YIT-päivitys - vuokrarahastolla lisää suhdannekestävyyttä
Pidämme YIT:n suosituksen vähennä-puolella ja tavoitehintamme 5,5 eurossa heijastellen pieniä ennustemuutoksiamme. Kuluvasta vuodesta on tulossa YIT:lle vielä ohjeistuksen mukaan hyvä, mutta alkuvuonna tulos jää heikoksi. Tulos painottuu hyvin pitkälti taas Q4-kvartaaliin ja sijoittajien kärsivällisyyttä koetellaan. Lähivuosien epävarmuus, vähentynyt asuntokysyntä, viimeisen kvartaalin projektien kateheikennykset ja Q1:lle vuoden lopussa annettu heikohko ohjeistus nostavat yhtiön riskiprofiilia. Arvostus ei anna mielestämme osakkeelle tälle vuodelle sen tarvitsemaa turvamarginaalia lähivuosien arvostuksen ollessa neutraali.
YIT julkisti viime viikolla olevansa mukana perustamassa yhteisyritystä, joka sijoittaa YIT:n rakentamiin vuokra-asuntoihin Suomessa. YIT:n omistusosuus yhteisyrityksestä olisi 49 % ja loput 51 % omistaisi muut yksityiset sijoitusyhtiöt. YIT myy yhtiölle lähes 600 asuntoa arvoltaan yli 100 MEUR, joista iso osa on jo valmistuneita kohteita yhtiön myyntivarastosta ja osa valmistuu loppuvuonna. YIT pystyy tulouttamaan näistä asunnoista myydyn 51 %:n osuuden ja loput 49 % asuntojen rakentamisen liikevaihdosta ja tuloksesta raportoidaan vasta, kun perustettu yhteisyritys myy asunnot edelleen eteenpäin tai jos YIT myy osuutensa yhtiöstä pois. Ensimmäisellä neljänneksellä YIT:lle näistä 51 %:sta tuloutuu arviomme mukaan noin kaksi kolmasosaa ja loput vuoden loppuun mennessä. Omistusosuus yhtiöstä ja sen mukanaan tuomat asuntojen vuokra- tai myyntituotot yhtiö raportoi Kiinteistöt-segmentin alla. Vuokra-asunnoilla YIT saa tasaista ennustettavaa kassavirtaa ja myöskin mahdollisuuden asuntojen arvonnousupotentiaaliin. Samalla YIT pääsee eroon taseeseen asunnoista sitoutuneesta pääomasta ja vahvistaa yhtiön mahdollisuuksia investoida uusiin hankkeisiin.
Myytyjen asuntojen hinta on mielestämme alhaisempi, mitä markkinoilta niistä luultavimmin olisi hyvässä suhdanteessa saanut, mutta yhtiö on myös kommentoinut aikaisemmin vapauttavansa pääomien sitoutumista uudenkaltaisilla omistusjärjestelyillä. Tämä järjestely ainakin poistaa hieman epävarmuutta siitä, että yhtiön taseeseen jäisi myymättömiä asuntoja asuntokysynnän pahasti hiipuessa. Vuokrakassavirta tuo yhtiön liiketoimintaan mielestämme yhtiön hakemaa suhdannekestävyyttä, mutta asuntojen hintoihin ja sitä kautta arvonnousupotentiaaliin liittyy mielestämme aina riski suurestakin arvonlaskusta, jolloin suhdannekestävyyttä voi hieman kyseenalaistaa.
Muutimme hieman ennusteitamme asuntojen tuloutumisten ja vuokrarahaston perustamisen vuoksi, mutta kokonaisvaikutus jäi pieneksi (-2 - +1 %). Yhtiö ohjeistaa tälle vuodelle selkeää tulosparannusta, josta iso osa syntyy Triplan valmistumisesta saatavan rakennusurakan liikevaihdosta ja katteesta sekä kauppakeskuksen käypään arvoon kirjaamisesta. Yhtiön oikaistu Q1-liikevoitto tulee olemaan kuitenkin edellisvuoden pro forma -tasolla ja näin aiheuttaa lisää epävarmuutta loppuvuoden tulosparannukseen aivan kuten viime vuonna. Odotamme nyt vuoden 2019 liikevaihdon laskevan 3 % noin 3661 MEUR:oon (aik. 3681 MEUR) ja oikaistun liikevoiton nousevan 189 MEUR:oon (aik. 192 MEUR) vuoden 2018 pro forman mukaisesta 134,5 MEUR:sta.
Ennusteillamme YIT:n arvostustaso vuoden 2019 oikaistulla P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla (2019e: 9x ja 9x) on huipputuloksesta johtuen näkemyksemme mukaan hieman haastava ja ensi vuonna odottamamme tulosheikennyksen myötä neutraalilla tasolla (2020e: 10x ja 10x). P/B-luku on YIT:n sidotun pääoman tuoton 12 %:n tavoitteeseen nähden suhteellisen neutraalilla 1x tasolla, eikä nykyisen tuotonkaan (ROCE-% 2018: 5,6 %) varjolla oikeuta selkeästi korkeampaan arvostukseen. Markkinan epävarmuuden, näkymien heikentymisen ja paineessa olevan sektorin arvostustason vuoksi emme näe osakkeessa lyhyellä tähtäimellä nousuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
YIT
YIT on vuonna 1940 perustettu suomalainen hankekehittäjä ja rakennusyhtiö, joka toimii asunta-, toimitila- ja infrarakentamisen sektoreilla. Yhtiö työllistää useita tuhansia ammattilaisia useissa Euroopan maissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.03.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3 759,4 | 3 661,3 | 3 641,0 |
kasvu-% | −2,67 % | −2,61 % | −0,56 % |
EBIT (oik.) | 134,5 | 189,0 | 168,0 |
EBIT-% (oik.) | 3,58 % | 5,16 % | 4,61 % |
EPS (oik.) | 0,32 | 0,61 | 0,54 |
Osinko | 0,27 | 0,30 | 0,32 |
Osinko % | 5,29 % | 15,08 % | 16,09 % |
P/E (oik.) | 15,77 | 3,25 | 3,68 |
EV/EBITDA | 12,12 | 4,20 | 4,39 |