Aiforia: Potentiaali alkaa painamaan riskejä enemmän

Aiforian kasvustrategian toteutus on edennyt vakuuttavasti. Saatujen näyttöjen valossa uskomme aiempaa enemmän yhtiön mahdollisuuksiin ottaa kohdemarkkinoiltaan merkittävä asema kuluvan vuosikymmenen aikana. Osakkeen arvostuksessa on huomattavaa etunojaa (23-24e EV/S 24-13x) ja riskit arvostuskertoimien laskulle ovat edelleen suuret. Viimeaikaisten näyttöjen valossa näemme liiketoiminnan kasvun kuitenkin kompensoivan tätä riittävästi. Nostamme tavoitehintamme 4,8 euroon (aik. 4,0 €) ja käännymme lisää-suositukseen (aik. vähennä).

H2:n vahva kasvu onnistui, joskin odotuksiamme suuremmin kustannuksin

Aiforian liikevaihdon kasvu kiihtyi H2:lla odotetusti (H2’22: +107 %, H1’22: 72 %) ja yhtiön kasvutarina otti selviä askelia eteenpäin. Kasvun vaatimat panostukset olivat odotuksiamme kovempia, minkä myötä rahoitusriskit nousivat hieman (2022 nettokassa: 22,0 MEUR, 2021: 35,2 MEUR). Merkit strategian toteutuksen etenemisestä olivat kuitenkin myönteisiä ja yhtiön jo voittamat asiakkuudet näyttävät liikevaihdon kasvunkin valossa etenevän. Lisäksi yhtiö on pitänyt lupauksensa ja jatkanut onnistumisiaan myyntirintamalla. Saatujen näyttöjen tuella yhtiölle voi mielestämme nyt paremmin perustein maalata houkuttelevan markkina-aseman saavuttamista patologian kuvantunnistuksessa.

Aiforia on mielestämme ottamassa hyvän markkina-aseman erittäin houkuttelevalla markkinalla

Aiforian kuvantunnistuksen ohjelmistoilla pyritään etenkin patologisten näytteiden nopeampaan, tehokkaampaan ja tasalaatuisempaan analysointiin. Yhtiöllä on jo globaali asiakaskunta lääketieteen tutkimuksessa. Tuotetta viedään nyt selvästi suurempaan kliiniseen asiakaskuntaan. Tämä markkina on lähtenyt muodostumaan ja Aiforian kilpailuasema näyttää voitettujen merkittävien referenssiasiakkaiden (mm. Mayo Clinic, NHS) valossakin hyvältä. Näemme yhtiöllä kiinnostavan alustavan aseman kliinisessä markkinassa ja lupaavat edellytykset kasvaa markkinassa merkittävään kokoluokkaan. Näkyvyys kasvun kulmakertoimeen säilyy silti merkittävänä riskinä, sillä suurasiakkaiden laajennus kohti ohjelmiston laajaa käyttöä voi kestää odotuksiamme pidempään.

Vahvalle kasvulle on selvät edellytykset, mutta ennusteriskit ovat korkeat

Odotamme Aiforian kasvun edelleen vahvistuvan selvemmin vuosina 2023-2027, jolloin odotamme liikevaihdon kasvavan vuosittain erittäin vahvat 43-126 % ja liikevoittomarginaalin vahvistuvan tappiollisen investointivaiheen jäljiltä 11 %:iin vuonna 2027. Vuodelle 2030 ennustamme 85 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030) liikevaihtoa. Ennusteemme vaativat yhtiön saavuttavan aseman kliinisen markkinan voittajien joukossa. Poikkeuksellisen korkeita ennusteriskejä täytyykin edelleen kompensoida tavanomaista korkeammalla tuottovaatimuksella (WACC-% 13,8 %) etenkin lyhyellä tähtäimellä, kun kestävästä kasvuvauhdista ei ole vielä mahdollista saada selkeitä näyttöjä.

Arvostuksessa potentiaali alkaa painamaan riskejä enemmän

Aiforian arvostus (23-24e EV/S 24-13x, 25-26e 7-4x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eri asteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoittelevin menetelmin voimme perustella yhtiön arvon leveään 2,3-8,0 €/osake (aik. 1,4-8,0 €) haarukkaan. Luottamuksemme yhtiön kasvuun on viimeaikaisten näyttöjen valossa vahvistunut. Negatiiviset skenaariot näyttävät mielestämme aiempaa epätodennäköisemmiltä ja siten osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme kääntynyt houkuttelevaksi. Merkittävät riskit liittyvät edelleen yhtiön kasvuvauhtiin ja arvostuskertoimien heilahduksiin. Lisäksi yhtiö tulee nähdäksemme tarvitsemaan uutta rahoitusta, joskin vahvan kasvun tukiessa arvostusta diluutio mahdollisessa osakeannissa olisikin arviomme mukaan rajattu.