Wulff päivitti strategiaansa ja taloudellisia tavoitteitaan

Wulffin päivitetty kasvustrategia nojaa enenevissä määrin yhtiön tuoreisiin palveluliiketoimintoihin sekä yritysostoihin. Yhtiön asettamat voimakasta kasvua ja paranevaa kannattavuutta odottavat taloudelliset tavoitteet ovat mielestämme kunnianhimoiset ja ne sijaitsevat perustellusti ennusteidemme yläpuolella. Nähdäksemme Wulffin nykypaletti mahdollistaa yhtiölle kasvua ja paranevaa kannattavuutta, mutta tavoitetasoille yltämiseen vaaditaan voimakasta epäorgaanista kasvua ja liikevaihdon jakauman painottumista vahvemmin palveluliiketoiminnoiden puolelle. Emme tässä vaiheessa näe tarvetta ennustemuutoksille, vaan jäämme seuraamaan yhtiön strategian jalkauttamisen edistymistä. Yhtiön toimitusjohtaja avasi päivitettyä strategiaa Wulffin yhtiökokouksessa, jonka tallenne on katsottavissa täältä.

Kasvustrategian ytimessä palvelut

Wulffin päivitetyn kasvustrategian ytimessä ovat kannattavuus ja kestävyys. Kasvua yhtiö pyrkii hakemaan erityisesti Työelämän palvelut -segmentin liiketoiminnoista. Yhtiö on ylös ajamassa orgaanisesti perustettuja henkilöstövuokraus- (Wulff Works) ja konsultointiliiketoimintoja (Wulff Consulting). Lisäksi Wulff aikoo kasvattaa tilitoimistoliiketoimintaansa arviomme mukaan ensisijaisesti yritysostoin. Yhtiön tällä hetkellä suurimmassa Tuotteet työympäristöihin -segmentissä (77 % liikevaihdosta) Wulff on arviomme mukaan markkinajohtaja, ja segmentin kasvuvara on näkemyksemme mukaan kaventumassa. Arvioimmekin tuoteliiketoiminnan strategisten panostusten kohdistuvan operaatioiden tehostamiseen sekä valikoiman parantamiseen. Kokonaisuudessa strategiassa korostuu palveluliiketoiminnan kasvu sekä paraneva kannattavuus, josta päivitetyt taloudelliset tavoitteet ovat mielestämme vakavasti riippuvaisia.

Tavoitteet on asetettu korkealle

Wulffin uudet taloudelliset tavoitteet ovat:

• Liikevaihto 230 MEUR vuonna 2030 (2024: 130 MEUR)
• Vertailukelpoinen liikevoitto 20 MEUR vuonna 2030 (2024: 3 MEUR)
• Kasvava osakekohtainen osinko

Liikevaihtotavoite edellyttää reilu 14 %:n vuosikasvua, joka on hieman edeltävää strategiaa hitaampi tavoitetahti (15–20 %/v). Wulff on historiassa onnistunut saavuttamaan noin 14 %:n vuosikasvun yritysostojen tukemana, jossa etenkin Staples-järjestely toimi olennaisena ajurina. Uudet tavoitteet sisältävät myös oletuksen epäorgaanisesta kasvusta. Laskelmiemme perusteella epäorgaaninen kasvu tuleekin olemaan tavoitteiden saavuttamisen kannalta oleellinen tekijä, sillä emme usko Wulffin kykenevän kasvamaan orgaanisesti tavoittelemaansa kokoluokkaan nykyliiketoiminnan koostuessa suurimmilta osin hitaasti kasvavasta Tuotteet työympäristöihin -segmentistä.

Tavoitelukujen perusteella Wulffin oik. liikevoitto-% olisi strategiakauden päätteeksi noin 8,7 %, joka vaikuttaa silmäämme korkealta. Vuonna 2024 kannattavuus oli 3,2 % ja viimeisen viiden vuoden aikana keskimäärin 4,1 %. Arvioimmekin kannattavuusolettamien taustalla olevan palveluliiketoiminnan voimakas kasvu ja koon myötä paraneva tehokkuus, sillä nämä liiketoiminnat omaavat konsernin nykytasoa korkeamman kannattavuuspotentiaalin. Yleisellä tasolla näemme tavoitteet kunnianhimoisina, emmekä tässä vaiheessa ennusta yhtiön näitä saavuttavan. Tämä on sinällään perusteltua, sillä ennusteemme eivät sisällä tulevia, strategian kannalta olennaisia yritysostoja niihin liittyvän epävarmuuden vuoksi. Olemme seuraavassa kappaleessa kommentoineet tavoitteiden saavuttamisen kannalta keskeisiä ajureita laajemmin.

Wulffin osinko on kasvanut historiassa vuosi vuodelta, emmekä näe tulevaisuudessa esteitä osingon kasvun jatkolle. Yhtiö on historiassa operoinut melko kapealla kassalla, ja skenaariossa, jossa suuri yritysosto sattuisi heikkotasoisen tuloksen kanssa samaan ajankohtaan, saattaisi osingonjakoon liittyä riskejä.

