YIT Q3: Neliöt taseessa kasvavat

Nostamme YIT:n suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) tarkistaen tavoitehintamme 1,65 euroon (aik. 1,60 euroa). Q3-raportti oli pääluvuiltaan hieman odotuksiamme heikompi ja markkinanäkymät ovat säilyneet haastavina. Hyvin edenneen muutosohjelman myötä tarkistimme lähivuosien tulosennusteitamme marginaalisesti ylöspäin, vaikka lyhyellä aikavälillä YIT:n korkeat ja kasvavat asuntovarastot, matala likviditeetti sekä heikko markkina voivat altistaa yhtiötä epäedullisiin ratkaisuihin. Laskeneesta osakekurssista huolimatta arvostus on mielestämme haastavalla tasolla lähivuosille, kun samalla riskit sekä tulostason että taseaseman osalta ovat koholla.

Q3-raportissa ei isoja yllätyksiä

YIT julkisti keskiviikkona Q3-raportin, joka jäi pääluvuiltaan konsensuksen ennusteista. Liikevaihto jäi vertailukauden tasolle, kun Infran sekä Asumisen segmenttien liikevaihto laski. Oikaistu liikevoitto laski myös selvästi vertailukaudesta mm. alhaisemman volyymin, heikon asuntomyynnin ja projektien kustannusylitysten vuoksi. Liiketoiminnan rahavirta oli vertailukautta parempi, mutta negatiivinen, ja huolet taseaseman kestävyydestä ovat edelleen koholla (nettovelka/oikaistu EBITDA: 9x). Lähikvartaaleina erääntyvien velkojen osalta rahoitusneuvottelut ovatkin nyt käynnissä. Taseriskien lisäksi näkymät asuntomarkkinoilla ovat edelleen heikot ja myymättömien asuntojen määrä kasvoi erittäin korkeaksi (948 vs. 730 Q2’23:lla). Loppuvuonna valmistuvat lähes 1200 kuluttaja-asuntoa odottavat ostajiaan. Tilanne voi altistaa mielestämme YIT:n asuntojen pakkomyynneille, jonka vuoksi myös nyt ennalleen jäänyt ohjeistus on vaarassa.

Odotamme tulosvaroitusta

YIT ohjeistaa oikaistun liikevoiton olevan vähintään 50 MEUR vuonna 2023 (2022: 110 MEUR). Odotamme nyt YIT:n liikevaihdon laskevan 10 %:lla 2153 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton heikentyvän 45 MEUR:oon vuonna 2023. Q4:llä asuntorakentamisen valmistumiset jäävät Suomessa selvästi alle vertailukauden, mikä yhdessä heikon asuntomyynnin kanssa laskee Asumisen liikevaihtoa ja tulosta viimeisellä kvartaalilla. Isot asuntojen kimppamyynnit voivat tilannetta muuttaa, vaikka arvioimme niissä tulostason olevan matala, kuten alkuvuonna 2023 nähtiin. Vuonna 2024 odotamme liikevaihdon laskevan edelleen noin 2 %:lla (2024e: 2104 MEUR) vähäisten kuluttaja-asuntovalmistumisten johdosta, vaikka muissa segmenteissä näemme jo pientä palautumista markkinan piristyessä. Operatiivisen tuloksen odotamme nousevan (2024e oik. EBIT: 68 MEUR) yhtiön hyvin edenneen 40 MEUR:n muutos-/säästöohjelman sekä piristyvän asuntomyynnin kautta. Selkeimpänä riskinä ennusteissamme on asuntomarkkinan pidempään jatkuva heikkous, inflaatiopaineiden jatkuminen, projektihaasteet sekä taloudellisen tilanteen heikentyminen.

Arvostus ei houkuttele ottamaan riskejä

YIT:n osake on viime aikoina laskenut jo maltillisemmaksi arvostukseltaan, mutta mielestämme riskit huomioiden osakkeessa ei ole lyhyellä aikavälillä nousuvaraa. Tänä vuonna heikon tuloksen myötä arvostus nousee korkeaksi, joten joudumme turvautumaan epävarmaan tulosparannukseen lähivuosina. Vuosien 2024-2025 arvostukseen (24-25e ka.: oik. EV/EBIT 11x ja P/E 11x) ja hyväksymämme arvostustason alarajaan (EV/EBIT: 10x, P/E: 10x) nähden osakkeessa olisi näiltä tasoilta vielä laskuvaraa. Lyhyen aikavälin tuotto-odotus on eri mittareilla heikko ja hahmottamaamme yli syklin arvoon ei voi mielestämme tällä hetkellä nojata, sillä lyhyen aikavälin (ohjeistus) ja pidemmän aikavälin (tase, pääomitus) riskitaso on heikon markkinan myötä noussut.