %). Kannattavuus on hyvällä tasolla, mutta sen kestävyydestä on nykyisen tiedon valossa vaikea sanoa mitään varsinkin, kun ottaa huomioon erikoisen oikaisun. Arviomme mukaan Wulff näkee yhtiöiden kulurakenteessa merkittäviä säästömahdollisuuksia, joilla liiketoiminta saataisiin näinkin kannattavaksi.

Kohtuullinen hinta

Yritysoston kauppahinta on 1,4 MEUR, joka maksettiin käteisellä kaupantekohetkellä. Wulffilla oli Q3:n lopussa rahavaroja 0,2 MEUR. Vaikka arvioimme kassavirran kausiluonteisesti vahvistuneen merkittävästi Q4:llä, vie yritysosto ja uuden liiketoiminnan investoinnit jo ison osan varoista. Arvioimmekin, että Wulff joutuu lisäämään edelleen velkataakkaansa Q3:n lopun noin 14 MEUR:n päälle.

Kaupan arvostusta katsottaessa, tiedotteen ilmoittamaan oikaistuun tulokseen nähden EBIT-kerroin kaupasta on noin 5x-tasolla. Se on selvästi Wulffin arvostuskertoimien (23e: 10x) ja muiden listattujen tilitoimistojen (Aallon Group, Talenom) alapuolella oikeutetusti. Liikevaihtoon nähden kerroin nousee 1,1x-tasolle, mikä on erittäin korkea Wulffin omaan (23e EV/S: 0,3x), mutta kohtuullisen linjassa tilitoimistoihin nähden (1-2x). Korkeampaa liikevaihtokerrointa selittää korkeampi kannattavuus ja liiketoimintaprofiilin erot.

Defensiivisyyttä lisää

Kokonaisuudessaan kaupat ovat Wulffin kokoluokkaan nähden pieniä (1 % liikevaihdosta 2023e) eivätkä aiheuta merkittäviä muutoksia ennusteisiimme. Lisäämme kaupat ennusteisiimme maanantaisen (19.2.2024) Q4-raportin jälkeen. Vaikka kyseessä on pieni kauppa kokonaisuudessa, luo Wulffin valikoiva laajentuminen tilitoimistopalveluihin hajautusta liiketoimintaportfolioon ja tuo pientä vahvistusta kannattavuuteen arviomme mukaan. Nyt toteutetun yrityskaupan jälkeen Wulffin tilitoimisto- ja taloushallintopalvelujen vuosittaisen liikevaihdon arvioidaan tiedotteessa olevan yhteensä noin 3 MEUR ja lisäksi kaupan odotetaan vaikuttavan kannattavuuteen myönteisesti. Lisäksi arviomme mukaan tilitoimistopalveluiden kysynnän voi sanoa olevan defensiivisempää kuin perinteisten työpaikkatuotteiden markkinat, mikä on positiivista muuten haastavassa markkinassa.