Palveluliiketoiminnoilta löytyy edellytykset kasvaa ja parantaa kannattavuutta

Palveluliiketoiminnoilla on mielestämme keskeinen rooli tavoitteiden saavuttamisen kannalta. Yhtiön alkutaival henkilöstövuokrausliiketoiminnassa (Wulff Works) on mielestämme ollut onnistunut yhtiön saavuttaessa ensimmäisen vuoden aikana 15 MEUR:n liikevaihdon. Käsityksemme mukaan yhtiön tavoitteena on kasvattaa liiketoimintaa orgaanisesti, jota tukee markkinan huomattavan korkea kasvutahti (historiassa 8 %/v). Uskomme markkinakasvun jatkuvan selvästi BKT:n kasvua voimakkaampana henkilöstövuokrauksen yleistyessä ja yhtiön saavuttavan alkuvaiheessa markkinaosuuksia voimakkaiden myyntipanostusten ja kilpailijoiden haasteiden tähden. Vaikkei henkilöstöliiketoiminnan kannattavuus ole näkemyksemme mukaan kovin skaalautuvaa, sijaitsee se konsernin nykytasoa korkeammalla. Emme kuitenkaan toistaiseksi usko Wulff Worksin yltävän suhteellisesti konsernin tavoittelemalle tasolle (8,7 %), mikä edellyttää korkeampaa tasoa muilta liiketoiminnoilta sekä liikevaihdon jakauman voimakkaampaa painottumista näille osa-alueille. Wulff Works tavoittelee itse 100 MEUR:n liikevaihtotasoa, joka sijaitsee selvästi markkinaa lievästi nopeampaa kasvua odottavan ennusteemme alapuolella.

Tilitoimistomarkkina on historiassa kasvanut noin 5 %/v ja tulee arviomme mukaan jatkossakin kasvamaan BKT:ta voimakkaammin. Näemmekin, että Wulffin tilitoimistoliiketoiminnalla on edellytykset saavuttaa jopa kaksinumeroisia kasvulukuja yritysostojen ja markkinakasvun tuella. Lisäksi koon kasvaessa toiminnan tehokkuuden pitäisi nousta, jolloin potentiaalinen kannattavuustaso sijaitseekin tavoitetason (~8,7 %) yläpuolella. Siten arvioimmekin yritysostojen myötä kasvavan tilitoimistoliiketoiminnan toimivan oleellisena kannattavuusajurina yhtiön tavoiteasetannassa. Wulff uskoo saavuttavansa tilitoimistoliiketoiminnassa 40 MEUR:n liikevaihdon vuonna 2030, josta leijonanosa muodostuisi yritysostojen avulla (arviomme mukaan noin 30 MEUR).

Konsultoinnin puolella kilpailuympäristö on tiukka ja nähdäksemme orgaaninen kasvu suuremmissa asiakkuuksissa koituu haastavaksi. Siten Wulffin potentiaali sijaitseekin pk-sektorin asiakkuuksissa, joissa se voi onnistuessaan saavuttamaan markkinaa korkeampaa kasvua. Näkemyksemme mukaan konsultointipalveluiden potentiaalinen kannattavuustaso sijaitsee niin ikään konsernin nykytason ja uuden tavoitetason (~8,7 %) yläpuolella. Vaikka yhtiö onnistuisikin alkuvaiheessa kasvamaan markkinaa lujempaa tahtia (pieneen koon takia yksittäiset projektit voivat kasvattaa liikevaihtoa merkittävästi), liiketoiminnan kokoluokan merkittävä kasvattaminen, ja siten paremman kannattavuustason saavuttaminen vaatii mielestämme tukea myös yritysostoilta maltillista vauhtia kasvavan (eli BKT:n tasoista tai hieman nopeampaa) markkinan takia. Konsultoinnin osalta yhtiö tavoittelee 10 MEUR:n liikevaihtotasoa strategiakauden päätteeksi, joka orgaanisesti vaikuttaa silmäämme kunnianhimoiselta.

Tätä kokonaisuutta peilaten ennustamme yhtiön nykyrakenteen yltävän vuoteen 2030 mennessä orgaanisesti noin 123 MEUR:n liikevaihtoon ja 5 MEUR:n oik. liikevoittoon (4 % liikevaihdosta) jääden selvästi tavoitetasojen alapuolelle. Taustalla pätee oletukset siitä, että liikevaihdon jakauma painottuu yhtiön tavoitteita selvästi enemmän heikompikatteisemman tuoteliiketoiminnan puolelle, mikä myös selittää tavoitetta matalampaa liikevoittoennustettamme. Korostamme, että yhtiön tavoitteet kullakin palveluliiketoiminnan alueella ovat meidän ennusteitamme korkeammat, ja tavoitteiden saavuttaminen peräänkuuluttaa onnistuneita yritysostoja sekä palveluliiketoiminnan oleellisesti suurempaa kokoluokkaa ja parempaa tehokkuutta. Toistaiseksi emme näe tarpeita ennustemuutoksille, vaan jäämme seuraamaan Wulffin uuden strategiakauden käynnistymistä.

Kestävyys on osa strategiaa

Wulffin tavoitteena on tehdä maailmasta ja työelämästä parempaa – kohtaaminen kerrallaan. Päivitetyn kasvustrategian fokusalueita kestävyyden kannalta ovat asiakas, inhimillisyys ja kestävä kasvu. Keskittymällä näihin rakentaviin voimiin Wulff pyrkii tarjoamaan asiakkailleen ja kumppaneilleen mahdollisuuden kasvaa. Näkemyksemme mukaan kestävyys ei toimi merkittävänä ajurina tavoitteiden saavuttamisen kannalta.