Wulff-Yhtiöt julkisti maanantaina Q4-raporttinsa, joka oli tuloksellisesti odotuksiamme heikompi. Liikevaihto kasvoi vertailukaudesta vahvasti ennusteidemme mukaisesti, mutta tulos jäi alle vertailukauden ja selkeästi odotuksistamme. Kohtalaisen hyvän rahavirran ja velkojen noston myötä osinko kuitenkin nousi sentillä vertailukaudesta. Odotuksiemme mukaan ohjeistus odottaa kasvua liikevaihtoon, mutta tuloksen odotetaan pysyvän ”hyvällä tasolla”, kun odotimme jo vahvempaa kasvua. Tuloksen kasvulle on tänä vuonna edelleen hyvät edellytykset Wulff Worksin etenemisen ja palveluiden kasvun myötä, mutta raportin kokonaiskuva jää vielä sen suhteen epävarmalle puolelle. 

Liikevaihto vahvassa kasvussa Q4:llä

Yhtiön liikevaihto nousi Q4:llä 22 %:lla 27,9 MEUR:oon ollen hieman alle ennusteemme (28,3 MEUR). Koko vuonna Wulffin liikevaihto kasvoi 10 % 102,8 MEUR:oon (2023: 94 MEUR). Liikevaihdon kasvua ajoi odotetusti palveluyritysostot ja Wulff Worksin henkilöstövuokrauksen eteneminen. 

Tulos kääntyi yllättäen laskuun

Wulffin Q4-tulos jäi pettymykseksi. Oikaistu liikevoitto laski odotuksien vastaisesti Q4:llä 0,8 MEUR:oon (Q4’23: 1,2 MEUR) jääden odotuksistamme noin 40 %:lla. Marginaali laski 2,9 %:iin (Q4’23: 5,1 %) ja jäi 4,5 %:n odotuksistamme myös selkeästi. Ainoa selittävä tekijä raportista löytyy messupalveluita tekevän Wulff Entren kannattavuuden laskusta ja juuri käynnistetyn Wulff Consultingin pienistä tappioista. Alariveillä tulos jäi myös selvästi odotuksistamme ja osakekohtainen tulos laski 0,04 euroon (Q4’23: 0,12 euroa). Koko vuonna oikaistu liiketulos laski 3,3 MEUR:oon (2023: 3,5 MEUR) ja oik. EPS 0,26 euroon (2023: 0,36 euroa), mutta kohtalaisen hyvän operatiivisen rahavirran ja velkojen noston myötä osinkoehdotus nousi sentillä 0,16 euroon (ennuste: 0,15 euroa). 

Velkaa nostettu investointeja ja osinkoa varten

Operatiivinen rahavirta oli hyvä Q4:llä, mutta jäi vuonna 2024 alle vertailukauden 4,1 MEUR:oon (2023: 4,6 MEUR). Yhtiö on vuoden aikana nostanut liiketoiminnan ja yritysostojen tarpeita varten yli 4 MEUR:n lisää velkaa. Tämä on nostanut Wulffin korollisen velan määrän jo 14,3 MEUR:oon (ilman IFRS 16 -vuokravelkoja). Tällä hetkellä yhtiön kassavarat ovat kohtalaisella tasolla 1,1 MEUR:ssa, mutta osinkoihin menee (kahdessa erässä) yhteensä 1,1 MEUR ja alkuvuonna toteutettuihin yritysostoihin menee noin 1,7 MEUR. Wulff on tunnetusti tehnyt liiketoimintaansa ohuella likviditeetillä, mutta mielestämme tässä tilanteessa osingon leikkaus tai jopa maksamatta jättäminen olisivat olleet vaihtoehto. 

Vain hyvä liikevoiton taso odotuksissa

Ohjeistus oli lähes odotuksien mukainen. Wulff odottaa vuoden 2025 liikevaihdon kasvavan (2024: 102,8 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan hyvällä tasolla (2024: 3,3 MEUR). Ennen tulosta odotimme liikevaihdon kasvavan 7 %:lla 110 MEUR:oon ja tuloksenkin nousevan 4,4 MEUR:oon (EBIT-%: 4,0 %). Hyvä taso voi tarkoittaa myös merkittävästi nousevaa tulosta, mutta lähtökohtaisesti tulosennusteisiimme kohdistuu Q4-tuloksen ja ohjeistuksen perusteella laskupaineita. Palveluliiketoiminnoista odotetaan kasvua tänä vuonna, mutta näkymät ovat kuitenkin tuoteliiketoiminnoille vielä haastavat yleisen taloustilanteen heikkouden ja epävarmuustekijöiden (mm. geopolitiikka) vuoksi. Wulff Worksin liiketoiminnan kehityksen, yrityskauppojen synergioiden läpitulon, palveluiden osuuden kasvun sekä säästötoimien tulisi kuitenkin tukea tulosta arviomme mukaan.