Zeeland Family päivitys - odotettua tuloskasvua

Toistamme Zeeland Familyn 7,30 euron tavoitehinnan ja laskemme kaventuneen nousuvaran myötä osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön eilen julkaisema Q3-tuloskatsaus oli odotuksiemme kaltainen ja yhtiö etenee yhä vahvalla kasvu-uralla. Edelleen maltillisena säilyvä arvostustaso ja jatkuvien toimintojen kasvun myötä madaltuva riskipreemio huomioiden, näemme arvostuksessa edelleen nousuvaraa.

• Zeeland Familyn eilen raportoima Q3-tulos oli operatiivisten lukujen valossa pitkälti odotuksiemme mukainen. Yhtiön myyntikatteen kasvu kiihtyi odotetusti yli 30 %:iin, yhtiön liikevoitto nousi kausiluonteisesti vaisulla Q3:lla odotetusti hieman vertailukaudesta ja osakekohtainen tulos oli ennakoidusti lievästi tappiollinen. Lievästi vahvistuneen tuloskehityksen taustalla oli erityisesti jatkuvien palveluiden kasvu.
  
• Yhtiö toisti odotetusti raportilla tulosohjeistuksen. Zeeland Family arvioi edelleen liikevaihdon (2016: 14,0 MEUR) kasvavan vuonna 2017. Myyntikatteen yhtiö arvioi kasvavan noin 20 % vuonna 2017 13 MEUR:oon. Liikevoiton yhtiö puolestaan arvioi parantuvan 1,0 MEUR:oon (vuonna 2016 0,3 MEUR). Oma ennusteemme vuoden 2017 liikevoitolle on linjassa ohjeistukseen, joten ennusteisiimme ei tullut Q3-raportin myötä merkittäviä muutospaineita. Lisäksi yhtiö kommentoi edelleen odottavansa myyntikatteen kasvun vauhdittuvan ja henkilöstömäärän kasvaneen jaksolla 170 hengen tasolle (Q3’16 noin 130 hlö). Johdon mukaan ulkoistuspalveluiden kysyntänäkymät on hyvät ja lyhyellä aikavälillä yhtiö tavoittelee useita uusia pieniä sopimuksia. Isojen ulkoistussopimusten myyntisyklit ovat edelleen pitkiä ja SOK:n kokoluokan sopimukset näyttävät epätodennäköisiltä.
  
• Q3-raportti ei aiheuttanut tarvetta muuttaa vuosien 2017-2019 operatiivisia tulosennusteitamme. Ennustamme vuoden 2017 liikevaihdoksi 15,6 MEUR ja liikevoitoksi 1,0 MEUR. Vuoden 2017 EPS-ennusteemme kuitenkin laski 5 % 0,51 euroon osakkeelta (aik. 0,53 euroa), sillä nettorahoituskulut ylittivät hieman odotuksemme. Zeeland Familylla on käytettävissään huomattava määrä vähennyskelpoisia tappioita, minkä vuoksi yhtiön efektiivinen veroaste on hyvin matala. Kun oikaisemme tulosta matalammalla efektiivisellä veroasteella, nousee vuoden 2017 osakekohtainen tulos noin 0,62 euroon. Vuoden 2017 osinkoennusteemme säilyi kuitenkin ennallaan 0,20 eurossa osakkeelta. Vuodelle 2018 odotamme 9 %:n liikevaihdon kasvulla 17,0 MEUR:n liikevaihtoa, 1,24 MEUR:n liikevoittoa, 0,70 euron osakekohtaista tulosta ja 0,30 euron osinkoa.
  
• Pidämme Zeeland Familyn arvostustasoa edelleen suhteellisen maltillisena ja näemme osakkeessa yhä nousuvaraa. Perustelemme positiivista näkemystämme kolmea kautta: 1) Odotamme melko varovaisten odotusten perusteella Zeeland Familylle noin 20 %:n liikevoiton kasvua, 2) Zeeland Familylle voi tuloskäänteen vahvistumisen ja jatkuvien palveluiden osuuden merkittävän kasvun kautta hyväksyä historiaan nähden korkeammat arvostuskertoimet, 3) arvostuskertoimet ovat edelleen absoluuttisesti matalat ja antavat merkittävää turvamarginaalia tulosheiluntaa vastaan. Ennusteillamme Zeeland Familyn vuoden 2018 EV/EBITDA-kerroin on noin 7x, raportoitu P/E-kerroin 10x ja verosaatavilla oikaistu P/E-kerroin noin 9x. Ennustettu osinkotuotto vuodelta 2017 on 3 %.