Aktia ostaa Taalerin Varainhoitoliiketoiminnan

Aktia ja Taaleri tiedottivat tänään merkittävästä toimialajärjestelystä, jossa Aktia ostaa Taalerin Varainhoitoliiketoiminnan 120 MEUR:n velattomalla kauppahinnalla. Osana yritysjärjestelyä yhtiöt aloittavat myös yhteistyön, jossa Aktiasta tulee Taalerin vaihtoehtoisten sijoitustuotteiden jakelija Suomessa. Yrityskauppa vaikuttaa molempien osapuolten kannalta järkevältä ja odotamme positiivista kurssireaktiota molemmille yhtiöille tänään. Kaupan toteuttaminen on vielä ehdollinen normaaleille viranomaishyväksynnöille ja kaupan odotetaan toteutuvan toukokuun 2021 aikana. Tulemme päivittämään näkemyksemme molemmista yhtiöistä huomiseksi.

Yrityskaupassa Aktialle siirtyy hallinnoitavaa varallisuutta Aktian oman raportointikäytännön mukaan noin 4,4 mrd euroa (7,1 mrd. Taalerin raportointikäytännöllä). Tämä tarkoittaa käytännössä sitä, että Taalerin pääomarahastot jäävät tiedotetun kaupan ulkopuolelle, mutta Aktia toimii jatkossa Taalerin vaihtoehtorahastojen jakelijana Suomessa. Järjestelyyn kuuluvan kokonaisuuden eli Taalerin Varainhoitoliiketoiminnan pro forma -nettopalkkiotuotot olivat vuonna 2020 noin 31 MEUR ja liikevoitto noin 10,1 MEUR.

Yrityskauppa vaikuttaa Aktian kannalta strategisesti erinomaiselta. Kaupan myötä Aktia vahvistaa asemaansa merkittävänä kotimaisena varainhoitajana ja yhtiön hallinnoitavat varat kasvavat kaupan myötä lähes 15 mrd. euroon. Taalerin kanssa solmittu jakeluyhteistyö vahvistaa myös jatkossa merkittävästi Aktian jalansijaa vaihtoehtoisissa omaisuuslajeissa, missä Aktian läsnäolo on historiallisesti ollut heikko. Järjestely tarjoaa Aktialle selkeät ja merkittävät kustannusynergiat (noin 8 MEUR) ja nämä huomioiden kauppahinta on hyvin edullinen (EV/EBIT 6,6x). Luottamuksemme synergioiden realisoitumista kohtaan on korkea ja synergioiden realisoitumiseen liittyvä riski on matala. Lisäksi järjestelyllä Aktia saa purettua taseensa ylikapitalisointia. Aktia kertoi rahoittavansa kaupasta enintään 10 MEUR omilla osakkeillaan.

Taalerin kannalta kaupan tulkinta on moniulotteisempaa. 120 MEUR:n kauppahinta Varainhoidosta (pl. pääomarahastot) on liiketoiminnan nykykuntoon nähden hyvä, mutta hallinnoitavassa varallisuudessa piilevään arvoon nähden hinta jää alle potentiaalin. Taalerin Varainhoito on kärsinyt pitkään kroonisista kannattavuushaasteista ja mielestämme on epäselvää, olisiko Taaleri onnistunut omin avuin saamaan Varainhoidon tulospotentiaalin esiin. Varainhoito on arvotettu viimeisimmässä osien summa -laskelmassamme 122 MEUR:oon ja tämä huomioi pääomarahastot ja suhteessa osien summaamme kauppa tehdää selvällä preemiolla.

Kaupan jälkeen Taalerista tulee varainhoidossa vaihtoehtoisiin sijoitustuotteisiin keskittynyt tuotetalo. Lisäksi Garantialla tulee olemaan aiempaa selkeämpi rooli osana yhtiötä. Taalerin näytöt vaihtoehtoisissa sijoitustuotteissa ovat erittäin hyvät ja tässä mielessä fokusoituminen on mielestämme järkevää. Taalerin kannalta keskeisin kysymys liittyy kaupasta saatavien pääomien käyttöön. Lähtökohtaisesti yhtiöllä on selkeä paine palauttaa pääomia omistajilleen, mutta pidämme myös mahdollisena, että Taaleri tulee vauhdittamaan kasvuaan vaihtoehtoisisissa sijoitustuotteissa yritysjärjestelyillä. Tästä tulemme kuulemaan lisää parin viikon päästä järjestettävässä pääomamarkkinapäivässä.