YIT-päivitys - näemme osakkeessa nousuvaraa fuusion luomasta epävarmuudesta huolimatta

Toistamme YIT:n aikaisemman lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 7,00 euroon (aik. 7,50 euroa) sektorin arvostuskertoimien laskun sekä fuusion toteutumiseen liittyvän lievän epävarmuuden kasvamisen takia. Lähivuosien ennustamamme lievän operatiivisen tuloskasvun, kohtuullisen osinkotuoton ja selvästi verrokkiryhmää alempien tuloskertoimien myötä näemme osakkeessa kuitenkin edelleen maltillista nousuvaraa fuusion luomasta epävarmuudesta huolimatta.

• YIT tiedotti eilen, että Kilpailu- ja kuluttajavirasto (KKV) on hakenut markkinaoikeudelta jatkoaikaa YIT:n ja Lemminkäisen fuusion käsittelemiseksi 26.1.2018 asti. Olettaen, että markkinaoikeus myöntää pyydetyn jatkoajan, fuusion täytäntöönpano tulee YIT:n mukaan todennäköisesti viivästymään niin, että sen täytäntöönpano on mahdollista aikaisintaan 1.2.2018. Aikaisemmin YIT oli arvioinut fuusion toteutuvan todennäköisimmin 1.1.2018. KKV:lle ilmoitettiin fuusiosta 28.8 ja se aloitti fuusion jatkokäsittelyn 28.9. Tuolloin KKV kertoi, että alustavien selvitysten perusteella järjestely saattaa aiheuttaa haitallisia kilpailuvaikutuksia talonrakentamisen ja infrarakentamisen markkinoilla. KKV voi lain mukaan hyväksyä yrityskaupan, määrätä ehtoja sen hyväksymiselle tai esittää, että markkinaoikeus kieltää kaupan. KKV puuttuu yrityskauppaan mm. mikäli se toteutuessaan estäisi olennaisesti tehokasta kilpailua Suomen markkinoilla tai jos kaupalla luotaisiin määräävä markkina-asema.
• Fuusion jatkokäsittelyn, käsittelyn jatkoajan hakemisen ja KKV:n kommenttien perusteella pidämme mahdollisena, että KKV tulee ainakin jollain tasolla puuttumaan fuusioon esimerkiksi vaatimalla joidenkin pienten yksittäisten liiketoimintojen myymistä ennen fuusion toteutumista. Yhdistyneellä YIT-Lemminkäisellä ei arviomme mukaan ole määräävää markkina-asemaa esimerkiksi Suomen asuntorakentamisessa, mutta KKV:n määritelmä ”tehokkaan kilpailun olennaisesta estämisestä” voi myös täyttyä ilman varsinaista määräävää markkina-asemaa tai sen syntymistä. Mielestämme kokonaisuutena KKV:n lisäajan hakeminen kasvatti hieman epävarmuutta fuusion toteutumisen ympärillä. Käsityksemme mukaan markkinaoikeus yleensä myöntää jatkoajan KKV:lle tämäntyyppisissä käsittelyissä ja fuusion täytäntöönpano tulee siten todennäköisesti lykkääntymään kuukaudella. Odotamme fuusion toteutuvan siten 1.2.2018 (aik. 1.1.2018).
• Emme ole tehneet muutoksia aikaisempiin YIT:n ennusteisiimme. Odotamme edelleen vuodelta 2018 noin 0,58 euron oikaistua osakekohtaista tulosta (2017e: 0,53 euroa). YIT:n markkinanäkymät ensi vuoteen ovat mielestämme pääosin myönteiset ja 2018 tuloskasvuajurina toimii erityisesti Asuminen Suomi & CEE:n kasvu ja sen myyntimixin parantuminen.
• YIT:n verrokkiryhmän arvostustaso on laskenut viimeisestä päivityksestämme noin 6 % P/E-luvulla mitattuna, mikä on pääasiallinen syy tavoitehintamme laskun taustalla. Nykyisillä ennusteillamme YIT:n arvostustaso on vuoden 2018 oikaistulla P/E-kertoimella (11x) noin 12 % verrokkiryhmän alapuolella. Positiivisten tuloskasvunäkymien ansiosta osakkeelle voisi hyväksyä mielestämme verrokkiryhmän tasoiset kertoimet, vaikka fuusion kulut nostavatkin raportoituihin lukuihin perustuvan P/E-kertoimen korkeaksi. Tavoitehintamme perustuu 2018 noin 12x oikaistuun P/E-kertoimeen. Fuusion strukturoinnista johtuen YIT:n osingonmaksukyky säilyy arviomme mukaan hyvänä, mikä tukee myös osaketta. Nykyisillä ennusteillamme osakkeen osinkotuotto on ennusteissamme noin 4 %.