Alma Media: Arvostus on yhä houkuttelevan puoleinen

Alma Median eilen julkaisema Q4-tulos jäi hieman odotuksistamme. Kuluvan vuoden ohjeistus sen sijaan ei tarjonnut yllätyksiä. Teimme raportin jälkeen kuluvan sekä myös lähivuosien ennusteisiimme kokonaisuutena varsin maltillisia ennustemuutoksia. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus ei ole turhan vaativa, vaikka odotammekin tuloksen laskevan heikommassa toimintaympäristössä vuonna 2023. Siten toistamme 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

Q4:n liikevaihto linjassa odotuksiin, Careerin kannattavuus alle odotuksiemme

Alma Median liikevaihto kasvoi Q4:lla 1 %:n, mikä oli täysin linjassa ennusteidemme kanssa. Segmenteistä kaikkien kolmen kehitys oli myös hyvin linjassa ennusteidemme kanssa, kun Career ylsi odotetusti edelleen varsin hyvään kaksinumeroiseen kasvuun muiden kehittyessä melko vakaasti. Oikaistua liikevoittoa Alma Media teki Q4:llä 15,2 MEUR, mikä alitti ennusteemme. Tämä vastaa kuitenkin edelleen varsin hyvää 19,4 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Tulosennusteiden alituksen taustalla oli Careerin odotuksiamme matalampi kannattavuus, mitä konsernitasolla taas paikkasi hieman Talentin odotuksia parempi suoritus. Careerin kustannusrakenne oli hieman odotuksiamme korkeampi, kun yhtiö kertoi panostaneensa kasvavissa määrin myyntihenkilöstöön ja tuotekehitykseen. Kauppahintavelkojen käyvän arvon muutokset nostivat nettorahoituskulut selvästi positiiviseksi, minkä takia Q4:n raportoitu osakekohtainen tulos ylitti odotukset. Osinkoa Alma Media taas korotti 0,44 euroon osakkeelta, mikä on hieman odotuksiamme avokätisempi voitonjako.

Teimme verrattain pieniä ennusteiden laskuja

Alma Media antoi vuodelle 2023 ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa (2022: 309 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa (73,4 MEUR) olevan vuoden 2022 tasolla tai laskevan vuoden 2022 tasosta. Ohjeistuksen sanamuodot olivat linjassa kuluvan vuoden ennusteidemme kanssa, sillä odotimme operatiivisen tuloksen kääntyvän laskuun etenkin kohoavan kustannustason seurauksena. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen teimme raportin jälkeen verrattain maltillisia ennustemuutoksia. Kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteemme laski 4 %, kun tarkistimme etenkin Careerin marginaalin ennusteita hieman alaspäin. Odotamme Alma Median liikevaihdon laskevan aavistuksen vuonna 2023 306 MEUR:oon, kun taas oikaistun liikevoiton odotamme laskevan 8 %. Vuoden 2024 operatiivisen tuloksen ennusteemme laski 3 %. Siltikin, odotamme ensi vuonna vahvempaa markkinapaikkojen toimintaympäristöä ja mainosmarkkinaa peilaten liikevaihdon ja operatiivisen tuloksen kääntyvän jälleen kasvuun.

Arvostus on yhä houkuttelevan puoleinen

Toteutuneella vuoden 2022 tuloksella osake hinnoitellaan oik. P/E-kertoimella 13x ja myös taseen velkavivun huomioiva EV/EBIT-kerroin on 13x. Ennustamallamme kuluvan vuoden vastaavat kertoimet ovat 16x ja vajaa 14x. Nämä absoluuttiset arvostuskertoimet eivät mielestämme ole kokonaisuutena liian vaativat. Vastaavasti arvostuksen viitekehikkoa peilaava osien summa- ja kassavirtamallimme (11,0-11,8 euroa/osake) indikoivat selkeää nousuvaraa. Lähivuosien ennusteillamme Alma Media tarjoaa suhteellisen houkuttelevaa ~ 5 %:n osinkotuottoa. Mielestämme arvostustaso yhdessä osingosta muodostuvan pohjatuoton kanssa pitää riski/tuotto-suhteen yhä varovaisen houkuttelevana, vaikka toimintaympäristöön liittyykin kohonnutta epävarmuutta.