YIT-päivitys - heikot Q1-kuluttajamyyntiluvut eivät muuta isoa kuvaa

Laskemme YIT:n tavoitehintamme 7,30 euroon (aik. 7,40 euroa) ennustemuutostemme myötä, mutta toistamme osakkeen aikaisemman lisää-suosituksemme. YIT:n perjantaina julkaisemat omaperusteisten asuntojen kuluttajamyyntiluvut Suomessa ja CEE-maissa olivat odotuksiamme heikompia ja yhtiön Q1’18-tulos on todennäköisesti jäämässä heikoksi. YIT:n toimintaympäristön näkymät ovat mielestämme kuitenkin edelleen myönteiset ja odotamme yhtiön tuloksen edelleen kasvavan lähivuosina pääasiassa Suomen ja CEE-maiden paranevan myyntimixin sekä Venäjän asteittaisen elpymisen myötä. Näemme osakkeen arvostustasossa lievää lyhyen tähtäimen nousuvaraa.

• YIT julkaisi viime perjantaina arvion, jonka mukaan sen Q1’18 omaperusteinen asuntojen kuluttajamyynti sisältäen Lemminkäisen tammikuun kuluttajamyynnit laski Suomessa 650 asuntoon (Q1’17: 695) ja CEE-maissa noin 200 asuntoon (Q1’17: 250). Venäjällä kuluttajamyynti nousi 700 asuntoon (Q1’17: 546), minkä lisäksi aikaisemmin YCE Housing I -rahastolle myydyistä hankkeista myytiin kuluttajille noin 100 asuntoa (Q1’17: 30). Suomen ja CEE-maiden luvut olivat selkeitä pettymyksiä, sillä olimme itse ennustaneet kuluttajamyyntimäärien nousevan vertailukaudesta Asuminen Suomi ja CEE:n vahvan tilauskannan (Q4’17 +18 %) sekä hyvänä jatkuneen asuntojen kuluttajakysynnän myötä. Venäjän myyntimäärien suotuisa kehittyminen ei riittänyt kompensoimaan näitä pettymyksiä. Myyntimäärien lisäksi YIT kertoi perjantaina odottavansa Q1’18 oikaistun liikevoiton olevan alhainen johtuen yhdistyneiden yhtiöiden (YIT ja Lemminkäinen) normaalista kausivaihtelusta ja vähäisestä valmistuvien kohteiden määrästä. Tämä oli odotettua, sillä yhtiö oli jo aikaisemmin kertonut Q1’18 oikaistun liikevoiton jäävän heikoksi normaalin kausivaihtelun takia.
• Olemme laskeneet YIT:n kuluvan vuoden ja lähivuosien ennusteitamme noin 1-4 %:lla. Odotamme kuitenkin edelleen YIT:n liikevaihdon kasvavan ja kannattavuuden vahvistuvan vuonna 2018 ja lähivuosina Suomen ja CEE-maiden nousevien asuntomyyntimäärien ja kuluttajille suunnattujen asuntomyyntien suhteellisen osuuden kasvun myötä (myyntimixin parantuminen). Näkyvyys tämän osalta vuoteen 2018 on arviomme mukaan Q1-pettymyksestä huolimatta hyvä, sillä YIT:n Asuminen Suomi ja CEE:n tilauskanta oli vuoden 2017 lopussa 18 % vertailukautta korkeammalla ja Lemminkäisen Suomen talonrakentamisen vastaava tilauskanta oli 14 % vertailukautta korkeampi. Markkinaympäristö on myös näillä markkinoilla suotuisa, sillä kuluttajien luottamustasot ovat korkealla ja asuntolainojen korot matalalla. Suomen ja CEE:n ennustamamme hyvän kehityksen lisäksi odotamme myös yhtiön Venäjän liiketoimintojen elpyvän hieman. Toimitilat ja Infra:n osalta odotamme kannattavuuden laskevan vahvasta vertailukaudesta ja Lemminkäisen osalta odotamme kannattavuuden hieman vahvistuvan. Ennustamme edelleen vuonna 2018 fuusiosta aiheutuvan 35 MEUR:n kertaluonteiset kulut ja synergiaetujen olevan kuluvana vuonna 5 MEUR. Vuoden 2018 uusi oikaistu EPS-ennusteemme on nyt 0,59 euroa (aik. 0,61 euroa) ja vastaava 2019 ennusteemme 0,68 euroa (aik. 0,71 euroa).
• YIT:n arvostustaso on kuluvan vuoden tuloskertoimilla verrokkiryhmän tasolla, mutta näemme silti arvostuksessa lievää nousuvaraa yhtiön tuloskasvunäkymien sekä suhteellisen vakaan markkinatilanteen takia. Vuoden 2019 kertoimilla YIT:n arvostus laskee jo hieman alle verrokkiryhmän arvostustason. YIT:n FY’18 ja FY’19 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat päivitetyillä ennusteillamme 10,2x ja 8,8x ja P/E-kertoimet 11,7x ja 10,2x. Osinkotuotto on noin 4 %. Tavoitehintamme perustuu noin 12x vuoden 2018 oikaistuun P/E-kertoimeen. Pääasiallisena riskinä arvostukselle näemme makrokuvan mahdolliset yllättävät muutokset, jotka voisivat heiluttaa voimakkaasti sektorin arvostustasoja. Arvostukseen tuo epävarmuutta myös fuusion synergiaetujen toteutumiseen liittyvä epävarmuus. YIT:n tavoitehinnassamme on huomioitu osingon (0,25 euroa) irtoaminen tänään 19.3.