YIT-päivitys - Strategiana panostaa kannattavuuteen ja vakaaseen kehitykseen

YIT julkisti keskiviikkona uuden strategian vuosille 2019-2021 ja päivitti pitkän aikavälin taloudellisia tavoitteitaan. Uusi strategia tai taloudelliset tavoitteet eivät tuoneet merkittäviä muutoksia näkemykseemme yhtiöstä tai sen lähivuosien näkymistä. Näin ollen emme ole tehneet muutoksia ennusteisiimme ja toistamme vähennä-suosituksemme ja pidämme tavoitehinnan 5,5 eurossa. Strategian ja tavoitteiden julkistamisesta huolimatta lähivuosien tuloskasvunäkymät ovat vielä epävarmat, eikä nykyinen arvostus kestä enää suuria pettymyksiä.

• YIT:n strategian tavoitteena on kannattavuuden parantaminen ja taloudellisen vakauden vahvistaminen vuosina 2019-2021. Tämä tarkoittaa käytännössä, että yhtiö tavoittelee pitkän aikavälin taloudellisina tavoitteina yli 12 %:n sijoitetun pääoman tuottoa (ROCE) ja 30–50 % velkaantumisastetta sekä vuosittain kasvavaa osinkoa. Tavoitteet pysyivät pääosin ennallaan alustaviin pitkän aikavälin taloudellisiin tavoitteisiin nähden, mutta verrattuna vuoteen 2017 yhtiö on selvästi laskenut tavoitteitaan yhdistyneenä yhtiönä. Vuonna 2017 yhtiö tavoitteli vielä 5-10 %:n keskimääräistä liikevaihdon kasvua ja 15 %:n sijoitetun pääoman tuottoa. Laskeva suuntaus tavoitteiden asettamisessa on pitkällä aikavälillä huolestuttava trendi, mutta on otettava huomioon myös Lemminkäisen yhdistymisen vaikutukset ja yhtiön vakaampi liiketoimintaprofiili. Tämä on osaltaan vaikuttanut tavoitteiden asettamiseen eikä vertailu suoraan vanhaan yhtiöön ole mielekästä. Pidemmällä aikavälillä katsottaessa YIT on viimeksi saavuttanut yli 12 %:n ROCE:n vuonna 2012 (2012: 14,4 %), joka kertoo mielestämme siitä, että yhtiöllä riittää vielä paljon tekemistä näidenkin tavoitteiden saavuttamiseksi. Yhtiö järjestää ensi viikolla CMD:n, jossa odotamme lisätietoja strategiaan ja taloudellisten tavoitteiden saavutettavuuteen liittyen.
• Emme ole tehneet muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Ennustamme YIT:n 2018 pro forma -liikevaihdoksi 3791 MEUR (-2 % vs 2017) ja oikaistuksi pro forma -liikevoitoksi 139,1 MEUR (2017: 138,9 MEUR). Vuoden 2018 oikaistu EPS-ennusteemme on 0,37 euroa. Odotamme yhtiön oikaistun tuloksen edelleen kasvavan vuosina 2018-2019 (oik. EBIT 2019: 180 MEUR) pääasiassa Suomen ja CEE-maiden asuntomarkkinoiden vetämänä sekä yksittäisten isojen hankkeiden ja kiinteistömyyntien tuloutumisen myötä. Venäjän markkinoiden huono veto ja alkuvuonna alisuorittaneet Päällystys ja Infra-segmentit varjostavat kuitenkin näkymiämme.
• Ennusteillamme YIT:n arvostustaso vuoden 2018 oikaistulla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla nousee korkeaksi (18e: 15x ja 13x), mutta kertoimet ovat suhteellisen linjassa verrokkeihin vuonna 2019 (19e EV/EBIT ja P/E: 10x). Yhtiön liiketoiminnan riskiprofiili on joitain verrokkeja matalampi ja liiketoiminta alueellisesti sekä toiminnallisesti hajautetumpi, mikä antaa tukea arvostukselle joitain verrokkeja vahvemman tuloskasvun lisäksi. 5,50 euron tavoitehintamme perustuu vuoden 2019 noin 10x oik. EV/EBIT-kertoimeen, jota tukee myös YIT:n arvostus taseeseen nähden (19e: 1x P/B-luku). Vuosien 2019 ja 2020 ennustamaamme tulostasoon liittyy kuitenkin edelleen epävarmuutta ja näkyvyys ei ole mielestämme täysin selkeä tavoitteiden ja strategian julkistamisesta huolimatta, minkä vuoksi emme näe selkeitä perusteita korkeammalle arvostustasolle.