Yleiselektroniikka Q3: Tekemisen meininkiä

Yleiselektroniikka julkisti eilen Q3-raportin, joka oli operatiivisesti selvästi odotuksiamme parempi. Haastavana säilyneestä toimintaympäristöstä huolimatta yhtiö onnistui sekä vankistamaan operatiivista alustaansa että etenemään yritysostostrategiassaan. Johdonmukaisesti oikeita asioita tekevän yhtiön hintalappu ei ole kallis ja osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme hyvä. Täten toistamme lisää-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme positiivisten ennustarkistusten myötä 20,00 euroon (aik. 18,00 euroa).

Q3 oli väkevä työnäyte

Yleiselektroniikka-konsernin liikevaihto kasvoi Q3:lla 78 % 27 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme reilusti. Liikevaihdon kasvun pääajuri oli odotetusti konserniin alkuvuodesta liitetty Machinery ja sen mukanaan tuomat epäorgaaniset vaikutukset. Liikevaihdon kasvu sai kuitenkin tukea myös Machineryn orgaanisesti oikeaan suuntaan kehittyneistä toimitusvirroista. Tätä voidaan vallinneet olosuhteet huomioiden pitää hyvänä suorituksena, vaikka käsityksemme mukaan taustalla on ollut osin myös kotiinkutsuihin liittyneet ajoitukselliset tekijät. YE:n puolella Venäjän heikentynyt kotivaluutta aiheutti puolestaan tuntuvaa vastatuulta, minkä myötä yksikön liikevaihto jäi vastoin odotuksiamme vertailukautta heikommaksi. Q3:lla Yleiselektroniikka ylsi 2,1 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon, mikä löi ennusteemme kirkkaasti. Suhteellinen kannattavuus oli toimialan viitekehikkoon linjattuna vahvalla 7,8 % tasolla. Kokonaisuutena Yleiselektroniikan Q3-suoritus oli väkevä työnäyte ja antaa mielestämme rohkaisevaa esimakua myös siitä, minkälaiseen suoritustasoon yhtiöllä on pitkällä aikavälillä edellytyksiä.

Lähivuosien tulosennusteissa tarkistuksia

Yleiselektroniikka ei päivittänyt kuluvan vuoden ohjeistustaan, sillä koronapandemian takia toimintaympäristöön liittyy yhä merkittävää epävarmuutta. Teimme raportin jälkeen loppuvuoden ennusteisiimme vain pieniä tarkistuksia. Odotamme nyt yhtiön yltävän koko vuoden osalta 98 MEUR:n liikevaihtoon ja 5,4 MEUR:n oikaistuun liikevoittoon. Keskeisimmät ensi vuoden kehityskaareen liittyvät kipupisteet eivät ole viimeisen kvartaalin aikana muuttuneet, mitä peilaten keskiössä on erityisesti se, milloin asiakaskentän päätöksenteon painopiste siirtyy oman toiminnan suojelemisesta takaisin sen kasvattamiseen ja kehittämiseen. Ennen pitkää tämä väistämättä tapahtuu, mutta tällä hetkellä näkyvyys tarkempaan ajankohtaan on vallitsevien epävarmuuksien takia ikävän heikko. Tätä problematiikka peilaten teimme ensi vuoden liikevaihtoennusteeseemme vain pienen tarkistuksen ja odotamme nyt ylärivin kasvavan 112 MEUR:oon pääosin epäorgaanisten vaikutusten ajamana. Liikevoiton odotamme puolestaan asettuvan 7 MEUR:oon tehostamisohjelman hyötyjen sekä oikenevan volyymitason myötä.

Sijoittajatarina etenee ja tuotto/riski-suhde on hyvä

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 13x ja 11x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 7x. Kuluvan vuoden kertoimet painottuvat yhtiölle hyväksymämme kerroinhaarukan sisään (P/E 12x-15x ja EV/EBITDA 6x-9x), vaikka tulos ei vielä tänä vuonna yllä nykyrakenteen kestävän tason ja etenkään pidemmän tähtäimen potentiaalin tienoolle. Vuoden tähtäimellä tuloskasvusta, arvostuskertoimien nousuvarasta sekä pienestä osingosta muodostuva tuotto-odotus on mielestämme edelleen kaksinumeroinen. Jo lyhyellä tähtäimellä houkutteleva tuotto/riski-suhde saa näkemyksemme mukaan tukea myös alle käyvän arvon (19-23 euroa) jäävän hinnan sekä asteittain etenevän yritysostostrategian arvonluontikyvystä.